日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議對我國下半年貨幣政策和財政政策定調(diào)，強調(diào)了要保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激。財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實體經(jīng)濟，更有力服務(wù)宏觀大局。業(yè)內(nèi)專家表示，下半年貨幣政策仍將在穩(wěn)增長和防風(fēng)險之間平衡，或有繼續(xù)降準(zhǔn)可能性。財政政策將在減稅降費和加快地方債發(fā)行等方面繼續(xù)發(fā)力。展望未來，下半年穩(wěn)經(jīng)濟保增長將更有保障。

　　貨幣政策邊際放松

　　今年以來，央行采取多種方式保證流動性合理充裕。尤其是6月以來，明顯增加MLF操作規(guī)模，對中長期流動性支持力度逐漸加大。23日開展的5020億元1年期MLF操作，為有史以來單次最大規(guī)模MLF操作。

　　展望下半年，國常會強調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機制，落實好已出臺的各項措施。

　　從國常會對貨幣政策的表述以及此前MLF放量操作來看，多位專家認(rèn)為，這進一步確認(rèn)了貨幣政策邊際放松。

　　在公開市場操作方面，新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，下半年貨幣政策將繼續(xù)發(fā)力，當(dāng)前階段銀行資本充足率和準(zhǔn)備金面臨明顯約束，并且隨著超額MLF續(xù)作，MLF存量規(guī)模進一步擴大，年內(nèi)央行或繼續(xù)降準(zhǔn)0.5-1個百分點。“在4月底定向降準(zhǔn)置換部分MLF存量前，MLF規(guī)模達4.9萬億元；置換部分存量后MLF規(guī)模保持在4萬億元；6月、7月MLF大額操作后，MLF存量達到歷史新高4.92萬億元。”中信證券研究部固定收益首席分析師明明認(rèn)為，降準(zhǔn)+MLF置換組合延續(xù)，本次MLF放量操作進一步提升MLF存量，為下次降準(zhǔn)置換打開空間。參考4月降準(zhǔn)經(jīng)驗，預(yù)計三季度有可能再次降準(zhǔn)。

　　值得注意的是，近期資管新規(guī)配套細則“靴子落地”也對市場起到積極影響，穩(wěn)定預(yù)期。華泰證券首席宏觀研究員李超表示，近期監(jiān)管政策細則紛紛落地，相比之前市場預(yù)期的一些具體規(guī)定做了柔性處理。當(dāng)前貨幣政策保證流動性合理充裕，目的在于與擴大信用相配合。

　　在招商證券宏觀分析師張一平看來，“下半年貨幣政策主要焦點不是還有幾次定向降準(zhǔn)，而是如何提高政策傳導(dǎo)機制。改變當(dāng)前寬貨幣緊信用的割裂局面需要財政政策、結(jié)構(gòu)性改革措施配合，貨幣政策孤軍奮戰(zhàn)難以解決當(dāng)前困境。”

　　此外，在貨幣政策方面，國常會提出，通過實施臺賬管理等，建立責(zé)任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位。引導(dǎo)金融機構(gòu)將降準(zhǔn)資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

　　中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，國常會對降準(zhǔn)資金的流向也做出限制，用于“支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股”，因此，后續(xù)貨幣政策的重點在于引導(dǎo)資金支持實體經(jīng)濟和協(xié)助“去杠桿”，而非簡單總量擴張。

　　減稅效應(yīng)值得期待

　　國強會強調(diào)，積極財政政策要更加積極。此前多位專家表示，從上半年財政數(shù)據(jù)來看，財政政策尚有較大操作空間，下半年財政政策有必要、也必須更加積極。

　　張一平認(rèn)為，從積極方向看，加大針對小微企業(yè)和經(jīng)濟新動能的減稅降費力度不出意外。財政支出力度也將較上半年擴大。國常會明確指出，有效保障在建項目資金需求，其中“引導(dǎo)金融機構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求”表明優(yōu)質(zhì)城投平臺違約風(fēng)險將明顯下降，同時合規(guī)PPP項目將“重出江湖”。

　　“‘更加積極’的財政政策，其中體現(xiàn)在加快地方債發(fā)行進度推動基建投資，要爭取‘早見成效’。”國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟學(xué)家花長春表示，上半年地方政府債務(wù)嚴(yán)控基建投資增速下滑明顯。因此，政府要求加快地方債發(fā)行速度，這就是需要財政和貨幣共同配合。地方政府要加快發(fā)行債券，商業(yè)銀行和金融機構(gòu)要有足夠流動性進行購買。并且國常會提出在推動在建基礎(chǔ)設(shè)施項目上“早見成效”，因此預(yù)計后續(xù)基建投資可能很快企穩(wěn)回升，全年或達10%左右。

