“其實(shí)，上周央行一直在干預(yù)匯率穩(wěn)定人民幣匯率。”一家香港銀行外匯交易員表示，尤其是近期央行重新啟動(dòng)調(diào)控人民幣中間價(jià)的方式，令投機(jī)資本難以大膽押注人民幣貶值。

　　盡管近期全球金融市場(chǎng)趨于平穩(wěn)，但作為一家美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理的張剛依然不敢掉以輕心。“投機(jī)資本很可能突然卷土重來(lái)，攪得外匯市場(chǎng)不得安寧。”

　　盡管G20會(huì)議達(dá)成了避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的共識(shí)，但隨后歐洲、日本央行依然向市場(chǎng)傳遞進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣寬松政策的信號(hào)。

　　“坦白說(shuō)，投機(jī)資本等待的，就是這個(gè)機(jī)會(huì)。”一家歐洲對(duì)沖基金經(jīng)理也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近期不少投機(jī)資本開(kāi)始增加以歐元、日元作為融資貨幣的利差交易規(guī)模，意在借助歐洲、日本央行擴(kuò)大負(fù)利率政策機(jī)會(huì)，進(jìn)一步沽空歐元、日元套利。

　　這位歐洲對(duì)沖基金經(jīng)理直言，不少對(duì)沖基金經(jīng)理未必相信各國(guó)能協(xié)調(diào)貨幣財(cái)政政策避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，而各國(guó)通過(guò)各自為政采取新的貨幣寬松政策，也未必能阻止貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。

　　寬松貨幣重回“各自作戰(zhàn)”時(shí)代?

　　G20公報(bào)稱，各國(guó)將各自以及共同使用所有政策工具，包括貨幣、財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革政策，并就外匯市場(chǎng)密切討論溝通，避免競(jìng)爭(zhēng)性貶值。

　　但是在G20會(huì)議結(jié)束一周內(nèi)，除了中國(guó)央行降準(zhǔn)外，歐洲央行與日本央行也先后暗示將進(jìn)一步執(zhí)行貨幣寬松政策。尤其是市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行3月10日將再次降息10個(gè)基點(diǎn)，令存款利率降至最少-0.4%，還有50%可能進(jìn)一步擴(kuò)大QE規(guī)模。

　　這令不少投機(jī)資本摩拳擦掌，準(zhǔn)備借著歐元擴(kuò)大貨幣寬松政策掀起新一輪貨幣貶值潮。

　　多位對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，歐、日央行傳遞進(jìn)一步擴(kuò)大寬松貨幣政策信號(hào)后，以歐元、日元作為融資貨幣的利差交易再度活躍起來(lái)，不少對(duì)沖基金“免費(fèi)”拆入歐元日元，將投資規(guī)模再擴(kuò)大了2-4倍，轉(zhuǎn)而投資美元資產(chǎn)。這種做法的目的，就是趁著美元4月加息預(yù)期升溫引發(fā)更大的美元需求，“引導(dǎo)”歐元日元匯率大幅貶值，以此撬動(dòng)新一輪貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，從中沽空套利。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，近期對(duì)沖基金經(jīng)理對(duì)G20會(huì)議內(nèi)容有了新的解讀：G20會(huì)議更多強(qiáng)調(diào)各國(guó)如何協(xié)調(diào)政策促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，未必對(duì)外匯市場(chǎng)波動(dòng)給予明確的解決方案與協(xié)調(diào)機(jī)制。

　　“這其實(shí)給投機(jī)資本新的貨幣沽空機(jī)會(huì)。”張剛直言。他甚至認(rèn)為，盡管G20達(dá)成避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的共識(shí)，但某些國(guó)家仍可能采取獨(dú)立的貨幣寬松政策，默許本國(guó)貨幣大幅貶值。

　　2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，原世界銀行高級(jí)副行長(zhǎng)約瑟夫·斯蒂格利茨此前表示，匯率是受到利率影響的，即便在利率市場(chǎng)化的歐美成熟金融市場(chǎng)，很多國(guó)家央行可以通過(guò)調(diào)整基準(zhǔn)利率，間接影響本國(guó)貨幣匯率波動(dòng)區(qū)間，實(shí)現(xiàn)提振經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。

　　張剛認(rèn)為，若各國(guó)央行采取各自為戰(zhàn)式的貨幣寬松政策，投機(jī)資本反而擁有了各個(gè)擊破的實(shí)際。“即便有些國(guó)家采取寬松貨幣政策未必真的是引導(dǎo)貨幣貶值，但投機(jī)力量也能借機(jī)炒作，沽空貨幣套利。”近期不少投機(jī)資本與對(duì)沖基金開(kāi)始大手筆利用利差交易押注歐元日元匯率大幅貶值，就是基于這個(gè)想法。

