華創(chuàng)證券最新固收報告則指出，隨著28天逆回購?fù)斗艛?shù)量的增加，春節(jié)后資金回籠壓力也顯著加大，將迫使央行春節(jié)后還要繼續(xù)投放資金，來平復(fù)由于前期操作到期對市場流動性形成的沖擊。

　　央行再為市場流動性注入一劑強心針。

　　1月28日，央行公告稱將增加春節(jié)前后公開市場操作，并擴大短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)參與范圍。

　　包括，春節(jié)前后增加公開市場操作。從1月29日起至2月19日，除了周二、周四常規(guī)操作外，其它工作日均正常開展公開市場操作。從1月29日起，增加郵儲銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商，并將政府支持機構(gòu)債券和商業(yè)銀行債券納入公開市場操作和SLO質(zhì)押品范圍。

　　對此，興業(yè)銀行兼華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，按照成熟經(jīng)驗，理論上每天進行市場公開操作，而且保持利率穩(wěn)定，有利于利率向中長端傳導(dǎo)，使寬松貨幣政策真正作用于實體經(jīng)濟。

　　本周，央行通過公開市場操作累計凈投放5900億元，創(chuàng)2013年2月來新高，上周為凈投放3150億元。1月以來，央行公開市場操作累計凈投放資金1.135萬億元。目前看來，年關(guān)資金流動性較為平穩(wěn)。

　　根據(jù)國泰君安宏觀任澤平團隊測算，春節(jié)資金需求近2.8萬億元(包括去年12月-今年1月外占流失預(yù)計1.1萬億元，繳稅3000億元，現(xiàn)金需求1-1.5萬億元，境外人民幣清算行繳存準(zhǔn)2000億元左右);在資金投放上，12月財政存款已投放1.4萬億元，央行已釋放跨年資金超1.65萬億元，已足夠應(yīng)對資金需求。

　　但，銀行間資金交易員剛松了口氣，債券市場交易員“頭有點大”。相對而言，市場對于利率債的走向，更顯迷茫。

　　對于機構(gòu)出現(xiàn)的小拋售潮，有券商固定收益部人士分析稱：“主要是預(yù)期變了，降準(zhǔn)降息一定時期內(nèi)無望，目前穩(wěn)定匯率是央行放在第一位的。”

　　年關(guān)流動性平穩(wěn)

　　2016年以來，截至1月18日，央行公開市場操作已累計投放資金1.175萬億元，實現(xiàn)凈投放1.135萬億元，超過此前兩年春節(jié)前水平。

　　本周，央行累計投放了5900億元。包括周四800億元7天期、2600億元28天期逆回購操作，周二3600億28天期、800億7天期逆回購操作，刷新近3年最大單日投放規(guī)模。

　　大筆投放的后果，是銀行間市場短期利率下降。

　　“這周銀行間資金(緊張程度)還好，主要是14天和1個月期的資金需求比較大，按照往年經(jīng)驗，估計下周7天和隔夜拆解的需求會更大。”有金融機構(gòu)中介告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。

　　28日，Shibor隔夜利率為1.99%，比前值下降0.3bp;但7天、14天、1個月和3個月的拆解利率分別為2.36%，2.95%、3.13%、3.10%，較前值提高0.3-4.2個bp不等。

　　市場將公開市場操作及MLF、SLO等貨幣操作的效果視作“降準(zhǔn)”。

　　據(jù)國泰君安宏觀任澤平團隊的統(tǒng)計，從1月15日至今，央行已通過MLF累計投放8625億元，SLO累計投放2050億元，國庫定存投放800億元，逆回購凈投放6750億元，已累計投放資金總量超1.8萬億元，其中跨年資金(28天以上)投放超1.65萬億元，已相當(dāng)于2.5次降準(zhǔn)，基礎(chǔ)貨幣供給充裕。在任澤平團隊看來，12月財政存款已投放1.4萬億，央行已釋放跨年資金超1.65萬億，已足夠應(yīng)對資金需求。

