從國(guó)際油價(jià)下跌開始，大宗商品市場(chǎng)的多米諾骨牌已經(jīng)被推動(dòng)，從原油到煤炭、鐵礦、銅、棉花等大宗商品紛紛倒下。下跌之慘烈從一組數(shù)據(jù)可以看出：一些大宗商品價(jià)格及多家國(guó)際大型資源類公司股價(jià)降至近十余年來低位，甚至比2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)還要低。

　　根據(jù)大宗商品市場(chǎng)以往經(jīng)驗(yàn)，大宗商品每十年經(jīng)歷一個(gè)周期，而上一個(gè)周期在2012年就結(jié)束了。如今的大宗商品市場(chǎng)熊市特征明顯，誰(shuí)是這輪下跌的幕后推手呢?

　　分析人士認(rèn)為，一是原油等原材料價(jià)格下降為礦企低成本拼殺提供了條件，大宗商品生產(chǎn)成本線接連下滑;二是大宗商品價(jià)格下跌刺激了以新興市場(chǎng)為代表的生產(chǎn)國(guó)資本出逃，融資成本增加提升經(jīng)濟(jì)去杠桿程度、大宗商品需求減少。在這兩條線索的共振下，大宗商品市場(chǎng)陷入了價(jià)格下跌的惡性循環(huán)。

　　漲出來的下跌空間

　　前一輪大宗商品的超級(jí)牛市周期正是此輪價(jià)格下跌的空間所在。

　　當(dāng)中國(guó)的地產(chǎn)商人大肆采購(gòu)鋼鐵水泥，馬路上的車格外多了起來，電廠嗚嗚不停地運(yùn)轉(zhuǎn)，港口的煤炭和鐵礦一刻不停地從鐵路、公路運(yùn)到鋼廠。中國(guó)的鋼鐵業(yè)過上了讓其他行業(yè)艷羨的好日子。鋼貿(mào)圈也成為一個(gè)富豪崛起的陣地，各地都不乏大媽炒房團(tuán)。全球資本扎堆流向礦山、鋼鐵、石油開采等生產(chǎn)領(lǐng)域。

　　2008年9月，國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)后，包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲主要經(jīng)濟(jì)體及時(shí)推出了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，拉動(dòng)內(nèi)需，成為世界經(jīng)濟(jì)的“報(bào)春鳥”。人口最多、經(jīng)濟(jì)最活躍的“亞洲春天”，推動(dòng)大宗商品價(jià)格大幅上漲，商品超級(jí)周期毫不意外地繼續(xù)。

　　2008年大宗商品價(jià)格達(dá)到歷史高位，這對(duì)礦商、原油開采商和農(nóng)民來說，具有十足的誘惑力，因此他們不約而同地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)。

　　大宗商品研究人士將這一輪商品的超級(jí)周期定義在2003年—2013年。

　　2011年，普華永道發(fā)布的《礦業(yè)：競(jìng)爭(zhēng)已發(fā)生改變》報(bào)告稱，2011年受急劇攀升的商品價(jià)格以及2010年產(chǎn)量增加5%的推動(dòng)，全球前40大礦業(yè)公司2010年收入猛增32%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4350億美元。全球前40大礦業(yè)公司已宣布了超過3000億美元的資本計(jì)劃，其中有超過1200億美元計(jì)劃用于2011年，是2010年資本支出的兩倍;以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)正推動(dòng)礦業(yè)邁入投資新時(shí)代。

　　該報(bào)告還提到，全球40大礦業(yè)公司2010年業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，礦業(yè)公司的凈利潤(rùn)達(dá)到令人吃驚的1100億美元，同比增幅高達(dá)156%。

　　礦業(yè)巨頭們從未見過這樣的好日子，2011年鐵礦石主要礦商力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷紛紛加大投產(chǎn)力度。其中，必和必拓于2011年7月份宣布西澳項(xiàng)目的投資擴(kuò)建;FMG也在那時(shí)提出其宏大的擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)——2017年產(chǎn)能達(dá)到3.55億噸;力拓在2011年提出將當(dāng)年的2.3億噸產(chǎn)能擴(kuò)至3.33億噸。

