樓市已然泡沫化，大宗商品反彈但資金未入實(shí)體。

　　一季度資金放量，A股怎么會(huì)熄火呢？原來(lái)錢(qián)都跑到期貨市場(chǎng)了。上周，期貨市場(chǎng)上演“黑色風(fēng)暴”，螺紋鋼、鐵礦石、焦煤紛紛上演漲停潮，現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)200-500元/噸的周漲幅。2015年12月17日至2016年4月20日，螺紋鋼、鐵礦石、焦煤分別上漲62%、65%和53%，大宗商品投資回報(bào)率遠(yuǎn)超其他品種。無(wú)怪乎，“周期歸來(lái)”成為資本市場(chǎng)新邏輯。

　　問(wèn)題是，就在去年底，重點(diǎn)鋼企的鋼材銷售結(jié)算價(jià)不足1.6元/斤，被戲謔為跌破“白菜價(jià)”。根據(jù)國(guó)泰君安研究，2015年，鋼鐵、煤炭、玻璃、水泥的產(chǎn)能利用率在67%-68%，總產(chǎn)能中過(guò)剩產(chǎn)能占1/3左右，煤炭和鋼鐵的虧損面分別為95%和50.5%。去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，上述幾個(gè)行業(yè)在“供給側(cè)”大旗下成為“被革命者”。那么，是什么讓大宗商品烏雞變鳳凰？

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半場(chǎng)的“絕代雙雄”，樓市和基建聯(lián)袂發(fā)力，被認(rèn)為是大宗商品“周期歸來(lái)”的發(fā)動(dòng)機(jī)。樓市不愧為“周期之母”。一季度，新增貸款4.61萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高，近1/3（1.5萬(wàn)億）投向樓市，多增的9300億有一半投向按揭，金融“加速器”效應(yīng)顯現(xiàn)，“樓市+信貸”再次發(fā)威。一季度，新開(kāi)工同比增長(zhǎng)19.2%，去年同期則下降了18.4%；土地購(gòu)置金額同比增長(zhǎng)4%，去年則下降24%。新開(kāi)工和拿地反彈，推動(dòng)開(kāi)發(fā)投資觸底回升。一季度，開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)6.2%，而去年底僅1%。

　　樓市上游實(shí)現(xiàn)“V形大反轉(zhuǎn)”，完全拜下游銷售火爆所賜。貨幣寬松、居民加杠桿和地方刺激不斷，今年一季度樓市可謂史上最火熱的“小陽(yáng)春”。

　　銷售火爆，去庫(kù)存壓力迅速消弭。易居監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2016年3月，35個(gè)城市新房庫(kù)存去化周期為11.5，這是2013年8月份以來(lái)，首次降到12個(gè)月的警戒線以內(nèi)，三大都市圈城市庫(kù)存普遍在7個(gè)月左右，開(kāi)發(fā)商全面進(jìn)入“補(bǔ)庫(kù)存”階段，這是近期一二線城市土地市場(chǎng)火熱、溢價(jià)率高企的主要原因。同時(shí)，地方財(cái)力迅速補(bǔ)充，今年一季度城投債比2015年一季度增長(zhǎng)200%以上，3月份地方債發(fā)行達(dá)到7887億元的歷史最高水平，政策性金融債達(dá)到4070億元。

　　開(kāi)發(fā)商補(bǔ)庫(kù)存的同時(shí)，基建迅速發(fā)力，截至今年2月底，財(cái)政部政府和社會(huì)資本合作中心PPP項(xiàng)目庫(kù)收錄了7110個(gè)項(xiàng)目，總投資8.3萬(wàn)億元。其中，6000多個(gè)項(xiàng)目是2015年后發(fā)起，總投資6.8萬(wàn)億元。樓市和基建“雙引擎”加足馬力，總需求迅速抬升，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”，利好大宗商品，這是歷史規(guī)律，2009-2011年、2012年下半年、2013年下半年，都曾出現(xiàn)過(guò)。

　　同時(shí)，2015年的開(kāi)發(fā)投資增速創(chuàng)19年新低，外貿(mào)連續(xù)4年未達(dá)預(yù)期目標(biāo)，加上“供給側(cè)”改革，大宗商品價(jià)格甚至低于2008年，生產(chǎn)線全面撤退，供給彈性下降。樓市和基建突然反彈，讓上游能源和原材料的供給端始料未及，漲價(jià)是唯一選擇（美元指數(shù)見(jiàn)頂提供有利貨幣環(huán)境）。

　　甲之蜜糖，乙之砒霜。我國(guó)經(jīng)濟(jì)之積弊非周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的，故大宗商品回升是暫時(shí)的，樓市繁榮僅讓其獲得喘息之機(jī)。但是，資金驅(qū)動(dòng)使所有資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始狂飆。當(dāng)前，無(wú)論樓市還是股市，投機(jī)炒作風(fēng)氣很盛。樓市已然泡沫化，大宗商品反彈但資金未入實(shí)體，螺紋鋼期貨成交量超過(guò)滬深兩市交易額、超過(guò)現(xiàn)貨一年成交額，資金在期貨市場(chǎng)這個(gè)高杠桿的零和游戲中“博傻”。誰(shuí)都知道，大宗商品惡炒的后果就是通脹，央行貨幣政策開(kāi)始突出“穩(wěn)健”，樓市的體量再上臺(tái)階，緊縮后的沖擊更嚇人。