　　但人民幣似乎成了例外。盡管上周央行突然降準(zhǔn)，但人民幣匯率相當(dāng)堅(jiān)挺。

　　“其實(shí)，上周央行一直在干預(yù)匯率穩(wěn)定人民幣匯率。”一家香港銀行外匯交易員表示，尤其是近期央行重新啟動(dòng)調(diào)控人民幣中間價(jià)的方式，令投機(jī)資本難以大膽押注人民幣貶值。

　　她認(rèn)為，中國(guó)央行此舉無(wú)非向市場(chǎng)表明，中國(guó)有能力確保自身寬松貨幣政策不會(huì)向全球傳遞溢出效應(yīng)，尤其是人民幣大幅貶值引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　3月3日，央行轉(zhuǎn)載中國(guó)貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員文章稱，2月人民幣匯率走勢(shì)更多體現(xiàn)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)和參考一籃子貨幣的特征。今后中間價(jià)將繼續(xù)呈現(xiàn)“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”特點(diǎn)，比較好地兼顧了市場(chǎng)供求指向、保持對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期三者之間的關(guān)系。

　　“這意味著，央行的人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制可能不會(huì)全面遵循市場(chǎng)交易報(bào)價(jià)，而是借鑒一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定，以及市場(chǎng)穩(wěn)定情緒。”他直言。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，最近對(duì)沖基金界還流行著一個(gè)新觀點(diǎn)，即G20會(huì)議后，各國(guó)協(xié)調(diào)貨幣政策避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的行動(dòng)已經(jīng)悄然開(kāi)展，比如美聯(lián)儲(chǔ)可能適時(shí)放緩降息節(jié)奏，給歐洲、日本等國(guó)家執(zhí)行獨(dú)立的寬松貨幣政策并穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率，創(chuàng)造了一定的操作空間。

　　負(fù)利率之“殤”

　　各國(guó)若要避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，另一個(gè)急需解決的問(wèn)題，就是盡可能緩解負(fù)利率政策越來(lái)越烈的趨勢(shì)。

　　“其實(shí)，負(fù)利率政策一直被市場(chǎng)認(rèn)為是引導(dǎo)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的重要貨幣政策工具。”張剛認(rèn)為。

　　令人意外的是，除了歐洲、日本央行延續(xù)擴(kuò)大負(fù)利率政策，連存在加息預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)近期對(duì)負(fù)利率政策突然產(chǎn)生了興趣。在1月底的美國(guó)銀行業(yè)壓力測(cè)試中，美聯(lián)儲(chǔ)特意加入了負(fù)利率場(chǎng)景。

　　在多位對(duì)沖基金經(jīng)理看來(lái)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)采取負(fù)利率的概率很低，但這也是迄今為止美聯(lián)儲(chǔ)將負(fù)利率視為可行選項(xiàng)的最明確信號(hào)。

　　張剛坦言，盡管很多國(guó)家考慮使用負(fù)利率，主要是為了刺激通賬，但實(shí)際效果可能事與愿違。一方面負(fù)利率令銀行業(yè)利潤(rùn)收窄，造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩新隱患，另一方面也令信貸活動(dòng)降溫，不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通賬上升。更重要的是，一旦負(fù)利率并沒(méi)有起到預(yù)期效果，投機(jī)資本又能借助國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退題材大舉沽空貨幣套利。

　　以日本為例，負(fù)利率政策已經(jīng)導(dǎo)致日本銀行間借貸規(guī)模大幅縮水，截至2月25日日本銀行間拆借余額暴跌79%，至4.51萬(wàn)億日元的歷史低位，開(kāi)始影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　全球最大對(duì)沖基金橋水創(chuàng)始人達(dá)里奧認(rèn)為，在通縮環(huán)境下，包括負(fù)利率等寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有通賬環(huán)境有效。

　　斯蒂格利茨此前接受記者采訪時(shí)也表示，全球應(yīng)采取更積極的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，盡可能減少寬松貨幣政策給全球帶來(lái)的溢出效應(yīng)。

　　然而，全球要協(xié)調(diào)制定統(tǒng)一的財(cái)政刺激政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，絕非易事。“他們最擔(dān)心的，是一旦財(cái)政刺激政策未必達(dá)到預(yù)期效果(即經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)與結(jié)構(gòu)性改革富有成效)，反而會(huì)陷入更大的財(cái)政赤字危機(jī)，到時(shí)投機(jī)資本又能肆無(wú)忌憚地掀起新一輪貨幣沽空潮。”張剛表示。