時(shí)隔半年，銀行間市場資金緊張態(tài)勢再現(xiàn)，但央行的應(yīng)對已顯得更為積極主動(dòng)。

　　12月20日，央行發(fā)表聲明，針對今年末貨幣市場出現(xiàn)的新變化，央行已連續(xù)三天通過短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）累計(jì)向市場注入超過3000億元流動(dòng)性。這是繼12月19日宣布動(dòng)用SLO后，央行的再次喊話，其穩(wěn)定市場預(yù)期的意圖十分明顯。

　　據(jù)接近央行的人士分析，按照往年經(jīng)驗(yàn)，每年年底市場流動(dòng)性狀況受財(cái)政收支情況因素影響較大。

　　而針對當(dāng)前短期的流動(dòng)性緊張，折中之下，今年1月才創(chuàng)設(shè)的SLO便成了央行的首選。

　　央行主動(dòng)喊話

　　“十一”以后，銀行間的資金面就持續(xù)緊張，尤其是最近一兩周，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）出現(xiàn)了大幅度攀升的現(xiàn)象。

　　民生銀行金融市場部研究中心研究員馬躍稱，12月中旬以后，準(zhǔn)備金補(bǔ)繳成為流動(dòng)性再度緊張的導(dǎo)火索，市場資金面的緊張情緒不斷發(fā)酵。

　　12月19日，Shibor延續(xù)了此前多日的上揚(yáng)趨勢，當(dāng)天所有品種的Shibor全線上升。 其中，2周Shibor上漲113.9個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到6.2180%的水平；1周Shibor激增57個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到6.4720%的水平。

　　在經(jīng)歷了6月的資金緊張后，市場顯得頗為不淡定，對于6月事件重演的擔(dān)心開始在交易員之間蔓延。

　　12月19日晚間，央行發(fā)表聲明稱，央行已運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性。

　　此舉在一定程度上紓緩了市場的緊張情緒，但機(jī)構(gòu)仍對資金面緊張憂心忡忡。這直接體現(xiàn)在12月20日的Shibor上。當(dāng)日，各品種 Shibor繼續(xù)全線上漲，其中，1周、2周、1月品種，利率均突破了7%的水平。要知道，目前一年期定期存款的利率不過3%。

　　一般而言，年底銀行有“沖時(shí)點(diǎn)”的沖動(dòng)，按照以往經(jīng)驗(yàn)，到年底的資金往往都比較緊張。但短期利率超過7%，已遠(yuǎn)高于往年的水平。鑒于這種情況，20日晚間，央行再次喊話：已連續(xù)三天通過SLO累計(jì)向市場注入超過3000億元流動(dòng)性。

　　與前一天不同的是，央行這次還將3000億這個(gè)具體金額透露出來，其安撫市場的用意十分明顯。

　　馬躍認(rèn)為，央行選擇SLO可能意在緩解市場緊張情緒的同時(shí)，避免市場對貨幣政策和利率引導(dǎo)方向做出不必要的猜測。

　　應(yīng)對流動(dòng)性沖擊波

　　事實(shí)上，比起SLO，市場更加期待央行的逆回購操作。就在19日當(dāng)天，市場還預(yù)期央行將重啟逆回購，但事與愿違，央行連續(xù)兩周暫停了逆回購。

　　接近央行的人士分析，央行主要的一個(gè)擔(dān)心，是到年底財(cái)政支出突然增大的問題。

　　以2012年為例，央行公布的貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2012年11月，政府存款規(guī)模高達(dá)31599億，但到了12月，這個(gè)數(shù)字迅速降為20753億，也就是說，政府存款在1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)減少了超過1萬億的規(guī)模。

　　政府存款也叫國庫存款，集中了稅收收入、非稅收入、基金收入和央企紅利上繳收入，其中非稅收入等通過過渡賬戶最終匯總到國庫。

　　截至2013年10月底，貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上的政府存款規(guī)模已高達(dá)41163億元。這意味著，按照往年經(jīng)驗(yàn)，今年年底財(cái)政“突擊花錢”的規(guī)?？赡苡壬跬辍?/p>

　　交通銀行金融研究中心研究員鄂永健就稱，按往年規(guī)律，年末集中支出的現(xiàn)象——12月財(cái)政資金集中投放——仍有較大可能出現(xiàn)，這將形成年末1.2萬億以上的資金投放。

　　分析人士認(rèn)為，年底“突擊花錢”與制度設(shè)計(jì)有關(guān)系，如果下?lián)艿目铐?xiàng)不在當(dāng)年花完，會(huì)影響第二年的預(yù)算基數(shù)或者會(huì)被收回，這就會(huì)產(chǎn)生很強(qiáng)的“突擊花錢”動(dòng)力。

　　顯然，如此巨量的資金放出，將極大解決當(dāng)前資金面緊張的情況。但問題的關(guān)鍵在于，央行并不掌握這些財(cái)政資金的具體投放規(guī)模和節(jié)奏。難題由此形成：一方面，銀行間資金利率高企；另一方面，年底“突擊花錢”的靴子不知何時(shí)落下。以調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性為目標(biāo)的SLO由此走向舞臺(tái)中央。

　　SLO于今年1月創(chuàng)立，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用，以7天期內(nèi)短期回購為主，也就是說，即使用SLO投放流動(dòng)性，其期限亦能控制在7天以內(nèi)。

　　對于如此操作的原因，央行在聲明中委婉地表示，歷年年末市場流動(dòng)性狀況受財(cái)政收支情況等因素影響較大。如必要，將據(jù)財(cái)政支出進(jìn)度情況，繼續(xù)向符合條件的金融機(jī)構(gòu)通過SLO提供流動(dòng)性支持。

　　資金面料將緊平衡

　　在透露通過SLO投放了3000億元流動(dòng)性的同時(shí)，央行還稱，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。

　　所謂備付金，是指商業(yè)銀行除按存款的一定比例向央行上繳法定存款準(zhǔn)備金外，為了業(yè)務(wù)支付的需要，還要在央行儲(chǔ)存一定數(shù)額應(yīng)付日常業(yè)務(wù)需要的資金。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六七千億元左右，即可滿足正常的支付清算需求。

　　與此同時(shí)，央行還提示，主要商業(yè)銀行合理調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升流動(dòng)性管理的科學(xué)性和前瞻性。

　　事實(shí)上，早在6月流動(dòng)性緊張事件后，央行也曾要求，商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理。其一，避免非理性行為，保持日常流動(dòng)性合理水平。其二是，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　對于下一階段的流動(dòng)性情況，多位接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪的人士均認(rèn)為，年底之前，資金面仍將緊張。

　　馬躍判斷稱，未來，隨著央行出手對短期流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)，以及財(cái)政存款面臨季節(jié)性投放，銀行間市場資金面的恐慌情緒應(yīng)會(huì)得到緩解，6月底的資金面危機(jī)料不會(huì)出現(xiàn)。

　　但馬躍同時(shí)稱，年末機(jī)構(gòu)考核壓力加大、大行資金融出意愿下降、現(xiàn)金需求增加和隨后的存款準(zhǔn)備金上繳等負(fù)面因素仍未消除，資金面仍有較大可能維持較為緊張的局面。