“以這次房地產(chǎn)調(diào)控為標(biāo)志，居民部門(mén)的信貸收縮將是‘緊信用’的重要推動(dòng)因素，這是四季度宏觀調(diào)控的一個(gè)重要信號(hào)，調(diào)控或現(xiàn)寬財(cái)政、松貨幣、緊信用的搭配。”多位業(yè)內(nèi)人士表示，四季度經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)穩(wěn)中趨好態(tài)勢(shì)，調(diào)控重心將側(cè)重于防范“三去一降一補(bǔ)”政策實(shí)施的反彈，貨幣政策短期內(nèi)大幅寬松的可能性不大，積極財(cái)政政策則沿著減稅降費(fèi)、PPP、產(chǎn)業(yè)基金等路徑繼續(xù)發(fā)力，并注重對(duì)沖部分城市收緊房地產(chǎn)調(diào)控的負(fù)面影響。

　　宏觀調(diào)控復(fù)雜性增加

　　三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于下周公布，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家和研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)三季度數(shù)據(jù)將好于二季度。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升過(guò)程中，“三去一降一補(bǔ)”也出現(xiàn)了局部干擾。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家強(qiáng)調(diào)，四季度宏觀調(diào)控將繼續(xù)著力深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，深化“三去一降一補(bǔ)”措施實(shí)施。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，正是得益于“三去一降一補(bǔ)”政策的嚴(yán)格實(shí)施，經(jīng)濟(jì)方能在二季度開(kāi)始實(shí)現(xiàn)緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格恢復(fù)性回升、市場(chǎng)需求逐步釋放，企業(yè)盈利狀況開(kāi)始好轉(zhuǎn)。另一方面，在地方本位主義干擾下，部分過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)因市場(chǎng)價(jià)格回暖又重新開(kāi)工生產(chǎn)，干擾了去產(chǎn)能的整體布局。房地產(chǎn)去庫(kù)存也出現(xiàn)了一二線(xiàn)城市房?jī)r(jià)飆漲的非理性局面。降杠桿同樣面臨杠桿在不同部門(mén)之間騰挪、企業(yè)部門(mén)杠桿率高位徘徊的難題。這些都增添了宏觀調(diào)控的復(fù)雜性。

　　正如瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤所言，決策層面臨兩難抉擇，一方面需要防控房地產(chǎn)銷(xiāo)售狂熱及相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面需要穩(wěn)定房地產(chǎn)建設(shè)和投資以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這也正是決策層避免在全國(guó)層面收緊房地產(chǎn)和信貸政策，而是繼續(xù)因城施策的主要原因。她認(rèn)為，預(yù)計(jì)短期內(nèi)房地產(chǎn)銷(xiāo)售可能會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，且同比增速超過(guò)新開(kāi)工，但這將明顯受到近期一二線(xiàn)城市限購(gòu)限貸政策的抑制，不過(guò)四季度同比基數(shù)較低可能會(huì)對(duì)其有所支撐。同時(shí)，投資和建設(shè)量可能短期內(nèi)不會(huì)明顯減速。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家強(qiáng)調(diào)，“三去一降一補(bǔ)”環(huán)環(huán)相扣，不能孤立地去“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”。這需要繼續(xù)完善配套措施，更好地處理行政與市場(chǎng)的關(guān)系。比如，剛剛公布的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》、《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》就特別強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)化、法治化原則?？梢灶A(yù)期，相關(guān)政策還將陸續(xù)出臺(tái)。

　　四季度信貸可能收縮

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，四季度貨幣政策大幅寬松的可能性不大，信貸收縮則可能隨著房地產(chǎn)調(diào)控因城施策的加碼而日漸突出。

　　央行行長(zhǎng)周小川日前表示，中國(guó)信貸增長(zhǎng)較快，反映了中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力背景下應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)增長(zhǎng)所做的努力。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步正?；?，中國(guó)會(huì)對(duì)信貸增長(zhǎng)有所控制。

　　近幾個(gè)月，信貸增速異常強(qiáng)勁，社會(huì)融資規(guī)模超預(yù)期增長(zhǎng)。汪濤預(yù)測(cè)，受強(qiáng)勁的房貸和季節(jié)性信貸需求推動(dòng)，9月新增人民幣貸款反彈至1.05萬(wàn)億左右。

