眾所周知，外廢政策如期執(zhí)行，預(yù)計(jì)2020底中國(guó)將基本實(shí)現(xiàn)外廢零進(jìn)口，造紙行業(yè)原材料結(jié)構(gòu)或?qū)l(fā)生重大變化。進(jìn)口廢紙作為中國(guó)造紙?jiān)牧现械闹匾M成部分，2016-2019年進(jìn)口廢紙占中國(guó)紙漿總消耗量的比重分別達(dá)24%、21%、16%、10%。2017年以來(lái)中國(guó)廢紙進(jìn)口政策持續(xù)收緊，一系列進(jìn)口廢紙相關(guān)改革措施陸續(xù)出臺(tái)，根據(jù)2018年6月24日國(guó)務(wù)院公布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見(jiàn)》，2020年底中國(guó)將基本實(shí)現(xiàn)外廢零進(jìn)口，根據(jù)目前的情況來(lái)看，預(yù)計(jì)外廢政策將如期執(zhí)行。

     受廢紙進(jìn)口政策調(diào)整影響，2017年至今廢紙進(jìn)口量逐年收縮，2017年、2018年、2019年中國(guó)廢紙進(jìn)口量分別達(dá)2572、1703、1036萬(wàn)噸，同比下滑10%、34%、39%。推測(cè)2020年進(jìn)口廢紙將持續(xù)減量至600萬(wàn)噸，直至2020年底基本實(shí)現(xiàn)零進(jìn)口。假設(shè)預(yù)留新聞紙所需外廢原材料，預(yù)計(jì)2021年及以后每年的外廢進(jìn)口量將保持在200萬(wàn)噸左右。未來(lái)中國(guó)造紙行業(yè)原材料結(jié)構(gòu)中，進(jìn)口廢紙的比重逐年減小，國(guó)廢及木漿占比有望逐步提升。

     聚焦廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈原材料環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)2020-2021年廢紙系原材料供需將整體處于緊平衡狀態(tài)，而終端需求回暖、國(guó)廢回收率受限將成為短期內(nèi)打破此種平衡、促成廢紙缺口顯現(xiàn)的關(guān)鍵要素。進(jìn)口廢紙作為廢紙系原材料供給端的重要組成部分，伴隨外廢政策如期執(zhí)行，預(yù)計(jì)2021年外廢進(jìn)口量相比2019年將下降836萬(wàn)噸至200萬(wàn)噸；由此帶來(lái)的高品質(zhì)纖維缺口將由進(jìn)口廢紙漿、原生漿、國(guó)廢等替代纖維填補(bǔ)，由于廢紙漿、原生漿布局未來(lái)投產(chǎn)規(guī)模有限，國(guó)廢供給量受?chē)?guó)廢回收率制約，未來(lái)廢紙系原材料存在供給邊界，因此未來(lái)1-2年廢紙缺口會(huì)否出現(xiàn)將與廢紙總需求量的走向直接相關(guān)。

     需求端，廢紙總需求量受箱板瓦楞紙終端需求影響較大，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度相關(guān)，經(jīng)歷了2018年下半年終端需求顯著下滑、2019年小幅回暖后，2020年年初以來(lái)疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，再一次導(dǎo)致廢紙系原材料總需求整體回落。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望未來(lái)1-2年，受進(jìn)口廢紙漿、原生漿以及進(jìn)口成品紙等海內(nèi)外自建項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏影響，在需求端偏弱、供給端存在約束的情形下，若2020年全年箱板瓦楞紙需求相較2019年降幅在5%以?xún)?nèi)，則廢紙缺口將有望顯現(xiàn)；若2020年需求較弱，但2021年箱板瓦楞紙需求量相比2019年增長(zhǎng)超過(guò)5%，則廢紙缺口亦將有望于2021年顯現(xiàn)。據(jù)此預(yù)計(jì)2020-2021年廢紙系原材料供需將整體處于緊平衡狀態(tài)，而終端需求回暖、國(guó)廢回收率約束將成為打破平衡、決定廢紙缺口會(huì)否顯現(xiàn)的關(guān)鍵變量。

     未來(lái)1-2年，商品廢紙漿、國(guó)廢價(jià)格有望于需求旺季迎來(lái)上漲。終端需求變化、國(guó)廢回收率約束是決定未來(lái)1-2年廢紙缺口會(huì)否顯現(xiàn)的關(guān)鍵要素，整體而言：