　　世界資本奔走于外，國(guó)際投行紛紛介入資源類業(yè)務(wù)。期間中國(guó)商人走向世界各地買礦山成為一道獨(dú)特的風(fēng)景線。他們一個(gè)個(gè)走出去，最終融入異國(guó)的華人礦商圈，其關(guān)系也從曾經(jīng)的競(jìng)爭(zhēng)性攫取財(cái)富到如今的抱團(tuán)求暖。在礦商的大肆擴(kuò)張之下，鐵礦石產(chǎn)量由2000年的9.5億噸增長(zhǎng)到2014年的22億噸，至少翻了2倍。

　　與很多分析師認(rèn)為的2013年是上一輪大宗商品牛市終結(jié)不同，花旗集團(tuán)稱，這個(gè)周期在2012年末就結(jié)束了。

　　2008年到2015年，國(guó)際原油價(jià)格最高時(shí)曾達(dá)到110美元/桶左右，滬銅價(jià)格最高達(dá)到73000元/噸。不過，近期油價(jià)最低下挫至37美元/桶附近，銅價(jià)最低跌至36990元/噸。期間，鐵礦石價(jià)格也從最高點(diǎn)190美元/噸左右跌去約四分之三。

　　未走完的熊途

　　形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。2014年，鐵礦石、煤和銅價(jià)格分別大幅下跌了50%、26%和11%。在原油、鐵礦石和有色金屬等大宗商品連續(xù)下跌的情況下，據(jù)分析人士統(tǒng)計(jì)，2014年、2015年新出爐的《財(cái)富》世界500強(qiáng)公司名單中，虧損最多的前50家公司主要集中在能源、礦產(chǎn)等領(lǐng)域，兩年的數(shù)量分別為25家、28家，占比過半。

　　2015年普華永道發(fā)布的《全球礦業(yè)報(bào)告：放手一搏》報(bào)告稱，2014年對(duì)全球礦產(chǎn)業(yè)是極具挑戰(zhàn)的一年：大宗商品價(jià)格下跌，短期市場(chǎng)波動(dòng)增加，全球礦業(yè)公司被迫節(jié)約成本并增加現(xiàn)金流。據(jù)普華永道分析，2014年全球礦業(yè)公司40強(qiáng)企業(yè)市值驟然縮水1560億美元，較2013年減少了16%。

　　如今礦業(yè)巨頭們的財(cái)報(bào)也是出乎意料的黯淡。根據(jù)其財(cái)報(bào)，2015年上半年，力拓當(dāng)期凈利潤(rùn)為8.06億美元，與2014年同期的44.02億美元相比大幅下降了82%;必和必拓2015財(cái)年的可分配利潤(rùn)從2014財(cái)年的138億美元大幅下跌至19.1億美元，同比下跌86%，跌回到10年前的水平;同期FMG稅后凈利潤(rùn)為3.16億美元，同比大幅下跌88%。

　　這時(shí)候，中國(guó)的房子已經(jīng)不再快速漲價(jià)了。房地產(chǎn)商和銀行客戶經(jīng)理的關(guān)系也疏淡了許多。近幾年流行的融資銅、鐵礦和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品融資息匯套利模式也被破壞。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況成為世界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。全球范圍內(nèi)礦業(yè)公司的神經(jīng)敏感而脆弱。

　　9月22日，亞洲開發(fā)銀行稱，今年前八個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下滑超過預(yù)期，因此將2015年全年中國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至6.8%，前值7.2%，2016年增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至6.7%。這是亞開行在兩個(gè)月內(nèi)第二次下調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。

　　國(guó)際投資銀行摩根士丹利駐倫敦全球匯率策略主管漢斯·德雷克稱，中國(guó)需求放緩對(duì)一些國(guó)家影響較為明顯，如南非、巴西、俄羅斯、泰國(guó)、新加坡、韓國(guó)、智利、秘魯、哥倫比亞等，因這10個(gè)國(guó)家或地區(qū)中不少都是以中國(guó)作為最大的出口市場(chǎng)。