　　前兩個(gè)月數(shù)據(jù)顯示，新增貸款主要來(lái)自房貸提速和非銀金融機(jī)構(gòu)貸款帶動(dòng)，企業(yè)貸款仍然疲軟，M1增速仍維持高位，反映企業(yè)資金充沛而投資意愿低，流動(dòng)性陷阱風(fēng)險(xiǎn)初顯。

　　“這說(shuō)明整體上是不缺錢(qián)的，融資難、融資貴是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。”上述業(yè)內(nèi)專(zhuān)家稱(chēng)，未來(lái)穩(wěn)健的貨幣政策仍將保持適當(dāng)寬松，將繼續(xù)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，靈活提供長(zhǎng)、中、短期流動(dòng)性，保持銀行流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)運(yùn)行，但信貸收縮可能會(huì)在四季度凸顯，主要集中在房貸領(lǐng)域。

　　具體而言，一方面，20多個(gè)城市出臺(tái)限購(gòu)、限貸的房地產(chǎn)調(diào)控政策，將直接導(dǎo)致銀行收緊個(gè)人房貸發(fā)放。另一方面，按銀行信貸投放的全年節(jié)奏來(lái)看，在一季度沖量后，四季度一般比較平淡，不大可能再現(xiàn)“技術(shù)性”沖貸情況。

　　當(dāng)然，央行仍有必要保持流動(dòng)性大體穩(wěn)定，“寬貨幣”環(huán)境有利于提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但四季度政策寬松空間總體有限。一方面，四季度經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)可能性小，但物價(jià)回升概率較大。未來(lái)幾個(gè)月CPI、PPI有較大可能繼續(xù)回升，CPI漲幅可能重回2%以上，PPI漲幅有可能在年內(nèi)轉(zhuǎn)正。另一方面，房?jī)r(jià)快速上漲、匯率因素也將掣肘貨幣進(jìn)一步寬松的空間。

　　華泰證券研報(bào)認(rèn)為，從國(guó)慶節(jié)后央行公開(kāi)市場(chǎng)操作可以看出，央行貨幣政策取向是連貫的，不會(huì)因?yàn)榉e極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿文件的出臺(tái)而迅速發(fā)生變化。四季度降息降準(zhǔn)幾乎沒(méi)有可能。

　　上述業(yè)內(nèi)專(zhuān)家強(qiáng)調(diào)，在這種“寬貨幣、緊信用”格局下，貨幣政策重在把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來(lái)，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道，提高金融運(yùn)行效率和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力;繼續(xù)適當(dāng)發(fā)揮信貸結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，引導(dǎo)更多信貸資金配置到重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

　　多策并舉讓財(cái)政政策更積極

　　“寬財(cái)政”仍將是四季度調(diào)控的一大抓手，但在財(cái)政收支矛盾加劇的態(tài)勢(shì)下，財(cái)政支出能否繼續(xù)保持強(qiáng)勁面臨較大挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家強(qiáng)調(diào)，積極財(cái)政政策將更多從PPP、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、減費(fèi)降稅等路徑著力。

　　華泰證券研報(bào)預(yù)計(jì)，在預(yù)算內(nèi)資金吃緊的情況下，PPP、專(zhuān)項(xiàng)金融債、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等準(zhǔn)財(cái)政政策有必要繼續(xù)支持基建的高速增長(zhǎng)。

　　目前，市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)是房地產(chǎn)政策緊縮可能導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速大幅下滑進(jìn)而危及穩(wěn)增長(zhǎng)，這需要財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)揮托底作用。從發(fā)改委審批項(xiàng)目來(lái)看，軌道交通、地下管廊、海綿城市等項(xiàng)目是重點(diǎn)。如果基建投資能繼續(xù)保持20%左右的增速，則可平滑房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)投資的影響。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，PPP方面，目前項(xiàng)目庫(kù)的項(xiàng)目總金額已超過(guò)10萬(wàn)億，已公布兩批示范項(xiàng)目，但關(guān)鍵在于提高落地率，創(chuàng)新合作模式。產(chǎn)業(yè)投資基金方面，則發(fā)揮好新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金等的引導(dǎo)作用。