新增貸款房貸為主，企業(yè)貸款下滑。

　　5月金融數(shù)據(jù)如期公布，市場(chǎng)人士似乎并不樂(lè)觀(guān)。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，5月廣義貨幣(M2)余額146.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%;狹義貨幣(M1)余額42.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.7%;5月貸款增加9855億元，存款增加1.83萬(wàn)億元;5月當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模增量為6599億元，比去年同期少5798億元。

　　多名接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)的人士認(rèn)為，本月M2和社會(huì)融資存量雙雙回到13%以?xún)?nèi)，顯示了“穩(wěn)健偏寬松”的政策取向繼續(xù)向“穩(wěn)健”回歸;雖然單月貸款環(huán)比大幅反彈，但主要是上月貸款較少。社融方面，受表外業(yè)務(wù)規(guī)范監(jiān)管影響，未貼現(xiàn)承兌匯票大幅減少進(jìn)而拉低社融增量。貨幣供給方面，受存款結(jié)構(gòu)性變化影響以及基數(shù)效應(yīng)因素影響，M1與M2的剪刀差仍在持續(xù)擴(kuò)大。

　　業(yè)內(nèi)人士還提醒，大中型企業(yè)的償債能力和盈利能力開(kāi)始下降，這可能對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量造成新的負(fù)面影響。

　　M1與M2剪刀差持續(xù)擴(kuò)大

　　5月金融數(shù)據(jù)顯示，M2同比增速回落至11.8%，增速較上月末低1個(gè)百分點(diǎn)，而M1同比增速則延續(xù)之前的上漲趨勢(shì)達(dá)到23.7%，M2與M1的背離程度進(jìn)一步加大。

　　“M2的減速很大程度上是受基數(shù)效應(yīng)和可能的金融機(jī)構(gòu)債券投資減少影響。而M2內(nèi)部結(jié)構(gòu)性變化直接表現(xiàn)為M1和M2剪刀差有所放大。”交通銀行發(fā)展研究部高級(jí)研究員陳冀對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者分析稱(chēng)，樓市火爆，居民定期存款向企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)化的現(xiàn)象成為存款定期活化趨勢(shì)的主要?jiǎng)右颉?/p>

　　“M2增速已連續(xù)數(shù)月呈下滑趨勢(shì)，低于年初13%的既定目標(biāo)，外匯占款減少制約了貨幣投放的規(guī)模，也體現(xiàn)出貨幣政策的主基調(diào)未發(fā)生顯著改變，未來(lái)數(shù)月仍將維持適度穩(wěn)健的趨勢(shì)。”華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳也對(duì)本報(bào)記者稱(chēng)，M1增速明顯高于預(yù)期，反映出銀行存款日益活期化、由長(zhǎng)期限向短期限轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，短借長(zhǎng)貸帶來(lái)的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)在下半年有可能制約銀行中長(zhǎng)期貸款的增速。

　　昆侖銀行戰(zhàn)略投資與發(fā)展部總經(jīng)理助理李建軍則認(rèn)為，M1的持續(xù)上升說(shuō)明企業(yè)囤積現(xiàn)金的情況沒(méi)有改善，企業(yè)一方面沒(méi)有合適的投資機(jī)會(huì)，另一方面說(shuō)明在低利率的環(huán)境下，持有現(xiàn)金的成本不高，積極尋找替代性的金融投資的動(dòng)機(jī)較大。

　　5月新增貸款環(huán)比反彈

　　5月新增貸款出現(xiàn)反彈，從上個(gè)月的5556億元大幅反彈至9855億元。對(duì)于反彈的貸款數(shù)據(jù)，分析人士并不樂(lè)觀(guān)。

　　楊馳對(duì)本報(bào)記者稱(chēng)，盡管人民幣貸款增速一枝獨(dú)秀，但年初以來(lái)的銀行承兌匯票出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件、監(jiān)管機(jī)構(gòu)治理整頓票據(jù)市場(chǎng)，導(dǎo)致部分缺乏真實(shí)貿(mào)易背景的虛開(kāi)票據(jù)行為壓縮。企業(yè)債券市場(chǎng)違約事件頻發(fā)、信用風(fēng)險(xiǎn)上升也對(duì)債券發(fā)行市場(chǎng)形成了負(fù)面影響。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)本報(bào)記者表示：“從貸款結(jié)構(gòu)上看，由于房地產(chǎn)銷(xiāo)售在非限購(gòu)的二三線(xiàn)城市依然維持良好增勢(shì)，居民家庭貸款依然保持增長(zhǎng)，環(huán)比和同比新增分別達(dá)1524億和2649億，同時(shí)非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款也出現(xiàn)大幅反彈，環(huán)比大增2182億元，但考慮到上個(gè)月地方融資平臺(tái)貸款置換因素，實(shí)際規(guī)模和上個(gè)月相比可能略有下滑。”

