5月新增信貸有望溫和反彈

　　分析人士預(yù)期定向政策工具將更頻繁使用

　　券商分析人士對(duì)記者表示，5月新增信貸可能小幅反彈，但受私企部門融資疲弱以及地方債置換的影響，5月信貸新增仍乏力，預(yù)計(jì)規(guī)模在8000億元-9000億元左右。預(yù)計(jì)在5月的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，居民和企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)仍存在反差，呈現(xiàn)“實(shí)體冷、個(gè)貸熱”的局面。隨著央行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和信貸政策的落實(shí)，接下來定向政策工具將被更加頻繁地使用。

　　信貸井噴態(tài)勢(shì)難再現(xiàn)

　　多家券商機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，低迷的實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求以及地方債務(wù)置換導(dǎo)致5月新增信貸繼續(xù)乏力。與4月的大幅回落相比，5月新增信貸可能小幅反彈，但一季度的井噴態(tài)勢(shì)斷難再現(xiàn)。

　　平安證券表示，單月信貸投放規(guī)模的收縮不應(yīng)被過度解讀，也并不代表著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。從月度數(shù)據(jù)來看，基建項(xiàng)目投放及地方債置換進(jìn)度的波動(dòng)仍將對(duì)月度數(shù)據(jù)形成擾動(dòng)。考慮到5月基建投放反彈的可能以及地方債置換負(fù)面影響的減弱，預(yù)計(jì)新增信貸規(guī)模將在8000億元-9000億元左右。

　　中金公司指出，定向發(fā)行的地方債可直接置換存量貸款，而現(xiàn)在公開發(fā)行置換債也要求在1個(gè)月之內(nèi)置換完存量債務(wù)，可以置換已經(jīng)到期的債務(wù)，也可以提前置換未到期的債務(wù)，這使得置換類地方債回歸其發(fā)行的初衷，將導(dǎo)致城投平臺(tái)存量的貸款、非標(biāo)和債券的余額減少，從而制約社會(huì)融資規(guī)模的增長(zhǎng)。4月份地方債發(fā)行了1萬億，其中定向類發(fā)行4000多億，直接注銷貸款。剩余的近6000億元新發(fā)行的地方債如果也要很快置換貸款，將導(dǎo)致貸款增量萎縮。同時(shí)，去年3.2萬億元的置換債中有相當(dāng)部分還沒有置換債務(wù)，如果加速置換，未來貸款和社融的增長(zhǎng)會(huì)明顯放緩。因此，預(yù)計(jì)5月份貸款會(huì)受到該政策影響繼續(xù)明顯放緩。

　　“個(gè)貸需求熱”料延續(xù)

　　央行此前披露的數(shù)據(jù)顯示，4月新增貸款中，居民部門貸款增加4217億元，短期貸款減少64億元，中長(zhǎng)期貸款增加4280億元;企業(yè)部門短期貸款和中長(zhǎng)期貸款分別減少925億元和430億元，僅票據(jù)融資增加2388億元。尤其值得注意的是，新增貸款中的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款減少430億元，這是該數(shù)據(jù)2012年12月以來首度負(fù)增長(zhǎng)。

　　專家和銀行業(yè)人士預(yù)計(jì)，在5月新增信貸中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求偏冷、個(gè)貸需求較熱這一情況仍將持續(xù)。但隨著部分城市限購政策的出臺(tái)，個(gè)貸市場(chǎng)將逐漸降溫。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，在企業(yè)債券融資規(guī)模有所回落的情況下，需關(guān)注后續(xù)幾個(gè)月的新增信貸情況，如持續(xù)在低位徘徊則應(yīng)引起警覺。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平此前表示，居民部門中長(zhǎng)期貸款仍大幅增加是受樓市“高溫”影響。短貸和中長(zhǎng)期貸款單月同時(shí)負(fù)增長(zhǎng)發(fā)主要原因在于前期銀行對(duì)企業(yè)信貸投放相對(duì)較快，于是二季度開始呈現(xiàn)出一定程度的減速。更為重要的是，地方政府債務(wù)置換掉大量對(duì)公貸款后，對(duì)新增企業(yè)部門貸款形成了較為顯著的拖累。此外，新增企業(yè)貸款與新增票據(jù)融資之間的反差，在一定程度上揭示了當(dāng)前企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求較前期可能有一定程度的衰減，并且整個(gè)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高。對(duì)銀行而言，尋找“安全項(xiàng)目”的難度也在加大。

　　莫尼塔研究認(rèn)為，后續(xù)信貸走勢(shì)取決于政策刺激是延續(xù)還是回撤?？紤]到去年二季度較高的GDP基數(shù)以及民間投資與政府投資“冰火兩重天”的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)財(cái)政政策發(fā)力不會(huì)猛然回撤，貨幣政策的配合也不會(huì)“說停就停”。

　　更倚重定向政策工具

　　央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在解讀4月份貨幣信貸增速的變化時(shí)強(qiáng)調(diào)，貨幣政策的基調(diào)仍然是“穩(wěn)健”的，未來的貨幣政策操作既要保持穩(wěn)增長(zhǎng)力度，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，又要充分考慮到貨幣政策對(duì)未來價(jià)格的影響和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。

　　市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間，貨幣當(dāng)局會(huì)持續(xù)保持穩(wěn)健偏寬松的調(diào)控思路。央行《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出，將強(qiáng)化信貸政策定向結(jié)構(gòu)性調(diào)整功能，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)及信貸政策落實(shí)。這意味著定向政策工具將被更加頻繁地使用。券商人士指出，雖然新增社會(huì)融資規(guī)模反映的企業(yè)部門的融資有所收縮，但政府部門融資仍較旺盛。

　　“但一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，積極財(cái)政政策在實(shí)際實(shí)施中空間有限。在此背景下，想要在傳統(tǒng)路徑下推行‘貨幣和財(cái)政雙寬’有很大難度，需要另辟蹊徑。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，通過PSL向政策性銀行定期提供流動(dòng)性，并把主要投向從棚改貸款擴(kuò)大至與基建相關(guān)的重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項(xiàng)目貸款等，在一定程度上規(guī)避了央行直接向財(cái)政提供流動(dòng)性的法律障礙，同時(shí)又在實(shí)際層面實(shí)現(xiàn)在貨幣寬松的同時(shí)通過政策性銀行放貸變相增加財(cái)政支出的功能。如果未來央行針對(duì)政策性銀行的PSL規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，在很大程度上能成為穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合中可擴(kuò)大使用的新路徑。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，今年以來，經(jīng)濟(jì)在信貸刺激和投資拉動(dòng)下出現(xiàn)短期改善，進(jìn)一步加大貨幣刺激的迫切性有所降低。在“穩(wěn)中偏松”的總基調(diào)下，貨幣政策工具投放仍要視市場(chǎng)具體流動(dòng)性狀況而定，并力求避免市場(chǎng)利率的大幅波動(dòng)。

　　渣打銀行預(yù)計(jì)，央行將更加依靠短期和中期流動(dòng)性管理工具為特定項(xiàng)目融資，同時(shí)維持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。預(yù)計(jì)年內(nèi)或有三次降準(zhǔn)出臺(tái)，但如果央行通過抵押貸款工具向市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性，則降息的可能性將較小。