經(jīng)濟(jì)局部口渴的形勢(shì)下，市場(chǎng)期待的貨幣“及時(shí)雨”已經(jīng)無望，政府下定決心要搞的是以改革治本的“水利系統(tǒng)工程”。

　　“我們還會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時(shí)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，也就是實(shí)行定向調(diào)控。”國務(wù)院總理李克強(qiáng)9月9日在天津會(huì)見參加世界經(jīng)濟(jì)論壇的中外企業(yè)家時(shí)表示。

　　李克強(qiáng)總理在闡述中國貨幣政策時(shí)表示，中國貨幣池子里貨幣已經(jīng)很多，我們不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　此言被分析人士解讀為，中國政府已經(jīng)排除了下半年全線降準(zhǔn)的可能性，中國貨幣政策仍然會(huì)堅(jiān)持定向調(diào)控，也就是定向降準(zhǔn)的政策。

　　清華大學(xué)教授、前央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，小微企業(yè)、三農(nóng)、西部地區(qū)將是定向的重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　另外，李克強(qiáng)總理在世界經(jīng)濟(jì)論壇上接見中外企業(yè)家時(shí)還對(duì)8月份的M2增速做了劇透：“8月份M2增速為12.8%，在控制范圍之內(nèi)。”

　　M2數(shù)據(jù)提前劇透

　　全面“放水”預(yù)期落空

　　“8月份M2增速只有12.8%，遠(yuǎn)低于我們的預(yù)期，這個(gè)數(shù)據(jù)是否還會(huì)進(jìn)行調(diào)整?”一位國內(nèi)一線券商的研究機(jī)構(gòu)宏觀分析師在李克強(qiáng)總理演講后在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，該機(jī)構(gòu)原本預(yù)計(jì)8月份的M2增速應(yīng)該在13.5%左右。

　　民生證券研究院隨后發(fā)布的一份報(bào)告分析了8月份M2增速顯著放緩的原因：“8月央行貨幣供給端未見明顯收緊，貨幣供給下降并非外生性因素。房地產(chǎn)投資趨勢(shì)性向下，新經(jīng)濟(jì)規(guī)模尚未大規(guī)模形成，政策回歸新常態(tài)后，基建投資和財(cái)政支出放緩導(dǎo)致實(shí)體有效信貸需求下降。經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致符合風(fēng)控要求的企業(yè)數(shù)量減少，房地產(chǎn)開發(fā)貸審慎和同業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)放緩導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。二者共同導(dǎo)致貨幣創(chuàng)造內(nèi)生性減弱。”

　　另外，李克強(qiáng)總理還在上述場(chǎng)合表示：“我們還會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在穩(wěn)定總量的同時(shí)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，也就是實(shí)行定向調(diào)控。把已有的存量貨幣和增量貨幣向農(nóng)業(yè)、小微企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)傾斜。因此，我們實(shí)施了這些領(lǐng)域的定向降準(zhǔn)措施，扶持這些企業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因?yàn)椴皇菙U(kuò)總量，而是調(diào)結(jié)構(gòu)，所以是可以持續(xù)的。”

　　分析人士稱，李克強(qiáng)總理的上述表態(tài)基本上否定了市場(chǎng)上原本仍十分期待的“全面寬松”，受此影響，9月10日整個(gè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱。

　　“一方面，市場(chǎng)仍然期待的貨幣及時(shí)雨被李克強(qiáng)總理否定;另一方面，8月份M2數(shù)據(jù)增速如此疲弱顯示信貸需求有限，經(jīng)濟(jì)仍然疲軟;兩方面疊加對(duì)市場(chǎng)造成了利空。”一位市場(chǎng)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　穩(wěn)貨幣調(diào)結(jié)構(gòu)堅(jiān)持定向調(diào)控