     箱板瓦楞紙需求對(duì)廢紙需求端的影響程度大于對(duì)供給端的影響，因此當(dāng)終端需求回暖帶來(lái)廢紙總需求增長(zhǎng)時(shí)，預(yù)計(jì)廢紙總供給增速將不及廢紙總需求增速，廢紙缺口將顯現(xiàn)，且伴隨終端需求增速提升、廢紙缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，終端需求回暖將成為加劇廢紙供需緊張的“反饋放大器”。

     當(dāng)廢紙供給端國(guó)廢回收率提升受限時(shí)，廢紙缺口在需求較弱的情形下仍有可能顯現(xiàn)，2020年春節(jié)復(fù)工后，國(guó)廢價(jià)格因供給端回收率受限導(dǎo)致的快速上漲即是例證。由此可見(jiàn)，需求回暖將是短期內(nèi)打破廢紙系原材料供需緊平衡、導(dǎo)致廢紙缺口顯現(xiàn)的關(guān)鍵原因，如若國(guó)廢回收率提升受限，也將在短期內(nèi)造成廢紙供需緊張的局面出現(xiàn)。因此，在年內(nèi)需求旺季這一需求改善的窗口期，商品廢紙漿、國(guó)廢價(jià)格均有望迎來(lái)階段性上漲。

     基于廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)態(tài)循環(huán)視角，需求回暖情形下，2020-2021年廢紙缺口有望出現(xiàn)

     廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈具備動(dòng)態(tài)循環(huán)特征，廢紙系原材料總需求量受箱板瓦楞紙等成品紙消費(fèi)量的影響發(fā)生變化，與此同時(shí)，這些成品紙又構(gòu)成了廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈的供給原材料，也即意味著需求同時(shí)構(gòu)成供給。針對(duì)國(guó)廢總回收量上限的測(cè)算均以2019年國(guó)內(nèi)紙及紙板消費(fèi)量為基數(shù)，即假設(shè)2021年相比2019年需求不再下滑，由此得到2021年國(guó)廢總回收量最多達(dá)5562萬(wàn)噸。然而，考慮到中國(guó)的廢紙循環(huán)周期較短（國(guó)廢價(jià)格快速上漲時(shí)，從紙箱消費(fèi)到廢紙回收、再到紙箱的生產(chǎn)，整個(gè)過(guò)程僅需3-4個(gè)月），終端需求下滑帶來(lái)箱板瓦楞紙產(chǎn)量下降、廢紙總需求量下滑的同時(shí)，可用作造紙?jiān)系膰?guó)廢回收量也會(huì)相應(yīng)減少，未來(lái)國(guó)廢總回收量的上限值也將相應(yīng)下降。即需求影響供給。

     因此，后文進(jìn)行未來(lái)1-2年廢紙系原材料供需預(yù)測(cè)時(shí)，國(guó)廢總回收量上限值將跟隨廢紙總需求量的變化而相應(yīng)調(diào)整?？紤]到文化紙、生活用紙等紙種需求相對(duì)穩(wěn)定，以箱板瓦楞紙為主的包裝紙需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較明顯，因此在其他條件不變的情況下，我們將僅考慮箱板瓦楞紙消費(fèi)量的變化，其他紙種消費(fèi)量假設(shè)保持不變（其中，富陽(yáng)地區(qū)灰底白板紙產(chǎn)能騰退的部分將由白卡紙完全替代，總量維持不變），由此計(jì)算得到各類(lèi)需求增速下的國(guó)廢總回收量最大值。也即是說(shuō)，基于動(dòng)態(tài)循環(huán)的視角，當(dāng)終端需求波動(dòng)導(dǎo)致廢紙系原材料總需求量（后文簡(jiǎn)稱(chēng)“廢紙總需求”）變化的同時(shí)，也將影響國(guó)廢回收量上限值、進(jìn)而影響廢紙系原材料總供給量的大小。

     1、2020-2021年廢紙系原材料供需緊平衡，廢紙缺口將于需求回暖時(shí)顯現(xiàn)

     預(yù)計(jì)2020-2021年廢紙系原材料供需將整體處于緊平衡狀態(tài)，廢紙缺口顯現(xiàn)的具體時(shí)點(diǎn)與需求相關(guān)。分別針對(duì)廢紙系原材料總供給和總需求進(jìn)行詳細(xì)拆解：

