美團(tuán)在招股書中明確表示需要大量的資金支持運(yùn)營(yíng)。

　　張一諾

　　雖然在多數(shù)人看來(lái)，當(dāng)下并非最好的上市時(shí)間窗口。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（以下簡(jiǎn)稱“美團(tuán)”）（H00898.HK）卻無(wú)懼市場(chǎng)下行趨勢(shì)，選擇此時(shí)在港披露上市招股書。

　　6 月 25 日，美團(tuán)正式在港交提交的招股書，繼小米成為港股改革后第一家“同股不同權(quán)”的上市公司后，美團(tuán)也將成為港交所近十年最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司。

　　與美圖秀秀一樣，美團(tuán)此次也是增速不錯(cuò)、虧損上市。

　　數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)的收入增長(zhǎng)還是蠻快的。其營(yíng)業(yè)收入2015年至2017年分別實(shí)現(xiàn)40億元、130億元、339億元，同比分別增長(zhǎng)223.2%、161.2%，三年收入增長(zhǎng)超過(guò)七倍。

　　但快速的營(yíng)收增長(zhǎng)沒能完全阻止美團(tuán)的虧損狀況。

　　招股書顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2015年、2016年及2017年，分別錄得虧損105億元、58億元及190億元。經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為凈虧損59億元、54億元、29億元。

　　與稍早在港股上市的美圖等公司一樣，美團(tuán)將虧損歸結(jié)為“主要來(lái)自于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值的重大變動(dòng)及我們推廣品牌及服務(wù)產(chǎn)生的銷售及營(yíng)銷開支。”

　　比較好的是，通過(guò)上述經(jīng)調(diào)整虧損凈額的數(shù)據(jù)可以看出，美團(tuán)的虧損在收窄。已經(jīng)從2015年的-59億元收窄至2016年的-54億元，2017年進(jìn)一步收窄至-29億元，三年內(nèi)虧損減半。

　　不過(guò)這種虧損的收窄是否能一直持續(xù)下去，美團(tuán)自己也是無(wú)法保證的。招股書中，美團(tuán)表示，“我們歷史上產(chǎn)生了較大的虧損，未來(lái)我們可能繼續(xù)產(chǎn)生較大的虧損。我們立足長(zhǎng)遠(yuǎn)以抓住戰(zhàn)略商機(jī)的經(jīng)營(yíng)理念亦可能對(duì)我們的短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。”

　　多位業(yè)內(nèi)分析師表示，美團(tuán)選在這個(gè)時(shí)點(diǎn)在港股塵埃落定，很可能也是到了除了上市，無(wú)其他路可選的地步。

　　激烈競(jìng)爭(zhēng)中成本不斷增加

　　美團(tuán)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)很長(zhǎng)一段時(shí)間很可能仍是表現(xiàn)不佳。

　　目前，為了增加用戶數(shù)量，美團(tuán)幾乎不顧一切，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都在付出極高的成本，進(jìn)行著昂貴的戰(zhàn)爭(zhēng)。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要涉及三個(gè)業(yè)務(wù)部分——餐飲外賣； 到店、酒店及旅游；新業(yè)務(wù)及其他。

　　餐飲外賣方面的收入主要來(lái)自訂單傭金（每單抽成）、商家在線營(yíng)銷服務(wù)和配送費(fèi)；到店、酒店及旅游的收入來(lái)源主要來(lái)自訂單抽成、商家在線營(yíng)銷服務(wù)。

　　餐飲外賣和到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大部分收入，2017年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這兩部分別為210億元、108.5億元，占總收入的 62.0% 及 32.0%。根據(jù)艾瑞咨詢的報(bào)告，2017 年美團(tuán)是全球最大的餐飲外賣服務(wù)提供商，在中國(guó)的市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到 59.1 %。

　　所以，接下來(lái)餐飲外賣仍是美團(tuán)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，其招股書中也這樣表示，但是它這部分業(yè)務(wù)的成本卻在不斷提高，盈利能力較弱。

　　從招股書來(lái)看，美團(tuán)的銷售成本增長(zhǎng)極快。從2016年的70億，增加到2017年的217億元，同比增長(zhǎng)208.1%。主要原因是外賣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，帶來(lái)配送成本的增加。

　　餐飲外賣分部的銷售成本由 2016 年的人民幣 57 億元增加 238.8% 至2017 年的 人民幣 193 億元，占總銷售成本的 88.9%。

　　營(yíng)銷開支也是另一項(xiàng)主要成本。依據(jù)招股書披露，美團(tuán)銷售及營(yíng)銷開支由 2016 年的人民幣 83 億元增加 30.8% 至 2017 年的人民幣 109 億 元。

　　這一部分支出主要在于外賣補(bǔ)貼的提高，2016年外賣補(bǔ)貼從26億元提升至2017年的42億元，同比增加60.5%。營(yíng)銷開支由 2016 年的人民幣 17 億元增加 31.0% 至 2017 年的人民幣 23 億元， 主要由于營(yíng)銷及品牌推廣活動(dòng)增加。

