昨日，李克強(qiáng)總理重申，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)政策協(xié)同配合，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。國(guó)泰君安報(bào)告稱，高層此前提到“適度預(yù)調(diào)微調(diào)”是調(diào)控的重要轉(zhuǎn)向跡象。

　　近期多條線索皆讓市場(chǎng)嗅到了“降準(zhǔn)”的味道。上周李克強(qiáng)總理在內(nèi)蒙古考察時(shí)的講話，被市場(chǎng)解讀為“政策有望進(jìn)一步放松、以緩沖短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)”。同時(shí)傳出的“央行對(duì)國(guó)開行3000億元再貸款”等微刺激傳聞，亦加重降準(zhǔn)預(yù)期。而27日，國(guó)債期貨主力合約TF1409密集成交多筆大額買單，僅10分鐘內(nèi)成交量逾4億元，隨后該合約量?jī)r(jià)齊升。

　　多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，這些跡象顯示，決策層正在努力推進(jìn)降低融資成本、改善流動(dòng)性，而國(guó)債期貨的異動(dòng)則是機(jī)構(gòu)資金豪賭貨幣政策寬松之舉。

　　降準(zhǔn)可降企業(yè)借貸成本

　　如此強(qiáng)烈的“降準(zhǔn)”預(yù)期并不奇怪。因?yàn)樽罱鼉蓚€(gè)月實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速較1-2月份溫和走強(qiáng)，但仍低于潛在水平，產(chǎn)出缺口自年初以來(lái)持續(xù)下降。房地產(chǎn)領(lǐng)域自2014年以來(lái)需求持續(xù)疲軟，同時(shí)，政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管，而由于同業(yè)業(yè)務(wù)大部分與房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)有關(guān)，因此，同業(yè)業(yè)務(wù)去杠桿化可能在短期內(nèi)增加房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這些都被認(rèn)為是短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　澳新銀行劉利剛認(rèn)為，由于通縮風(fēng)險(xiǎn)上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，因此央行可能會(huì)放松貨幣政策。

　　具體邏輯在于，盡管央行可以通過(guò)短期公開市場(chǎng)操作來(lái)維持寬松的流動(dòng)性，但目前較低的貨幣市場(chǎng)利率水平并未有效傳遞到借貸利率上。在五月上旬，雖然2014年第一季度的市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，但加權(quán)平均借貸利率仍處于7.18%的高位，僅低于去年第四季度2個(gè)基點(diǎn)。

　　同時(shí)，目前大中型銀行仍必須維持20%的存款準(zhǔn)備金率和75%的存貸比，只有降低存款準(zhǔn)備金率并調(diào)低最佳貸款利息，才能從真正意義上降低中國(guó)企業(yè)的借貸成本。

　　但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，僅以最新金融數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然信貸增速進(jìn)一步小幅放緩，但整體信貸環(huán)境仍然較為寬松。民生證券、海通證券、安信證券等認(rèn)為所謂政策微調(diào)，并不意味著啟用全面降準(zhǔn)工具。其邏輯在于：“新常態(tài)的框架之下，政府的宏觀管理思路已經(jīng)發(fā)生重大變化。未來(lái)走老路、搞總量刺激政策的概率不高”，而降準(zhǔn)僅可能出現(xiàn)在“經(jīng)濟(jì)動(dòng)能明顯滑落”之際。

　　貨幣政策現(xiàn)顯性寬松信號(hào)

　　高盛研報(bào)也認(rèn)為，李克強(qiáng)總理在談及貨幣政策時(shí)基調(diào)出現(xiàn)明顯變化，講話比過(guò)去透露出更大的支持力度，包括提到要“運(yùn)用適當(dāng)?shù)恼吖ぞ?rdquo;、“適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”、保持貨幣信貸“合理”增長(zhǎng)、“營(yíng)造良好的金融環(huán)境”。盡管其中很多內(nèi)容并非首次提及，但在近期政策聲明略顯溫和的情況下組合使用這些措辭顯然是更進(jìn)了一步。

　　高盛稱，對(duì)于可能寬松的貨幣政策，可能有以下幾種方式：一是放松信貸額度；二是放松貸存比考核；三是人民銀行進(jìn)行更多的公開市場(chǎng)操作和再貸款，以保證金融系統(tǒng)擁有充裕的流動(dòng)性；四是下調(diào)存準(zhǔn)率和基準(zhǔn)利率。高盛表示，貨幣政策放松的同時(shí)，財(cái)政政策也會(huì)同時(shí)跟進(jìn)，例如調(diào)整購(gòu)房首付款比例要求和按揭利率等，同時(shí)也可能放寬購(gòu)房過(guò)程中的戶籍要求措施等。