從1月29日起，央行在公開市場操作中就進入了天天逆回購模式。再加上常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)、短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)以及將政府支持機構(gòu)債券和商業(yè)銀行債券納入公開市場操作和SLO質(zhì)押品范圍，央行為了保持春節(jié)前后流動性合理充裕，央行動用了除降息降準(zhǔn)外的所有貨幣政策工具，但市場對于降準(zhǔn)的預(yù)期并沒有降低，只是將時間延后了一些。

　　2月2日，央行在公開市場進行了14天期和28天期逆回購操作。14天期逆回購的重啟讓逆回購操作品種更加豐富，目前已經(jīng)涵蓋7天期、14天期和28天期3個操作品種。

　　逆回購品種的豐富，以及SLO、SLF、MLF和PSL的隨時出手，構(gòu)成了央行流動性管理的新常態(tài)。央行通過這些工具的組合，構(gòu)成了短中長期流動性投放體系，保證了當(dāng)前銀行體系流動性的合理充裕。我們將之稱為變相降準(zhǔn)。

　　通過央行的努力，今年年初貨幣市場出現(xiàn)的流動性趨緊局勢已經(jīng)被扭轉(zhuǎn)過來。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜利率已由1月21日2.0140%的階段高點降至昨日的1.9840%，呈逐日回落狀態(tài)。

　　除上述流動性補充工具外，央行還擴大了SLO參與機構(gòu)范圍，增加郵儲銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商。此舉為這些機構(gòu)的短期流動性提供了強有力保障。

　　盡管央行已經(jīng)使出了“十八般武藝”來保證流動性的合理充裕，但市場對降準(zhǔn)的預(yù)期仍沒有降低，只是將時間從全年的12月份順延至今年1月份、春節(jié)后。

　　市場期盼降準(zhǔn)的原因主要有三個，一個是外匯占款負(fù)增長減少了貨幣供應(yīng)，另一個是地方債進一步擴容將吸納部分長期流動性，第三則是MLF等工具的利率水平仍較高，不利于降低企業(yè)融資成本。

　　1月中旬，央行召開商業(yè)銀行座談會部署春節(jié)前后銀行體系流動性管理工作，并推出了一系列具體措施。央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿對此的評價是，這次央行提供6000億元以上的中期流動性，有替代降準(zhǔn)作用的含義。

　　從央行公布的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，1月份央行對金融機構(gòu)開展MLF操作共8625億元，其中期限3個月4455億元、6個月2175億元、1年期1995億元。同期，央行還對三家銀行發(fā)放PSL共1435億元。按此計算，央行在1月份投放的中期流動性規(guī)模高達10060億元，幾乎相當(dāng)于降準(zhǔn)1個百分點釋放的流動性。

　　此外，為了降低企業(yè)融資成本，央行還降低了MLF利率75個基點。我們將之稱為變相降息。

　　當(dāng)前，金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率仍處于17%的高位，由于去年定向降準(zhǔn)幅度較大，相當(dāng)部分的金融機構(gòu)都達不到這個水平。出于防范風(fēng)險需要，短期內(nèi)存款準(zhǔn)備金率水平不會降到15%以下。也就是說，央行可降準(zhǔn)的幅度在2個百分點左右。

　　在央行已經(jīng)找到了可以替代降準(zhǔn)的中長期流動性供給通道后，降準(zhǔn)就升級為“核武器”了。一旦經(jīng)濟金融領(lǐng)域有需要，降準(zhǔn)釋放的能量將遠遠超出其釋放的資金規(guī)模。由于通脹因素的不確定性，降息的空間已經(jīng)收窄。

　　降準(zhǔn)是一種中長期的政策，在經(jīng)過了去年疾風(fēng)驟雨式的下調(diào)后，需要密切觀察其對實體經(jīng)濟的影響。一旦經(jīng)濟金融領(lǐng)域有迫切需要，降準(zhǔn)乃至降息這些大招仍將會快速出手，但當(dāng)前更值得關(guān)注的則是變相降準(zhǔn)和變相降息：即通過MLF等工具釋放流動性，通過調(diào)整這些工具的利率來引導(dǎo)融資成本下降。