（原標題：1997式金融危機再臨亞太地區(qū)？ 個別國家或震蕩 蔓延至區(qū)域可能性不大）

美債利率上行、大宗商品價格疲軟、全球流動性收緊，這些曾經(jīng)引發(fā)新興市場貨幣危機的因素魅影再現(xiàn)，而土耳其、阿根廷等新興市場國家已率先出現(xiàn)了股、債、匯市的巨幅動蕩，這讓投資者對“削減恐慌”是否會再次發(fā)生的擔憂不斷上升。

數(shù)據(jù)顯示，MSCI新興市場貨幣指數(shù)在上周錄得下滑1.3%，這也是該指數(shù)自2016年以來的最大單周跌幅，這被市場解讀為新興市場的貨幣或面臨更大強度的貶值。除阿根廷、巴西及土耳其等國受不斷增強的資本外流壓力影響、貨幣快速貶值外，亞洲貨幣也均出現(xiàn)一定幅度貶值。其中，印度盧比對美元的匯率自今年年初以來已下滑超過6%。

諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者保羅·克魯格曼甚至發(fā)文稱：“類似1997年的亞洲金融危機會再次爆發(fā)么？新興市場正在發(fā)生一些變化，至少有一點老式金融危機的意味。”

21世紀經(jīng)濟報道記者綜合采訪獲悉，受訪者普遍認為，盡管目前影響貨幣以及宏觀經(jīng)濟的負面因素和2013年發(fā)生“削減恐慌”有相似之處，但是亞太地區(qū)的新興市場國家貨幣市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了改變，能夠一定程度上減少被狙擊的壓力，但是財政和經(jīng)常賬戶均為赤字的雙赤字國家，或許會在美元加息的周期中面臨更大沖擊。在阿根廷、土耳其之后，印度尼西亞、印度等亞太區(qū)的新興市場國家將在短期面臨考驗。

1997年前的部分場景在重現(xiàn)

克魯格曼較為負面的觀點基于新興市場高企的外債以及經(jīng)常賬戶、財政的赤字等。他指出，土耳其近期匯率“自由落體式”下滑令人印象深刻，人們或許可以預見一場類似于1997-1998年亞洲金融風暴的危機：新興市場貨幣下跌，導致企業(yè)債務崩盤，給經(jīng)濟帶來壓力，導致貨幣進一步貶值。

但克魯格曼也謹慎指出，目前沒有明顯跡象表明危機會出現(xiàn)，但如果繼續(xù)這么下去，可怕的事情正在路上。

克魯格曼并非危言聳聽，隨著美元自2018年4月中旬以來反彈走強，新興經(jīng)濟體在匯市、股市均呈現(xiàn)一定程度壓力，大部分新興經(jīng)濟體均出現(xiàn)下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，自4月16日以來，馬來西亞、印度尼西亞等國家的股市股指跌幅超過6%。

在過去幾年里，低成本的美元營造了一個寬松的貨幣環(huán)境，新興市場國家也不斷借債，尤其是美元債。國際金融協(xié)會（IIF）4月數(shù)據(jù)顯示，2012年-2017年的五年時間里，包括所有部門在內(nèi)的全球債務增長了25萬億美元，新興市場國家的債務從42萬億美元增長至63萬億美元，占全球增量的84%，其中絕大部分為美元債。

而眼下，投資者對“縮減恐慌”是否再次發(fā)生的憂慮也在增強。IIF數(shù)據(jù)顯示，在過去一個半月時間里，大約有80億美元的資金逃離了發(fā)展中國家的債券與股票市場。

摩根大通資管公司亞太市場首席策略師Tai Hui在回復21世紀經(jīng)濟報道記者時稱，經(jīng)歷了18個月的疲軟之后，美元正在反彈，美國利率上升吸引了更多資本流入美元資產(chǎn)。同時，新興市場貨幣指數(shù)在1月中旬到5月初之間下跌了6%。這既損害了歐元、日元、英鎊等發(fā)達市場貨幣，也損害了新興市場。

若資本外逃印度難以招架

瑞信亞洲新興經(jīng)濟體研究主管Santitarn Sathirathai此前對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，過去的一年左右的時間中，印度的債市和股市有大量的資金流入，這也意味著如果受到金融市場變化的沖擊，印度經(jīng)濟出現(xiàn)逆轉的可能性也非常高，“印度是一個如果出現(xiàn)資本外逃將面臨危機的國家”。

在Sathirathai看來，在亞太大部分國家已經(jīng)建立一定緩沖空間以應對資本外逃的情況下，印度的經(jīng)常性賬戶余額卻持續(xù)惡化。

2018年2月，印度政府公布了2018-2019財年預算，其赤字目標約合6.24萬盧比，占GDP比重3.3%，高于之前提出的3.2%的目標，也使得印度政府希望控制財政赤字占GDP比重低于3%的愿望再次推遲實現(xiàn)。