     ·供給端，廢紙總供給量=外廢進(jìn)口量+廢紙漿供給量+原生漿供給量+國(guó)廢回收量，伴隨進(jìn)口廢紙逐年減量，廢紙漿、原生漿以及國(guó)廢作為進(jìn)口廢紙的替代品，存在供給邊界。外廢政策將如期執(zhí)行，2021年中國(guó)將基本實(shí)現(xiàn)外廢零進(jìn)口，假設(shè)預(yù)留新聞紙?jiān)牧纤瑁A(yù)計(jì)2021年外廢進(jìn)口量相比2019年將下降836萬(wàn)噸至200萬(wàn)噸，高品質(zhì)纖維缺口亟待補(bǔ)充。然而，作為外廢纖維的首要補(bǔ)充途徑，廢紙漿主要通過(guò)海外布局實(shí)現(xiàn)，未來(lái)兩年預(yù)計(jì)釋放產(chǎn)能約360萬(wàn)噸，供給相對(duì)有限；添加原生漿是紙企應(yīng)對(duì)高品質(zhì)纖維短缺問(wèn)題的另一重要舉措，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年原生漿將新增100萬(wàn)噸供給量，供給量同樣存在約束；國(guó)廢供給量即國(guó)廢總回收量，與國(guó)廢回收水平直接相關(guān)，推測(cè)2019年國(guó)廢回收水平已達(dá)理論上限的75.4%；參考日本廢紙回收率的提升歷程，預(yù)計(jì)中國(guó)該過(guò)程也將逐步推進(jìn)，假設(shè)2020年、2021年國(guó)廢回收水平將分別提升至其理論上限的77.5%、80.0%，得到各年對(duì)應(yīng)的國(guó)廢回收量上限，進(jìn)而得到各類(lèi)需求增速下的廢紙總供給量上限。

     ·需求端，廢紙總需求量=①?gòu)U紙系紙品消費(fèi)量-②廢紙系紙品凈進(jìn)口量。其中：①?gòu)U紙系紙品消費(fèi)量受箱板瓦楞紙終端需求影響較大，考慮到疫情影響下未來(lái)需求變化不確定較高，這里以2019年箱板瓦楞紙消費(fèi)量為基數(shù)，按照不同增速區(qū)間分情形假設(shè)2020-2021年箱板瓦楞消費(fèi)量的大小，并假設(shè)除灰底白板紙產(chǎn)能騰退帶來(lái)的廢紙需求量減少外，其他廢紙系紙品需求量穩(wěn)定；②廢紙系紙品凈進(jìn)口量增長(zhǎng)空間有限，2020-2021年箱板瓦楞紙凈進(jìn)口量將新增約181萬(wàn)噸，其余廢紙系紙品凈進(jìn)口量平穩(wěn)。

     綜合廢紙供需端變化，我們預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年廢紙系原材料供需將整體處于緊平衡狀態(tài)；若需求轉(zhuǎn)暖，則供需緊平衡狀態(tài)將被打破，廢紙纖維缺口將顯現(xiàn)：

     ·基于定量測(cè)算的角度，若2020年箱板瓦楞紙需求量相比2019年同比降幅小于5%，則廢紙總供給量上限值將無(wú)法滿足廢紙需求量，廢紙缺口將于2020年出現(xiàn)；若2020年廢紙缺口未顯現(xiàn)，但2021年需求回暖情形下，箱板瓦楞紙需求量相比2019年增長(zhǎng)超過(guò)5%（即相比2020年同比增長(zhǎng)10%以上），則廢紙總供給量上限值將無(wú)法滿足廢紙需求量，廢紙缺口最遲將于2021年出現(xiàn)。

     ·考慮到現(xiàn)階段海內(nèi)外疫情影響下內(nèi)需消費(fèi)、出口貿(mào)易尚未回暖，箱板瓦楞紙下游需求短期仍延續(xù)弱勢(shì)，預(yù)計(jì)2020年箱板瓦楞紙需求量同比增速將大概率處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間；若全球疫情控制得力、需求逐步回暖，預(yù)計(jì)2021年箱板瓦楞紙需求量同比將恢復(fù)正增長(zhǎng)，具體幅度則取決于全球宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)程度?；谝陨显?，未來(lái)1-2年廢紙系原材料供需或?qū)⒄w處于緊平衡狀態(tài)，需求轉(zhuǎn)暖的情形下，廢紙纖維缺口或?qū)@現(xiàn)。

