● 16年前三季度造紙行業(yè)產(chǎn)銷穩(wěn)中有升。 根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至16年9月底，制漿造紙及紙制品業(yè)企業(yè)數(shù)量6677家。其中紙漿制造業(yè)52家，造紙業(yè)2730家，紙制品制造業(yè)3895家。環(huán)保等因素近年來小型生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)主動(dòng)退出或被動(dòng)淘汰，供給側(cè)改革初見成效。前三季度紙及紙板產(chǎn)量9017.90萬噸，同比增長2.68%;銷量8799.50萬噸，同比增長1.77%。全行業(yè)生產(chǎn)整體情況基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)完成情況明顯好于去年。

　　● 造紙業(yè)盈利水平提升，庫存整體下降。 16年前三季度規(guī)模以上制漿造紙及紙制品業(yè)完成主營收入10573.66億元，同比增長5.6%;利潤總額536.39億元，同比增長12.0%。其中造紙業(yè)完成主營收入6206.19億元，同比增長5.5%;利潤總額276.74億元，同比增長16.3%。利潤總額增速顯著高于收入增速，盈利水平提升。同時(shí)全行業(yè)產(chǎn)成品庫存下降超過6%，尤其造紙業(yè)產(chǎn)成品庫存下降幅度超過10%，造紙業(yè)產(chǎn)銷格局得到明顯改善。

　　● 廢紙、煤炭、運(yùn)費(fèi)等成本上漲，疊加人民幣貶值影響，推動(dòng)年底紙價(jià)漲價(jià)提速。 廢紙：16年以來，美廢率先提價(jià)，11月OCC已達(dá)210美元/噸左右，兼具周期旺季和美國造紙結(jié)構(gòu)變化影響，下游紙廠調(diào)整區(qū)域采購比例應(yīng)對(duì)。受美廢影響，國廢價(jià)格亦呈上漲趨勢，10月中旬后國廢黃板紙到廠價(jià)進(jìn)行6次上調(diào)，從1220元/噸上漲至1400元/噸，累計(jì)漲幅達(dá)15%。煤炭：15年以來去產(chǎn)能、276限產(chǎn)政策、山西等主產(chǎn)地礦難整頓、交通運(yùn)輸政策調(diào)整、天氣災(zāi)害多種原因?qū)е旅禾績r(jià)格在2016年大幅回升。天津港動(dòng)力煤(Q5800K)價(jià)格從年初405元/噸不斷上漲，截止11月底價(jià)格已達(dá)到645元/噸。運(yùn)費(fèi)：2016年10月起施行新修訂的《超限運(yùn)輸車輛行駛公路管理規(guī)定》，允許裝載量進(jìn)一步減少，對(duì)超載超限的違規(guī)處罰力度空前，13米長貨車可裝載量從42噸廢紙下降至30噸，致使全行業(yè)物流成本呈上升趨勢，根據(jù)草根調(diào)研，新規(guī)施行后汽運(yùn)運(yùn)輸費(fèi)在之前基礎(chǔ)上上調(diào)了30%-50%。人民幣貶值：美元兌人民幣最新央行中間價(jià)為6.9042，相對(duì)年初貶值約5.95%，人民幣貶值一方面利于國內(nèi)紙企參與全球競爭，另一方面，對(duì)于進(jìn)口木漿和美廢的紙企成本上升，雖有對(duì)沖措施，但美元計(jì)價(jià)原材料及美元外債仍可能造成不同程度匯兌損失。低庫存疊加多重成本因素上漲，16H2以來紙種提價(jià)函頻率和覆蓋面明顯擴(kuò)大，11月以來疊加年底旺季影響，造紙業(yè)漲價(jià)提速，預(yù)計(jì)年前這種趨勢將持續(xù)。

　　● 2017年行業(yè)競爭格局持續(xù)改善，看好箱板瓦楞紙、銅版紙，關(guān)注排污許可證管理。 2017年供給收縮將持續(xù)，企業(yè)分化持續(xù)且可能會(huì)擴(kuò)大，部分負(fù)債高的企業(yè)會(huì)因現(xiàn)金流和融資方面問題處境艱難，跌價(jià)市場競爭和環(huán)保要求被迫停產(chǎn)退出?？春檬芤骐娚毯屠滏溛锪鞯刃枨罂焖僭鲩L的箱板瓦楞紙，10月19日WTO中國針對(duì)美國對(duì)我國銅版紙?jiān)趦?nèi)的反傾銷措施勝訴，明年銅版紙出口將更好參與國際市場競爭。同時(shí)，今年環(huán)保部已就制漿造紙生產(chǎn)企業(yè)實(shí)施排污許可證管理進(jìn)行了密集調(diào)研，預(yù)計(jì)明年可能在造紙行業(yè)全面實(shí)施，加上環(huán)保系統(tǒng)目前正在進(jìn)行的管理體制改革，值得市場關(guān)注。

　　● 供給收縮行業(yè)復(fù)蘇，成本傳導(dǎo)年底漲價(jià)提速，推薦確定增長的龍頭公司。 造紙行業(yè)經(jīng)歷主動(dòng)投資減少+落后產(chǎn)能被動(dòng)淘汰，行業(yè)供給收縮。需求端電商和冷鏈物流快速發(fā)展，推動(dòng)箱板瓦楞行業(yè)穩(wěn)定增長。上半年白卡紙/銅版紙率先落實(shí)提價(jià)，下半年受廢紙、物流、煤炭等成本推動(dòng)影響，漲價(jià)紙種覆蓋面/落實(shí)情況優(yōu)于16H1，預(yù)計(jì)年前漲價(jià)趨勢持續(xù)，推薦受益行業(yè)集中度提升和內(nèi)生確定增長的龍頭企業(yè)。推薦山鷹紙業(yè)(電商和冷鏈快速發(fā)展拓展箱板瓦楞新需求，下游包裝行業(yè)分散強(qiáng)化原紙廠議價(jià)能力，短期看好漲價(jià)和成本快速傳導(dǎo)，中長期看好集中度提升。公司350wt箱板瓦楞產(chǎn)能和10億m2包裝產(chǎn)能，自備電廠擴(kuò)建+包裝盈利改善+增值稅即征即退+定增募投新產(chǎn)能保障股權(quán)激勵(lì)高業(yè)績承諾(以15年基數(shù)，16-18扣非歸母凈利增速不低于50%、200%、400%);定增價(jià)2.55元和行權(quán)價(jià)2.93元提供安全邊際，業(yè)績高增長可期);業(yè)績高增長、估值有優(yōu)勢的晨鳴紙業(yè)(造紙Q3起每月盈利近億元提供業(yè)績彈性和估值中樞恢復(fù)動(dòng)力，租賃規(guī)模300億，定增底價(jià)7.58元和BPS較高者構(gòu)建安全邊際，B/H股有望持續(xù)回購)。同時(shí)建議關(guān)注岳陽林紙、太陽紙業(yè)、中順潔柔等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，彈性品種關(guān)注華泰股份。