在多方政策努力下，信用出現(xiàn)回暖。中國人民銀行昨日公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月人民幣貸款增加1.25萬億元，社會融資規(guī)模增量為1.52萬億元，均較10月顯著反彈，其中債券發(fā)行也表現(xiàn)得頗為搶眼。

　　但是拉長觀察的時間維度，細剖結(jié)構(gòu)來看，11月金融數(shù)據(jù)折射出的信用回暖仍是微弱的，融資需求較為疲軟，金融機構(gòu)風(fēng)險偏好較低，市場期待的“寬信用”仍未到來。分析人士預(yù)計，在貨幣政策傳導(dǎo)渠道疏通的過程中，中國人民銀行將繼續(xù)綜合運用貨幣政策工具組合，進一步提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和意愿。

　　環(huán)比數(shù)據(jù)折射信用回暖

　　信貸的月度反彈是大幅且明顯的。11月人民幣貸款增加1.25萬億元，而10月人民幣貸款僅增加6970億元，11月人民幣貸款環(huán)比增速高達79%。

　　同樣的現(xiàn)象也發(fā)生在社會融資規(guī)模上。11月社會融資規(guī)模增量為1.52萬億元，而10月這一數(shù)值為7288億元。也就是說，11月社會融資規(guī)模增量比10月翻了一倍還多。

　　其中，債券發(fā)行回暖勢頭顯著。11月企業(yè)債券凈融資3163億元，同比多2310億元，占當(dāng)月社會融資規(guī)模增量的21%。華泰證券固收團隊的報告點評稱，在一系列民企紓困政策的刺激下，信用風(fēng)險擔(dān)憂有所下降，加上理財等配置壓力體現(xiàn)，債市需求好轉(zhuǎn)，債券融資有所修復(fù)。

　　表外融資(含委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票)則在11月減少1904億元。中國民生銀行首席研究員溫彬指出，在去通道、加強表外融資管理的背景下，表外融資存量逐漸下降，信貸持續(xù)回歸，成為實體經(jīng)濟融資的首選，融資回表、非標轉(zhuǎn)標的趨勢未變。

　　上述金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的勢頭，契合了此前出臺的各項政策，也符合政策的預(yù)期效果。

　　中國人民銀行行長易綱上月在接受媒體采訪時表示，為了使得流動性流到民營企業(yè)和最需要的地方，相關(guān)部門采取了“三支箭”的政策組合，“第一支箭”是增加民營企業(yè)特別是小微企業(yè)的信貸，“第二支箭”是支持民營企業(yè)發(fā)債，“第三支箭”是研究設(shè)立民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具。

　　結(jié)構(gòu)困境顯示“寬信用”未至

　　但是把數(shù)據(jù)放在更長的時間段內(nèi)觀察可以發(fā)現(xiàn)，信用的回暖仍是微弱的。

　　11月份社會融資規(guī)模增量雖然攀至1.52萬億元，但是比上年同期少3948億元。同時，社會融資規(guī)模存量同比增長9.9%，增速較10月下滑0.3個百分點。“這是社會融資規(guī)模存量增速首次降至兩位數(shù)以下。”溫彬指出。

　　而且，從結(jié)構(gòu)角度分析，融資需求依然疲軟，市場期待的“寬信用”仍未到來。

　　對此，華泰證券固收團隊的報告稱，11月信貸數(shù)據(jù)雖然略高于預(yù)期，但從結(jié)構(gòu)上看，主要受企業(yè)票據(jù)融資及非銀金融機構(gòu)信貸帶動，各類救助民企的資管計劃對非銀貸款的影響顯現(xiàn)。與此同時，11月企業(yè)中長期貸款同比少增980億元，增長仍不足。這一方面說明實體融資需求較為疲軟，另一方面說明金融機構(gòu)風(fēng)險偏好仍較低，集中于短期限票據(jù)。

　　廣義貨幣(M2)與狹義貨幣(M1)逐漸擴大的“剪刀差”，也印證了微觀經(jīng)濟活力仍有待提振。截至11月末，M2同比增長8%，增速與上月末持平，比上年同期低1.1個百分點；M1同比增長1.5%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個和11.2個百分點。溫彬指出，M2和M1增速“剪刀差”持續(xù)擴大，反映投融資市場仍不活躍，實體經(jīng)濟流動性仍然趨緊，貨幣政策傳導(dǎo)渠道有待進一步暢通。

　　為進一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，實現(xiàn)實體經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，溫彬預(yù)計，中國人民銀行將綜合運用多種政策工具組合，尤其是仍有可能進一步采用差別化準備金政策，保持流動性充裕和市場利率水平穩(wěn)定。

　　中國人民銀行原行長助理張曉慧日前撰文稱，對貨幣政策的作用必須有正確的定位，尤其是要把握好結(jié)構(gòu)性工具使用的邊界和度。在經(jīng)濟走向高質(zhì)量發(fā)展的過程中，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力的提升、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還要靠經(jīng)濟體制機制的改革，靠發(fā)揮好市場在資源配置中的決定性作用。貨幣政策的結(jié)構(gòu)性工具可以在其中適當(dāng)發(fā)揮一些輔助性和補充性的作用，但不可用力過猛，以免造成新的結(jié)構(gòu)扭曲。