　　與市場(chǎng)的利空反應(yīng)相反，在天津夏季達(dá)沃斯論壇現(xiàn)場(chǎng)，與會(huì)人士則對(duì)李克強(qiáng)總理的表態(tài)表示支持，認(rèn)為“中國走在一條正確的結(jié)構(gòu)調(diào)整的路上，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下行，但長(zhǎng)期有助于中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。”加拿大礦業(yè)巨頭泰德能源CEO連思對(duì)本報(bào)記者表示。

　　在過去幾年內(nèi)快速積累起來的杠桿率已經(jīng)令內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家感到擔(dān)心。

　　美國智庫新經(jīng)濟(jì)思維研究院資深院士特納德勛爵(Adair Turner)在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，鑒于中國經(jīng)濟(jì)的整體負(fù)債情況，短期內(nèi)繼續(xù)加杠桿面臨金融風(fēng)險(xiǎn)，中國政府在做正確的事。

　　央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也在論壇上表示：“我們用100多個(gè)國家的數(shù)據(jù)所做的實(shí)證研究表明，在其他因素不變的情況下，較高的杠桿率意味著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)等部門，杠桿率過高的問題比較明顯，值得特別關(guān)注。這表明，我們大幅擴(kuò)張貨幣信貸、增加金融杠桿的空間比2008年之前更小了。”

　　近年來，市場(chǎng)上一個(gè)熱烈的討論是，“貨幣空轉(zhuǎn)”或者“錢去哪兒了”。

　　自2009年以來，中國進(jìn)入了快速的貨幣擴(kuò)張時(shí)代，中國M2在幾年之內(nèi)快速增加到119萬億，年均增速甚至一度達(dá)到14%，有境外分析師甚至認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)在一定程度上患上了“貨幣依賴癥”，也有分析人士將此稱為“結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性緊張”或者“結(jié)構(gòu)性資金短缺”。

　　這種結(jié)構(gòu)性資金短缺具體表現(xiàn)在一方面M2增量迅速，另一方面，部分企業(yè)和產(chǎn)業(yè)面臨“融資難、融資貴”，李克強(qiáng)總理稱之為“企業(yè)、產(chǎn)業(yè)口渴”，但這種口渴，本屆政府希望通過定向調(diào)控以及結(jié)構(gòu)性改革來解決而非之前的放水漫灌來解決。

　　“也就是說，在運(yùn)用貨幣政策的同時(shí)，要進(jìn)行金融改革，比如放寬金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，發(fā)展中小銀行、民營(yíng)銀行。同時(shí)，我們推進(jìn)利率匯率市場(chǎng)化，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，努力控制和降低企業(yè)的杠桿率。這些結(jié)構(gòu)性改革的措施持續(xù)產(chǎn)生效果以后，對(duì)于我們控制總量、防范風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)有著重要作用，甚至是關(guān)鍵性作用。”李克強(qiáng)解釋稱。

　　李克強(qiáng)認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性改革是為了把水給更多口渴的人喝。

　　定向重點(diǎn)：小微、三農(nóng)、西部、科創(chuàng)

　　民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友表示，李克強(qiáng)總理的表態(tài)表明今后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本出路是推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，將存量和增量貨幣引導(dǎo)至三農(nóng)、小微和新興產(chǎn)業(yè)，而這個(gè)過程中要解決的問題之一就是改變當(dāng)前的政府背書和財(cái)政軟約束問題。

　　“國有企業(yè)由于其政府背書和預(yù)算軟約束特征往往被視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被青睞，而非國有部門因機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降隱含了更高風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)。具有政府背書和預(yù)算軟約束的部門是高收益和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，仍會(huì)是資本配置的首選，滿足上述融資需求后，資本才會(huì)外溢至中小企業(yè)提供的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。”民生證券研究院的報(bào)告稱。

　　自二季度下旬以來，中國央行累計(jì)向小微、三農(nóng)等相關(guān)領(lǐng)域通過定向降準(zhǔn)累計(jì)注資大概2000億元;另外央行還向國家開發(fā)銀行提供了1萬億的PSL貸款用于支持棚戶區(qū)改造，據(jù)稱，目前國開行已經(jīng)支取了2100億元。