松節(jié)油深加工行業(yè)龍頭,市場占有率高。公司主要從事松節(jié)油深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品包括合成樟腦及其中間產(chǎn)品和副產(chǎn)品、冰片等,是國內(nèi)最大的松節(jié)油深加工企業(yè)。目前擁有1.5萬噸合成樟腦產(chǎn)能,1000噸冰片產(chǎn)能,其中,合成樟腦產(chǎn)量占國內(nèi)產(chǎn)量的60%以上,是全球最大的合成樟腦及其中間產(chǎn)品的供應(yīng)商。公司行業(yè)地位突出,一直致力于建設(shè)成為全球最大的天然可再生林業(yè)生物質(zhì)資源綜合利用廠商。

　　行業(yè)寡頭壟斷,公司產(chǎn)品盈利穩(wěn)定。在松節(jié)油深加工領(lǐng)域,市場集中度高,具有核心技術(shù)的大規(guī)模企業(yè)較少,行業(yè)屬于寡頭壟斷。公司國內(nèi)的主要競爭對手有蘇州優(yōu)合科技、嘉興東平香料、梧州黃埔化工等幾家。目前公司在廣西和云南2個松節(jié)油主產(chǎn)區(qū)建立了自己的原材料采購基地,擁有1條?；疯F路專用線、50輛鐵路自備罐車以及數(shù)萬噸的松節(jié)油儲存能力,已形成了完善的松節(jié)油供應(yīng)鏈體系,與同行業(yè)公司相比,公司在技術(shù)、原材料采購、成本等方面優(yōu)勢明顯。在近幾年松節(jié)油行業(yè)價格下跌、市場競爭加劇的情況下,公司主要產(chǎn)品合成樟腦系列產(chǎn)品的盈利仍保持著較為穩(wěn)定的水平,毛利率維持在20%左右。

　　新項目逐步達產(chǎn),有望成為新的利潤增長點。2015年公司“新建5000噸合成樟腦”建成投產(chǎn),公司的產(chǎn)能得到進一步擴大,有利于擴大合成樟腦的市場占有率。在鞏固松節(jié)油深加工行業(yè)領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上,公司還不斷向下游的香料、日化、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)延伸,2014年11月,公司擬投資建設(shè)“年產(chǎn)15000噸香料項目”,設(shè)計產(chǎn)能包括年產(chǎn)龍涎酮產(chǎn)品5000噸和年產(chǎn)乙酸芐酯產(chǎn)品10000噸。我們預(yù)計公司項目將于2016年建設(shè)完成,隨著新項目的逐步達產(chǎn),有望為公司提供新的利潤增長點。

　　虧損子公司剝離,業(yè)績有望改善提升。2015年張家港亞細亞經(jīng)營較上年嚴重惡化,對合并報表的利潤貢獻由上年盈利約900萬元下降為虧損約1200萬元,同時導(dǎo)致公司2015年計提商譽減值準備達1500萬元。2015年12月,公司與股東柯維龍先生簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,通過向柯維龍先生轉(zhuǎn)讓全資子公司張家港亞細亞化工有限公司100%的股權(quán),公司成功剝離了虧損中的亞細亞子公司。我們認為由于虧損子公司的剝離,公司未來經(jīng)營業(yè)績有望提升、迎來改善。

　　并購重組失敗,無礙公司發(fā)展戰(zhàn)略。公司計劃通過并購重組園林企業(yè)的方式來拓展和做大青松產(chǎn)業(yè),2015年12月,公司為收購一家園林資產(chǎn)公司100%股權(quán)開始停牌重組,但因交易雙方在核心交易條款上存在分歧,未達成一致意見,于2016年3月公司宣告終止重組,并且公司至少6個月內(nèi)將不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項。此次重組失敗并未改變公司發(fā)展戰(zhàn)略,不排除未來公司通過并購重組實現(xiàn)擴張的可能性。

　　暫不評級。作為松節(jié)油深加工行業(yè)龍頭企業(yè),公司未來發(fā)展值得期待。我們預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.10、0.14、0.16元,由于公司新項目還未達產(chǎn),短期內(nèi)公司估值偏高,因此暫不給予評級。