此外，世界銀行數(shù)據(jù)顯示，包括中央政府公布的外債、州邦政府及企業(yè)全口徑外債總和在內(nèi)的印度外債總額約為1.4萬億美元，其中85%為美元債券，另據(jù)印度央行2月公布的數(shù)據(jù)，印度的外匯儲備為4197.6億美元。另據(jù)美國財政部最新的國際資本流動報告，印度目前持有的美債僅為1529億美元。

瑞信亞太區(qū)投資銀行與資本市場部聯(lián)席主管洪長福在接受21世紀經(jīng)濟報道記者專訪時表示，新興市場國家的貨幣在近期將會受到考驗，尤其是負債相對比較高、外幣收入比較少或者外幣支出比較大的國家。

洪長福指出，考慮到近期的變化，瑞信對亞太地區(qū)新興市場國家的貨幣預測進行了一定調整，例如馬來西亞的預測，在大選過后從積極的展望轉變?yōu)橐话?，而印度尼西亞、菲律賓等財政相對比較弱的國家，經(jīng)濟展望也會看淡，但總體上還是對亞太市場看好。

危機蔓延至整個亞太區(qū)的可能性不大

在受訪者看來，在這一次美元加息中受損的將會是極個別國家，暫時不存在蔓延至區(qū)域的可能性。

洪長福認為，亞太地區(qū)的新興市場國家在經(jīng)歷了過去幾次風波、動蕩之后，預防能力已經(jīng)有所提高，這個因素需要被考慮進投資策略中。

國際清算銀行（BIS）及IIF數(shù)據(jù)顯示，過去10年時間里，新興市場國家非金融行業(yè)外匯債務占GDP比重呈下降趨勢，2009年年底時為17.9%，2013年5月為17.6%，目前的水平約為15.6%。

另一方面，5月份新興市場出現(xiàn)較大波動已成常態(tài)。瑞信引用MSCI數(shù)據(jù)顯示，過去20年時間中，新興市場的外匯收益每到5月份，無論是中位數(shù)還是平均數(shù)均是一年中表現(xiàn)最差的月份，是典型的“愚蠢的月度”。

嘉盛集團首席中文分析師黃俊也在回復21世紀經(jīng)濟報道記者時表示，亞太地區(qū)新興市場雖然也有一定的問題和風險，但風險總體可控。

黃俊分析稱，近期新興市場發(fā)生波動是內(nèi)因和外因相互作用。外部因素主要是美元的升值和美債的收益率上行引發(fā)資金流出。內(nèi)因主要是其債務問題，特別是短期外債的到期，讓“借新債、還舊債”的模式難以為繼。

黃俊分析稱，美元指數(shù)自2018年4月中旬低點89.22，最高漲至94.06，最大漲幅5.4%。而2018年以來印度盧比貶值約6%，印度盧比的貶值幅度和美元指數(shù)的升值幅度相當，并沒有超跌出現(xiàn)惡性走勢。

而在亞洲市場，印度是重要的原油進口國，黃俊指出，油價上升若引發(fā)通貨膨脹，勢必會影響到印度現(xiàn)行的擴展財政政策以及貨幣改革。

黃俊也表示，盡管新興市場的債務問題不至于立即爆發(fā)，但到了必須要未雨綢繆的時候了。他指出，需要警惕的是自4月中旬開始的美元僅上漲5%，部分新興經(jīng)濟體就已經(jīng)難以招架。如果未來美聯(lián)儲加息加速，美元形成長期上漲趨勢。新興經(jīng)濟體如何避免帶來沖擊是他們需要面對的問題，例如需要加大國內(nèi)經(jīng)濟的改革。

Tai Hui則指出，較高的利率可能會繼續(xù)推動美元短期內(nèi)繼續(xù)反彈，但長期的基本面因素預示著未來1-2年美元將會出現(xiàn)下滑，美國經(jīng)常賬戶和財政赤字也表明美元應該走弱。

與2013年相比，包括印度和印尼在內(nèi)的許多國家財政狀況都有所好轉，Tai Hui指出，擁有巨額經(jīng)常賬戶赤字或國內(nèi)存在政治問題和通脹飆升的國家是例外，但如果我們看看其他新興市場，它們的貨幣不會因為強勢美元而大幅貶值。因此風險不會蔓延。對新興市場而言，基本面和結構性因素仍相當合理。

Tai Hui表示，投資者應該準備好迎接一個流動性趨緊和不確定性更大的世界，但我們?nèi)赃h未達到重現(xiàn)2013年的“縮減恐慌”（Taper Tantrum）場景的情況。

“投資者不應失去對新興市場的信心，而是要采取積極的方式尋找回報和管理風險。畢竟，國際貨幣基金組織（IMF）預測，2018年新興市場增長將達到5年來的最高水平，并將在2019年進一步加速。”Tai Hui說。