     2、箱板瓦楞紙終端需求是主導(dǎo)廢紙系原材料供需關(guān)系的“反饋放大器”

     箱板瓦楞紙的需求與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng)，其亦是所有紙種中需求波動(dòng)最大的品類(lèi)。由于箱板瓦楞紙終端需求對(duì)廢紙總供給的影響小于對(duì)廢紙總需求的影響程度，因此當(dāng)其他條件不變時(shí)，若箱板瓦楞紙的終端需求增加，則廢紙總供給增速將不及廢紙總需求增速；同樣地，若箱板瓦楞紙的終端需求減少，則廢紙總供給的降幅將不及需求的降幅，即終端需求將成為主導(dǎo)廢紙供需關(guān)系的“反饋放大器”。

     ·廢紙供給端，受箱板瓦楞紙需求影響的部分占比約40%：根據(jù)測(cè)算，2019年國(guó)廢回收量的理論上限值約為6952萬(wàn)噸，其中箱板瓦楞紙的回收量理論上限值約3475萬(wàn)噸，即國(guó)廢回收量中約有50%的部分由箱板瓦楞紙終端需求變化而變化；當(dāng)前國(guó)廢占廢紙系原材料結(jié)構(gòu)的比重約79%，因此廢紙供給端受箱板瓦楞紙需求影響的部分占比約40%（=79%*50%）。

     ·廢紙需求端，受箱板瓦楞紙需求影響的部分占比約76%：由于箱板瓦楞紙產(chǎn)量占廢紙系紙品產(chǎn)量比重達(dá)76%，也即意味著廢紙需求端受箱板瓦楞紙需求影響的部分占比達(dá)76%，顯著高于供給側(cè)占比。

     ·箱板瓦楞紙需求對(duì)廢紙需求端的影響程度大于對(duì)供給端的影響：當(dāng)終端需求較佳帶來(lái)廢紙總需求增長(zhǎng)時(shí)，預(yù)計(jì)廢紙總供給增速將不及廢紙總需求增速，廢紙缺口將顯現(xiàn)，且伴隨終端需求增速提升、廢紙缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，終端需求將成為導(dǎo)致廢紙供需緊張的“反饋放大器”；當(dāng)箱板瓦楞紙需求較弱導(dǎo)致廢紙總需求下降時(shí)，廢紙總供給降幅將不及廢紙總需求降幅，廢紙供給充足，廢紙缺口則將未能顯現(xiàn)。例如，若箱板瓦楞紙需求同比增長(zhǎng)10%，由于廢紙供給和需求端受其影響的部分占比分別為40%、76%，則其他變量一定的情況下，廢紙總供給量、廢紙總需求量將分別增加4%、8%，廢紙新增供給增速不及需求增速，廢紙缺口將顯現(xiàn)；反之，若箱板瓦楞紙需求同比下滑10%，則其他變量一定的情況下，廢紙總供給量、廢紙總需求量將分別下降4%、8%，廢紙供給降幅不及需求降幅，廢紙供給相對(duì)充足、供需缺口未能顯現(xiàn)。

     3、國(guó)廢實(shí)際回收率是制約廢紙供給量、影響廢紙系原材料供需關(guān)系的另一重要因素

     若供給端國(guó)廢實(shí)際回收率受限，則將一定程度削弱需求對(duì)于廢紙供需關(guān)系的影響，即便需求較弱，廢紙缺口也將有可能顯現(xiàn)。國(guó)廢作為廢紙?jiān)牧瞎┙o端占比最高的原材料，其供給量上限受各紙種消費(fèi)量和國(guó)廢實(shí)際回收率同時(shí)制約，若國(guó)內(nèi)廢紙回收率提升受限，則廢紙?jiān)牧瞎┙o邊界或?qū)⑦M(jìn)一步下降，導(dǎo)致廢紙總供給增速降幅大于需求降幅，即便在需求較弱時(shí)廢紙缺口也有可能顯現(xiàn)。2020年春節(jié)后復(fù)工以來(lái)，國(guó)廢價(jià)格在較短時(shí)間內(nèi)快速提漲200-300/噸，箱板瓦楞紙同期上漲400-600/噸，其原因即在于，疫情影響下國(guó)廢回收率受限導(dǎo)致的廢紙供需緊張。