　　太和智庫(kù)研究員張超對(duì)本報(bào)記者表示，總體來(lái)說(shuō)呈現(xiàn)出信貸數(shù)據(jù)比較好，但信貸結(jié)構(gòu)反映的問(wèn)題突出，說(shuō)明企業(yè)融資困難，尤其是民企。與民間投資大幅度下滑相佐證，融資難是目前面臨的主要問(wèn)題。“5月新增信貸數(shù)據(jù)近億元，高于上月，超出預(yù)期，增長(zhǎng)較快。但從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，5月新增貸款主要是居民的中長(zhǎng)期貸款，其中主要部分是房屋，說(shuō)明房地產(chǎn)的熱潮還在持續(xù)。而其他貸款則是在下滑的狀態(tài)，尤其是企業(yè)的短期貸款下滑更為嚴(yán)重，”張超說(shuō)。

　　社融下滑或因票據(jù)收緊

　　5月社會(huì)融資規(guī)模明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，僅有6599億元。

　　分析社融低迷的原因，陳冀認(rèn)為表外融資再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主因系票據(jù)融資出現(xiàn)大幅減少，可能與銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”禁止本行理財(cái)資金對(duì)接本行信貸資產(chǎn)收益權(quán)(包括票據(jù))有關(guān)，需關(guān)注這一影響是長(zhǎng)期的還是短期的;社融連續(xù)兩個(gè)月表現(xiàn)較差，雖然符合去杠桿的方向，但過(guò)于快速的下降有“融資凍結(jié)”的風(fēng)險(xiǎn)，需關(guān)注是否有經(jīng)濟(jì)部門(mén)出現(xiàn)融資困難，以及由此引發(fā)的資金鏈條緊繃。

　　陳冀稱(chēng)，5月在票據(jù)業(yè)務(wù)不斷被進(jìn)一步監(jiān)管和規(guī)范的環(huán)境下，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票出現(xiàn)大幅下降，負(fù)增長(zhǎng)達(dá)5066億元，嚴(yán)重拖累了5月社融新增量。直接融資方面，盡管市場(chǎng)整體利率水平較低，然而由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力較大，當(dāng)月企業(yè)債發(fā)行有所減速，負(fù)增長(zhǎng)397億元。

　　貨幣政策依然維持穩(wěn)健

　　“當(dāng)前供給側(cè)改革已經(jīng)確立了主體地位，新一輪‘僵尸企業(yè)’清理工作已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)，可能在短期內(nèi)引起不良貸款的較快增長(zhǎng)。”李建軍稱(chēng)，此外，一些歷史上信用狀況較為穩(wěn)定的大中型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始顯現(xiàn)，今年來(lái)已有涉及央企、民企等違約主體在內(nèi)的多只信用債違約，反映出大中型企業(yè)的償債能力和盈利能力開(kāi)始下降，這可能對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量造成新的負(fù)面影響，值得注意。

　　李建軍提醒，銀行業(yè)有三方面的問(wèn)題值得關(guān)注：一是資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增速會(huì)下降。二是去杠桿意味多元融資興起。三是不良貸款承壓可能成為銀行經(jīng)營(yíng)新常態(tài)。2016年一季度末，商業(yè)銀行不良貸款率1.75%，較上季末上升0.08個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)注類(lèi)貸款繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示未來(lái)商業(yè)銀行面臨資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力。

　　對(duì)于貨幣政策走向，章俊認(rèn)為，目前來(lái)看，貨幣政策依然維持穩(wěn)健立場(chǎng)，沒(méi)有出現(xiàn)方向性變化。

　　“雖然4、5兩個(gè)月宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)重新放緩的跡象，而且通脹水平也由于食品價(jià)格回調(diào)而持續(xù)回落，但我不認(rèn)為央行會(huì)重新放松貨幣政策。”章俊說(shuō)，一方面美聯(lián)儲(chǔ)加息及英國(guó)退歐等風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致美元走強(qiáng)的同時(shí)加大了人民幣貶值的壓力，貨幣政策空間收窄;另一方面，下半年在推進(jìn)供給側(cè)改革和去產(chǎn)能的同時(shí)依然會(huì)維持穩(wěn)增長(zhǎng)的立場(chǎng)，但政策重心會(huì)傾向于更多使用財(cái)政政策來(lái)提高針對(duì)性和有效性，從而在一定程度上實(shí)現(xiàn)金融去杠桿，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)概率。