昨日，盡管央行減弱了正回購(gòu)力度，僅低量開展了100億14天正回購(gòu)，但鑒于本周到期資金量銳減至上周一半，本周公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠50億，結(jié)束了此前連續(xù)四周的凈投放。

　　50億元的凈回籠量創(chuàng)年內(nèi)次低水平，其背后的信號(hào)意義卻引人關(guān)注。市場(chǎng)人士指出，公開市場(chǎng)結(jié)束連續(xù)4周凈投放，但凈回籠量卻保持低量，顯示央行短期內(nèi)仍以維穩(wěn)為主，未來(lái)大規(guī)模的總量寬松遙遙無(wú)期。

　　微量?jī)艋鼗\釋放維穩(wěn)信號(hào)

　　從本周公開市場(chǎng)操作來(lái)看，微量平價(jià)開展正回購(gòu)，是央行的操作思路。本周兩期正回購(gòu)總量?jī)H為250億，較上周縮減逾2成，中標(biāo)利率均繼續(xù)持平于3.70%。不過(guò)，盡管正回購(gòu)力度縮減，但由于本周到期量較少，仍重返凈回籠。

　　縱觀本周凈回籠的市場(chǎng)環(huán)境，從外部來(lái)看，歐央行降息后，人民幣匯率持續(xù)升值，尤其在本周，連續(xù)兩個(gè)交易日中間價(jià)累計(jì)大幅跳升近300個(gè)基點(diǎn)，一舉升至近2個(gè)月高點(diǎn);從國(guó)內(nèi)來(lái)看，通脹水平創(chuàng)年內(nèi)次新低，8月份CPI同比上漲2%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)此，民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友昨日指出，此前的貿(mào)易順差一直以外匯存款存在銀行，一旦人民幣升值成為趨勢(shì)，容易導(dǎo)致居民存款部分集中結(jié)匯，本周央行公開市場(chǎng)凈回籠，可能是有意在對(duì)沖外匯占款反彈的壓力。

　　而面對(duì)通脹壓力處于低位，管清友說(shuō)，得益于經(jīng)濟(jì)總需求不強(qiáng)，8月通脹降至2%，但豬肉和干旱天氣可能對(duì)食品供給沖擊仍不可小覷，低端勞動(dòng)力成本也在持續(xù)上升。

　　“一旦流動(dòng)性閘門放開，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總需求回升，與總供給的共振，會(huì)導(dǎo)致通脹扶搖直上。”管清友指出。

　　而從昨日市場(chǎng)來(lái)看，雖然實(shí)現(xiàn)凈回籠，但50億的量對(duì)市場(chǎng)沖擊有限，央行維穩(wěn)顯效。據(jù)交易員透露，隨著昨日轉(zhuǎn)債申購(gòu)凍結(jié)資金陸續(xù)解凍，市場(chǎng)資金供給有所增加。

　　但周四質(zhì)押式回購(gòu)資金價(jià)格仍多數(shù)上漲，除了成交稀少的6月期品種價(jià)格下跌外，其余品種均上揚(yáng)。其中，漲幅最大的為跨季的1月期資金，上漲了18.51個(gè)基點(diǎn)至4.11%。

　　政策放松可能低于預(yù)期

　　近期從達(dá)沃斯論壇傳出的8月M2低于市場(chǎng)預(yù)期的消息，加大了市場(chǎng)人士短期“不放錢”的預(yù)期，被市場(chǎng)解讀為目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)等都在合理區(qū)間，未來(lái)將繼續(xù)實(shí)行定向調(diào)控，短期貨幣政策將仍以定向?qū)捤蔀橹鳌?/p>

　　光大證券[0.00% 資金 研報(bào)]首席宏觀分析師徐高指出，8月通脹數(shù)據(jù)不構(gòu)成宏觀政策的緊約束。雖然相信貨幣政策大概率會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的走弱而進(jìn)一步放松，但考慮到近期李總理在達(dá)沃斯論壇對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度略有弱化，政策放松的時(shí)點(diǎn)和力度可能會(huì)低于之前的預(yù)期。

　　“新常態(tài)下，就業(yè)成為政府首要考慮的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，全年就業(yè)任務(wù)已基本完成，再無(wú)進(jìn)一步放松動(dòng)力。”管清友說(shuō)，央行已由過(guò)去的增長(zhǎng)敏感型，變?yōu)橥浐蛡鶆?wù)敏感型。維持高實(shí)際利率遏制債務(wù)擴(kuò)張可能是央行首要政策目標(biāo)，這意味著短期內(nèi)利率難降。

　　而從公開市場(chǎng)來(lái)看，未來(lái)將面臨到期資金量越來(lái)越少的窘境。數(shù)據(jù)顯示，9月未來(lái)三周到期資金量?jī)H為580億，而10月份為400億，11和12月均為零。

　　管清友表示，全年4000億PSL額度上半年僅使用一半，未來(lái)剩余的PSL額度支取，會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣直接作用于實(shí)體，M2仍有反彈的壓力，經(jīng)濟(jì)不會(huì)趨勢(shì)性下降。他預(yù)計(jì)，未來(lái)政策仍會(huì)堅(jiān)持定向?qū)捤桑w寬松力度不會(huì)強(qiáng)于二季度，總量寬松更是遙遙無(wú)期。