　　當(dāng)日，多倫多股市礦業(yè)以及原材料部門股價(jià)大幅下滑，多倫多指數(shù)下降4.2%。多倫多股市是全球礦業(yè)企業(yè)扎堆兒的地方，是金礦、銅礦以及鉀礦的世界主要企業(yè)股票公司上市的交易所。

　　大宗商品的“死扣”

　　業(yè)內(nèi)人士指出，大宗商品正陷入“負(fù)反饋”的循環(huán)。

　　一方面，集中在新興國(guó)家的礦產(chǎn)商們正在竭力進(jìn)行著成本的拼殺，以在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中求得生存。大型礦山逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，實(shí)際上是通過低成本擴(kuò)張，增加盈利產(chǎn)品的產(chǎn)量，在產(chǎn)品價(jià)格下降周期中起到對(duì)沖的作用。而油價(jià)等原材料價(jià)格下降為礦企低成本拼殺提供了條件。

　　法興銀行稱，通過大幅貶值的新興市場(chǎng)貨幣對(duì)投入成本(油價(jià))和本地生產(chǎn)成本進(jìn)行調(diào)整，之前的價(jià)格成本線可能過高了。“我們近期對(duì)銅生產(chǎn)的現(xiàn)金成本預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，經(jīng)商品貨幣和油價(jià)調(diào)整之后，銅生產(chǎn)成本約為每噸3310美元，之前產(chǎn)業(yè)顧問們預(yù)測(cè)的是每噸4500美元。”

　　據(jù)分析人士估算，原材料成本每降低10%，利潤(rùn)會(huì)上升8%。分析人士稱，投入品價(jià)格的下跌意味著制造商可以節(jié)省更多成本，因?yàn)橹苯硬牧虾烷g接材料的成本在其成本結(jié)構(gòu)中所占的比例大于人工成本的比例。由此，生產(chǎn)商們不停產(chǎn)反而擴(kuò)產(chǎn)也就有了合理理由。

　　另一方面，受大宗商品價(jià)格走弱影響，一些大宗商品主要生產(chǎn)國(guó)本幣出現(xiàn)貶值趨勢(shì)，這最終將導(dǎo)致工資成本降低，再次拉低生產(chǎn)成本。

　　此外，美元走強(qiáng)帶來的資金出逃將提升新興經(jīng)濟(jì)體的融資成本，從而提升其去杠桿化，減少本國(guó)對(duì)大宗商品的需求，尤其是那些還試圖投資礦山等資產(chǎn)的需求。

　　在資本出逃過程中，一大表現(xiàn)就是先知先覺的主流投行已經(jīng)掀起的大宗商品拋售潮。國(guó)際大宗商品巨頭嘉能可在大幅削減銅產(chǎn)量之后又大手筆削減鋅產(chǎn)量，另一商品巨頭來寶集團(tuán)也轉(zhuǎn)向能源市場(chǎng)，大筆削減銅鋅業(yè)務(wù)。減產(chǎn)對(duì)價(jià)格短時(shí)間的利好很明顯，但長(zhǎng)期而言，研究人員并不認(rèn)為這是價(jià)格上漲的契機(jī)。

　　東證期貨研究所所長(zhǎng)林慧認(rèn)為，中國(guó)作為世界大宗商品主要的消耗市場(chǎng)消費(fèi)國(guó)，進(jìn)口需求的減少可能對(duì)商品價(jià)格形成的壓制更為明顯。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒有從根本上改善世界整體原材料消耗能力不足的狀況。這在一定程度上可能會(huì)推動(dòng)商品價(jià)格下跌。

　　高盛、花旗和摩根士丹利警告稱：低價(jià)可能會(huì)持續(xù)很多年。摩根士丹利預(yù)計(jì)，即使在市場(chǎng)行情不佳之際，大宗商品生產(chǎn)國(guó)疲軟的匯率仍將刺激產(chǎn)出進(jìn)一步走高，以增加他們的美元外匯收入。

　　美銀美林最新的基金經(jīng)理調(diào)查顯示，基金經(jīng)理正以創(chuàng)紀(jì)錄的速度削減新興國(guó)家股市、大宗商品和能源股的持倉(cāng)。