　　華創(chuàng)證券最新固收報告則指出，隨著28天逆回購?fù)斗艛?shù)量的增加，春節(jié)后資金回籠壓力也顯著加大，將迫使央行春節(jié)后還要繼續(xù)投放資金，來平復(fù)由于前期操作到期對市場流動性形成的沖擊。

　　此外，央行28日下午公告稱將增加春節(jié)前后公開市場操作，并擴大短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)參與范圍。

　　在魯政委看來，央行此舉擴大SLO參與機構(gòu)范圍，和擴大SLO抵押品范圍，納入政府支持機構(gòu)債券(主要是匯金發(fā)行的債券)和商業(yè)銀行債券，將有利于流動性操作更為均勻地傳遞。

　　回溯一周前，1月20日，銀行間資金流動性緊張程度達到高峰，銀行間交易員紛紛“跪求”資金。當(dāng)天，銀行間隔夜質(zhì)押式回購最高成交價飆升至5%，整體加權(quán)平均利率比前值上升14bp，7天及14天品種分別上漲50bp和100bp。

　　盡管市場上已對造成1月銀行間資金緊張的原因做出種種分析，但在數(shù)據(jù)估測上，版本不一。魯政委認(rèn)為，恰恰是因為三大影響因素的數(shù)據(jù)透明度較低，才特別需要央行加強公開市場操作的頻率。這三大影響因素，分別是外匯占款、財政存款和移動支付沖擊下的春節(jié)提現(xiàn)需求。

　　利率債向上、向下?

　　這邊廂，資金交易員松了口氣，另邊廂，債券交易員頭有點大。

　　“最近兩天拋了點利率債，但不知道會調(diào)整到什么時候。”有基金債券交易員說。

　　還有一名券商固收部投資經(jīng)理則感嘆，看不懂利率債市場，“有種沒跟上節(jié)奏的不快感”。

　　一邊是債券收益率波動下行，另一邊是回購利率上揚。

　　“各方面分析下來是比較偏空的，但市場調(diào)整的幅度并不足以發(fā)起一次空頭行情。還沒等人反應(yīng)過來，其實反彈幅度已經(jīng)不小。”該投資經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。

　　海通證券姜超團隊提出，防范風(fēng)險是目前債市的主基調(diào)。其研究報告顯示，縮短久期、提高評級，手握“時間期權(quán)”，等待利率調(diào)整后的機會;等到美國加息沖擊暫緩，人民幣匯率企穩(wěn)，貨幣寬松重新松動，才是債市的下一波機會。

　　28日，滬深交易所國債回購利率尾盤出現(xiàn)下跌。截至收盤，上交所一天期國債回購利率較上一交易日跌49.42%，報0.655%;深交所一天期國債回購利率較上一交易日跌11.76%，報0.900%。上交所四天期國債回購利率較上一交易日跌46.81%，報1.000%。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計，1月以來，1月6日3年期國債收益率達到2.6322%的小高潮后，在13日跌入2.5194%的谷底，此后又波動上行，回到2.62%的水平。10年期國債的走勢也相類似。

　　“主要是預(yù)期變了，降準(zhǔn)降息一定時期內(nèi)無望，目前穩(wěn)定匯率是央行放在第一位的。”有券商圈定收益部人士分析稱，這是機構(gòu)拋售利率債的主要原因。

　　姜超團隊分析認(rèn)為，低利率時代，債市波動增加，而票息保護有限，當(dāng)前10年國債利率不到3%，利率上行10bp的損失就等于半年的票息，性價比不足。

　　還值得注意的是，低票息無法覆蓋高資金成本，而當(dāng)前債市交易盤占比較高，理財?shù)纫苍黾咏灰撞僮饕圆┤≠Y本利得，但如果市場一致預(yù)期發(fā)生反轉(zhuǎn)，容易造成踩踏，如同2015年7月的股災(zāi)，屆時造成的損失也會較大。

　　“春節(jié)過后，一級供給可能擴大，信貸投放超增也可能分流債市資金，對長債造成調(diào)整壓力。”姜超團隊認(rèn)為。