11月份，央行逆回購(gòu)操作全月停做的可能性正大幅上升。如果全月暫停，將是2015年5月之后的首次。

　　央行為啥捂緊了“錢(qián)袋子”？是貨幣政策要轉(zhuǎn)向？還是在“憋大招”，為降準(zhǔn)做鋪墊？有機(jī)構(gòu)已經(jīng)道出了其中的玄機(jī)——央行可能悄悄在10月份做了正回購(gòu)！

　　正回購(gòu)的出現(xiàn)，并非意味著貨幣政策要收緊，而是流動(dòng)性管理更加注重“合理”充裕。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前貨幣已寬，疏導(dǎo)政策傳導(dǎo)成為重點(diǎn)，降息可能性不能排除，但全面降息可能性較低。

　　11月，央行逆回購(gòu)或出現(xiàn)零操作

　　首先，中證君想在這跟大家做個(gè)檢討。

　　話說(shuō)月初的時(shí)候，中證君在報(bào)紙上寫(xiě)了一篇稿子(如下) ，綜合市場(chǎng)人士分析后提出一個(gè)猜想——11月央行逆回購(gòu)操作大概率要停到15日前后才可能重啟，理由是本月資金面問(wèn)題不大，而月中企業(yè)繳稅或?qū)е沦Y金面收緊，最有可能促使央行重啟逆回購(gòu)操作。

　　回頭看，本月中旬企業(yè)繳稅的確導(dǎo)致資金面有所收緊，上周資金面寬松程度明顯不及之前。然而，央行忍住了，沒(méi)有投放一分錢(qián)！

　　(慘遭打臉…中證君的臉，現(xiàn)在還在痛！)

　　從10月26日算起，到11月23日，央行已連續(xù)21個(gè)工作日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，連續(xù)停做的時(shí)間超過(guò)了以往很多月份。

　　而值得注意的是，進(jìn)入月底，隨著財(cái)政逐步支出，銀行體系不用靠央行“補(bǔ)水”了，央行似乎更沒(méi)有可能重啟逆回購(gòu)操作了，如此一來(lái)，整個(gè)11月份，央行有可能全月都停做逆回購(gòu)，這將是2015年5月過(guò)后的首次！

　　歷史紀(jì)錄顯示，2015年5月，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作曾全月停做，當(dāng)月亦無(wú)央行流動(dòng)性工具到期，實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。

　　但，本月是有央行流動(dòng)性工具到期的——1000億元央行逆回購(gòu)和4035億元MLF，均已于11月上旬到期。其中，央行逆回購(gòu)自然到期凈回籠；MLF到期后則被等量續(xù)做。因此，如果月內(nèi)央行不再開(kāi)展操作，11月份公開(kāi)市場(chǎng)操作將出現(xiàn)約1000億元的凈回籠。

　　央行逆回購(gòu)和MLF是當(dāng)前公開(kāi)市場(chǎng)操作的兩大主力工具，結(jié)果在11月份，雙雙“啞火”。

　　莫非貨幣政策要收緊？

　　自2017年以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作一直時(shí)開(kāi)時(shí)停，今年央行逆回購(gòu)操作頻次進(jìn)一步下降。市場(chǎng)對(duì)此也就見(jiàn)慣不驚了。然而，最近這一輪央行逆回購(gòu)操作持續(xù)暫停，還是有些出乎意料。

　　整個(gè)11月中旬，央行都沒(méi)有開(kāi)展操作，這是今年以來(lái)很少見(jiàn)的情況。一般來(lái)說(shuō)，月中旬，流動(dòng)性面臨稅期高峰等因素?cái)_動(dòng)，正是央行逆回購(gòu)發(fā)揮作用的時(shí)候。近一兩年來(lái)，央行逆回購(gòu)操作通常在月初月末“蟄伏”，在月中重啟并持續(xù)開(kāi)展操作，很大程度上就是由于這個(gè)原因。結(jié)果，11月稅期沒(méi)能“喚醒”央行逆回購(gòu)操作，直到本月中旬過(guò)完，央行也沒(méi)有任何動(dòng)作。

　　另外，隨著流動(dòng)性自然消耗，上周后半周和本周初貨幣市場(chǎng)上資金供求一度偏緊短期資金利率紛紛上漲，央行仍“無(wú)動(dòng)于衷”，捂緊“錢(qián)袋子”的態(tài)度似乎很堅(jiān)決。

　　這難免引起不解和猜測(cè)，莫非央行貨幣政策要收緊？

　　中信證券最近一份固收研報(bào)就提出了這個(gè)疑問(wèn)：

　　“央行多日暫停逆回購(gòu)操作是否意味著目前流動(dòng)性水平已超出央行合意區(qū)間，貨幣政策將邊際趨緊？回顧歷史，央行曾分別于2017年3月末、2017年6月末、2017年12月末、2018年初、2018年3月末、2018年7月末、2018年8月末和2018年9月末分別連續(xù) 15、12、15、9、19、15和20個(gè)交易日暫停7D逆回購(gòu)操作。本次7D逆回購(gòu)自10月26日暫停也有14個(gè)工作日，暫停時(shí)間較長(zhǎng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策收緊的預(yù)期。”

　　其實(shí)，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告給出了理由。

　　23日公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，故不開(kāi)展操作。在11月15日的公告中，央行還特別提到，受稅期、中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理到期等因素影響，銀行體系流動(dòng)性總量有所下降，但仍處于合理充裕水平。言下之意，央行承認(rèn)流動(dòng)性有所收斂，但由于仍合理充裕，故沒(méi)有投放流動(dòng)性的必要。

　　需指出的是，年底是傳統(tǒng)的財(cái)政支出高峰期，11月底、12月底通常都有較大規(guī)模的財(cái)政庫(kù)款投放，因此，即便央行繼續(xù)捂緊“錢(qián)袋子”，隨著財(cái)政支出到位，資金面緊張也將迎刃而解。從這個(gè)角度看，央行保持定力也不難理解。

　　而中信證券這份研報(bào)最后給出的結(jié)論是——寬松的貨幣政策仍可期。值得一提的是，在月中的時(shí)候，中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)還提出了可能降息的觀點(diǎn)。