　　而整個(gè)2017年，美團(tuán)餐飲外賣業(yè)務(wù)的毛利僅有 8.1 %。

　　值得關(guān)注的是，在外賣數(shù)據(jù)瘋狂增長(zhǎng)的同時(shí)，美團(tuán)在外賣市場(chǎng)中面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在不斷升級(jí)。

　　從美團(tuán)外賣成立至今，外賣市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出全新格局。此前美團(tuán)與餓了么還在一對(duì)一決戰(zhàn)，今年初阿里收購(gòu)餓了么之后，美團(tuán)需要面對(duì)的則是餓了么、百度外賣、以及阿里的協(xié)同作戰(zhàn)。

　　隨著這些巨頭的參戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)入白熱化，成本的升級(jí)增長(zhǎng)可能也無(wú)法避免。

　　而且，美團(tuán)涉足的行業(yè)遠(yuǎn)不止餐飲外賣，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前美團(tuán)業(yè)務(wù)分布在餐飲、外賣、旅游民宿、到店綜合、家政服務(wù)、出行、共享單車、泛娛樂、金融等9大領(lǐng)域，在這些單獨(dú)的領(lǐng)域美團(tuán)都未形成強(qiáng)大的護(hù)城河，有盒馬鮮生、餓了么、攜程、滴滴出行、ofo、百度糯米等各領(lǐng)域的強(qiáng)勁對(duì)手。

　　其中，4-5個(gè)領(lǐng)域時(shí)常開啟燒錢大戰(zhàn)或處在燒錢階段，其他如到店綜合、家政服務(wù)、泛娛樂和金融等領(lǐng)域，美團(tuán)或處在追趕龍頭的階段，或競(jìng)爭(zhēng)激烈，并無(wú)形成明顯優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)。

　　招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2017年餐飲外賣毛利從2015年和2016年的由負(fù)轉(zhuǎn)正，毛利率為8.1%；到店酒旅業(yè)務(wù)毛利則逐年增長(zhǎng)，毛利率從2015年的80.4%增長(zhǎng)至2016年的84.6%，2017年進(jìn)一步增長(zhǎng)至88.3%；新業(yè)務(wù)毛利從2016年由負(fù)轉(zhuǎn)正，2017年毛利率為46%。

　　整體的毛利率能否保持，可能還要觀察新業(yè)務(wù)的投入成本的情況。

　　擴(kuò)張對(duì)資金的渴求

　　此時(shí)的美團(tuán)是缺錢的。

　　根據(jù)2017年5月美團(tuán)官方公布的30億美元現(xiàn)金流儲(chǔ)備，再加上新一輪40億美元融資，美團(tuán)的資金儲(chǔ)備為70億美元，但由于布局打車、收購(gòu)摩拜、投資公司、燒錢做外賣等，業(yè)內(nèi)人士給算過(guò)一筆賬，到2018年4月底，美團(tuán)賬上能用的還剩34億美金。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，按照此前的燒錢補(bǔ)貼力度，也就勉強(qiáng)能再撐一年。

　　有目共睹，美團(tuán)仍在不斷的擴(kuò)張自身的業(yè)務(wù)范圍。就在本月，美團(tuán)剛剛完成了對(duì)國(guó)內(nèi)酒店云PMS企業(yè)服務(wù)商上海別樣紅信息技術(shù)有限公司的全資收購(gòu)；從招股書里，今年4月份美團(tuán)花費(fèi)27億美元收購(gòu)摩拜也得到了確認(rèn)。

　　美團(tuán)的招股書中也明確表示：“我們需要大量的資金支持我們的運(yùn)營(yíng)，特別是在新服務(wù)品類方面。我們于紀(jì)錄期間經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)現(xiàn)金流。倘若我們無(wú)法以適當(dāng)條款獲得足夠資金為我們的營(yíng)運(yùn)提供資金，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況以及前景可能受到重大不利影響。”

　　招股書顯示，2015年到2017年美團(tuán)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為人民幣40億元、人民幣19億元和人民幣3億元，過(guò)往這部分資金主要通過(guò)股東出資及發(fā)行和出售優(yōu)先股的私募融資來(lái)滿足現(xiàn)金要求。

　　截止至披露上市招股書前，美團(tuán)已經(jīng)歷經(jīng)了七輪融資，超過(guò)80億美金。

　?。ㄉ蠄D）可以看出，國(guó)內(nèi)知名的投資方基本都投過(guò)美團(tuán)，支撐著它的燒錢業(yè)務(wù)。

　　歷時(shí)八年，隨著時(shí)間的推移，公司的戰(zhàn)線越拉越長(zhǎng)，卻仍然在各個(gè)領(lǐng)域都沒有保持絕對(duì)的壟斷地位，投資人的容忍度可能已經(jīng)快到底線。加之目前的資金環(huán)境并不樂觀，美團(tuán)得到投資人的青睞可能已經(jīng)沒有那么容易。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，美團(tuán)在花錢上的效率很高，但畢竟還沒有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)；加上打車、摩拜等新業(yè)務(wù)還處在輸血階段，需要大量的錢去驅(qū)動(dòng)，而它的對(duì)手幾乎都是“豪門”。

　　美團(tuán)可能已經(jīng)到了必須上市的階段。