在臨近季末加半年末的敏感時(shí)刻，央行 26日未開展任何公開市場(chǎng)操作，正回購(gòu)操作自2月中旬重啟以來(lái)首次暫停，本周央行公開市場(chǎng)因此實(shí)現(xiàn)凈投放120億元，為連續(xù)第七周凈投放。市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行暫停正回購(gòu)意在安撫市場(chǎng)情緒，且在大型機(jī)構(gòu)融出和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存支持下，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性尚可，資金面安穩(wěn)度過(guò)年中時(shí)點(diǎn)應(yīng)無(wú)大礙，因此央行暫時(shí)不必重啟逆回購(gòu)等投放手段，不操作或許就是最好的操作。

　　公開市場(chǎng)再現(xiàn)“零操作”

　　26日是上半年最后一次例行公開市場(chǎng)操作窗口，央行選擇了不開展任何操作。

　　數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場(chǎng)有300億元到期資金，央行只在周二開展180億元正回購(gòu)操作，因此將實(shí)現(xiàn)凈投放120億元。這是5月中旬以來(lái)，央行連續(xù)第七周在公開市場(chǎng)實(shí)施資金凈投放。此外，財(cái)政部 、央行當(dāng)日進(jìn)行了500億元3個(gè)月期限的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，因此本周公開市場(chǎng)渠道實(shí)際投放規(guī)模達(dá)620億元。

　　市場(chǎng)人士指出，在前期流動(dòng)性持續(xù)相對(duì)寬裕的背景下，央行公開市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)向階段性凈投放，很明顯是為年中流動(dòng)性保駕護(hù)航。26日，央行正回購(gòu)操作亦被暫停，在周內(nèi)到期資金不多的情況下，確保公開市場(chǎng)延續(xù)凈投放格局，顯然也是為了在臨近季末和半年末雙重時(shí)點(diǎn)的關(guān)頭上進(jìn)一步安撫市場(chǎng)情緒。

　　國(guó)泰君安證券首席債券分析師徐寒飛表示，央行暫停正回購(gòu)對(duì)流動(dòng)性主要是預(yù)期層面的影響，同時(shí)釋放出一些信號(hào)，即未來(lái)資金面若真正趨緊，貨幣政策調(diào)整的空間很大，包括重啟逆回購(gòu)操作等。

　　此次正回購(gòu)暫停是2月中旬央行重啟正回購(gòu)操作以來(lái)的首次。回顧上半年央行公開市場(chǎng)操作，除在1月開展過(guò)四次逆回購(gòu)操作之外，基本以正回購(gòu)操作為主。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度央行公開市場(chǎng)合計(jì)凈回籠資金5240億元，部分對(duì)沖了新增外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣投放，而二季度隨著外匯占款增量下滑，且經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)促使貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，公開市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為凈投放3690億元。

　　安穩(wěn)跨季無(wú)大礙

　　考慮到年中流動(dòng)性面臨收緊，此前曾有機(jī)構(gòu)預(yù)期央行可能在本月末重啟逆回購(gòu)操作。但如今，央行只是暫停正回購(gòu)，逆回購(gòu)仍未露面。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這說(shuō)明當(dāng)前流動(dòng)性還未緊張到需要央行出手的地步。

　　年中考核、存準(zhǔn)補(bǔ)繳、大行分紅以及新股發(fā)行，使得當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性面臨多重時(shí)點(diǎn)因素影響。銀行間貨幣市場(chǎng)跨年中時(shí)點(diǎn)的回購(gòu)利率從6月中旬開始持續(xù)走高，且回購(gòu)利率期限利差較高，顯示出銀行間市場(chǎng)仍然存在對(duì)年中流動(dòng)性的擔(dān)憂情緒。不過(guò)，有資金交易員表示，考慮到公開市場(chǎng)連續(xù)凈投放疊加二次定向降準(zhǔn)釋放資金，央行短期投放的流動(dòng)性其實(shí)并不少，再加上常備借貸便利（SLF）劃設(shè)的利率走廊上限，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)非常有限。