　　與此同時，更加積極的財政政策一個重要落腳點就是減稅。海通證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家姜超認(rèn)為，主要是將研發(fā)費用加計扣稅政策推廣到大中型企業(yè)；同時對先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等增值稅留抵退稅，合計約1700億元減稅。而這一部分主要針對新經(jīng)濟、針對研發(fā)，希望激勵企業(yè)創(chuàng)新，啟動高端制造業(yè)投資。

　　李迅雷表示：“大規(guī)模減稅是必須的，盡管稅收高增長主要原因是管理因素和價格因素。而在財政支出領(lǐng)域，則更應(yīng)該用于民生領(lǐng)域，如加大對于醫(yī)療、教育和社保的投入，減少基建投入。同時提高財政透明度，精簡行政機構(gòu)，減少行政費用在財政支出中比重。”

　　另外，有專家認(rèn)為，在經(jīng)濟下行壓力加大背景下，穩(wěn)增長+調(diào)結(jié)構(gòu)的政策組合，也需要財政寬松予以配合。申萬宏源高級宏觀分析師王健表示：“更加積極的財政政策意味著前期略緊的財政會在邊際上有所放松。上半年財政收入增長10.6%，快于2017年同期的9.8%，但財政支出僅增長7.8%，慢于2017年同期的15.8%。上半年共實現(xiàn)財政赤字7261億元，明顯低于2017年同期的9177.4億元。因此，下半年積極財政仍有空間。”

　　下半年穩(wěn)經(jīng)濟保增長有保障

　　經(jīng)濟平穩(wěn)增長離不開貨幣政策和財政政策互相配合。國常會表示，財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實體經(jīng)濟，更有力服務(wù)宏觀大局。

　　“中國現(xiàn)階段的結(jié)構(gòu)性問題不是單一部門、單一政策就能解決的，需要政策合力作用緩解信用風(fēng)險和信用違約的相互強化。”潘向東說。

　　長江證券研究所宏觀部負責(zé)人趙偉表示，在防風(fēng)險背景下，“寬貨幣”“積極財政”基調(diào)不變、協(xié)同發(fā)力，目的是防范經(jīng)濟失速風(fēng)險、加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。這意味著本輪“穩(wěn)增長”與以往不同，不會走傳統(tǒng)周期下大規(guī)模放水、刺激房地產(chǎn)市場的“老路”。結(jié)合近期政策導(dǎo)向來看，經(jīng)濟或在“產(chǎn)業(yè)升級”領(lǐng)域，以及精準(zhǔn)脫貧、鄉(xiāng)村振興、三農(nóng)小微、新型基建、生態(tài)環(huán)保等“補短板”領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)結(jié)構(gòu)性發(fā)力。

　　王健表示，在外需承壓背景下，內(nèi)需尤其是基建有望成為保增長重要手段和政策發(fā)力點?；ㄓ型玫叫迯?fù)，對中國經(jīng)濟的預(yù)期有望得到一定修復(fù)。

　　“下半年中國政策‘微調(diào)預(yù)調(diào)’將逐漸展開以穩(wěn)經(jīng)濟、保增長。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳認(rèn)為，政策微調(diào)的背景在于，一是外部環(huán)境存在不確定性，可能對下半年外需帶來沖擊；二是房地產(chǎn)限購政策持續(xù)收緊，房地產(chǎn)銷售和投資增速仍然存在一定下行壓力；三是目前增速偏低的信用擴展速度可能會打壓居民和企業(yè)正常的融資需求。

　　諸建芳認(rèn)為，在積極財政政策支持下，未來基建投資增速有望企穩(wěn)甚至回升，對固定資產(chǎn)投資的負面影響邊際減弱；在央行政策支持下，信貸增速有望回升，有效補充表外融資回落，支持信用擴展速度觸底回升；三是將逐漸允許采礦業(yè)、制造業(yè)等周期性行業(yè)進行資本開支擴展，制造業(yè)投資增速有望維持在6%以上，對固定資產(chǎn)投資增長形成支撐。

　　張一平預(yù)計，下半年社融增速不會大幅反彈，而是與名義GDP增速保持合理關(guān)系，不會大幅超過名義增速。投資需求將有所改善，一方面新動能占主導(dǎo)地位的制造業(yè)投資在企業(yè)進一步減負后增速將繼續(xù)回升，另一方面基建投資劇烈下滑的局面將結(jié)束，基建投資需求將邊際改善，民間投資的貢獻將進一步提高。