　　該交易員指出，近期銀行間市場(chǎng)整體流動(dòng)性尚可，在大型機(jī)構(gòu)融出的支持下，短期融資需求基本能夠得到滿足，目前主要是一些結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)波動(dòng)，例如銀行臨近季末為減少資本占用，不愿接受信用債券質(zhì)押，致使部分機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)押信用債跨季融資受限。他認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，依靠市場(chǎng)機(jī)構(gòu)相互調(diào)劑可以解決，央行沒(méi)有必要再通過(guò)逆回購(gòu)等手段增加資金投放，而且還可以回避未來(lái)逆回購(gòu)到期帶來(lái)的回籠壓力。

　　26日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，除跨月的7天、14天回購(gòu)利率繼續(xù)上漲外，其余期限利率均出現(xiàn)不同程度的回落。具體看，隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率報(bào)2.97%，下行3bp；7天、14天回購(gòu)加權(quán)利率分別報(bào)3.65%、5.22%，分別上漲5bp、9bp。此外，當(dāng)日招標(biāo)的3個(gè)月期國(guó)庫(kù)定存中標(biāo)利率3.80%，較1月份的同期限操作利率下行逾230bp，表明當(dāng)前銀行存款壓力已不大。有市場(chǎng)人士表示，資金面平安度過(guò)年中時(shí)點(diǎn)應(yīng)無(wú)大礙，央行26日不開展任何公開市場(chǎng)操作或許是最恰當(dāng)?shù)倪x擇。

　　三季度逆回購(gòu)或露面

　　隨著半年末時(shí)點(diǎn)度過(guò)及新股發(fā)行的擾動(dòng)減弱，7月上旬市場(chǎng)資金面大概率將重回寬松。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，三季度銀行體系流動(dòng)性有望保持平穩(wěn)偏松的局面，但鑒于下半年公開市場(chǎng)到期資金規(guī)模較少，若新增外匯占款持續(xù)保持低迷，且貨幣政策維持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，央行階段性運(yùn)行逆回購(gòu)等主動(dòng)貨幣投放工具的可能性將上升。

　　南京銀行最新發(fā)布的報(bào)告指出，三季度偏寬松的貨幣政策和較低的資金利率仍然可以期待，主要理由在于：首先，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”需要貨幣政策的配合；其次，房地產(chǎn)預(yù)期悲觀，信托集中到期，債務(wù)違約等加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，寬貨幣是防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要；再者，出口有望繼續(xù)回升，貿(mào)易順差擴(kuò)大帶動(dòng)外匯占款增多，加上財(cái)政支出加快，基礎(chǔ)貨幣投放量將增加；最后，存貸比約束有望松動(dòng)，從而提高貨幣乘數(shù)，增加廣義貨幣供應(yīng)量。在寬松預(yù)期下，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)三季度銀行間資金利率中樞7天回購(gòu)利率將維持在3%-3.5%之間。

　　在央行日常流動(dòng)性管理方面，市場(chǎng)人士認(rèn)為，7月上半月，因市場(chǎng)資金面有望迎來(lái)自然改善，且7月前兩周公開市場(chǎng)到期資金相對(duì)較多，央行仍可能重啟正回購(gòu)操作，以調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性并平滑到期資金分布。不過(guò)，7月下半月企業(yè)繳稅的沖擊或?qū)⒕硗林貋?lái)，而從7月下旬開始公開市場(chǎng)到期資金將非常有限，在當(dāng)前外匯占款增長(zhǎng)緩慢的情況下，為應(yīng)對(duì)繳稅等季節(jié)性或時(shí)點(diǎn)性因素的沖擊，央行運(yùn)用逆回購(gòu)等短期流動(dòng)性投放工具以平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)的可能性將上升。