     原材料供給端，因拾荒者及個(gè)體回收商受疫情影響暫未返工、打包站延期復(fù)工等因素影響，國(guó)廢回收率短期內(nèi)大幅下降，廢紙供給增速顯著下滑；原材料需求端，受疫情影響，箱板瓦楞紙終端需求與國(guó)內(nèi)消費(fèi)相關(guān)的部分受到較大程度抑制，與此同時(shí)，口罩、消毒液等疫情相關(guān)的行業(yè)短期需求大幅增長(zhǎng)，部分抵消了由于消費(fèi)停滯帶來(lái)的需求下滑，由于原材料供給的收縮程度大于需求，導(dǎo)致廢紙缺口顯現(xiàn)，國(guó)廢價(jià)格因此上漲。由此可見(jiàn)，國(guó)廢實(shí)際回收率是制約廢紙供給量、影響廢紙供需關(guān)系的另一重要因素，若國(guó)廢回收率受限，或?qū)?dǎo)致廢紙總供給增速不及需求增速，廢紙缺口將顯現(xiàn)。

     總結(jié)而言，箱板瓦楞紙終端需求、國(guó)廢回收率是影響未來(lái)廢紙系原材料供需的兩大關(guān)鍵變量，在年內(nèi)需求旺季這一需求改善的窗口期，廢紙缺口將大概率顯現(xiàn)。①需求旺季階段，由于進(jìn)口成品紙?jiān)隽坑邢?，廢紙系原材料總需求量將相應(yīng)增加；在原材料存在供給邊界的情形下，由于廢紙系原材料供給端對(duì)箱板瓦楞紙終端需求的依賴(lài)小于廢紙需求端對(duì)其依賴(lài)的程度，當(dāng)終端需求同比增加，預(yù)計(jì)廢紙供給增速將不及需求增速，廢紙缺口將大概率出現(xiàn)。②若該時(shí)間段內(nèi)廢紙供給端國(guó)廢回收率提升受限，則廢紙缺口亦有可能顯現(xiàn)。

     廢紙漿作為進(jìn)口廢紙的首要補(bǔ)充途徑，市場(chǎng)價(jià)有望因廢紙缺口顯現(xiàn)而上漲

     作為高品質(zhì)外廢纖維的首要補(bǔ)充途徑，廢紙漿市場(chǎng)價(jià)有望因廢紙缺口顯現(xiàn)而上漲。與國(guó)廢相比，廢紙漿纖維質(zhì)量較優(yōu)、具備成本優(yōu)勢(shì)，是進(jìn)口廢紙的首選替代品。伴隨進(jìn)口廢紙逐步減量，2018年、2019年中國(guó)廢紙漿進(jìn)口量分別增加至30萬(wàn)噸、92萬(wàn)噸，未來(lái)國(guó)內(nèi)紙企海外布局產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)2020年、2021年廢紙漿全年供給量將分別達(dá)317萬(wàn)噸、484萬(wàn)噸，存在供給約束。

     按照來(lái)源不同，紙企進(jìn)口廢紙漿可分為自海外供應(yīng)商處采購(gòu)、海外收購(gòu)后改建以及海外自建三類(lèi)；其中，自海外供應(yīng)商處采購(gòu)的廢紙漿以商品形式參與流通，紙企采購(gòu)成本與廢紙漿市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)情況直接相關(guān)；收購(gòu)改建、自建廢紙漿成本則主要受外廢原材料價(jià)格影響，并不依托于廢紙漿市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)而產(chǎn)生較大變化。當(dāng)前商品廢紙漿進(jìn)口均價(jià)約309美/噸（2020年3月價(jià)格），若未來(lái)1-2年終端需求回暖、廢紙系原材料缺口顯現(xiàn)，廢紙漿作為廢紙供給端重要的組成部分，其市場(chǎng)價(jià)格有望因供需緊張而上漲，自供應(yīng)商處采購(gòu)的商品廢紙漿進(jìn)口成本或?qū)⑾鄳?yīng)提升，自建廢紙漿相比外購(gòu)商品廢紙漿的成本優(yōu)勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)張。

     未來(lái)1-2年國(guó)廢價(jià)格有望于需求旺季迎來(lái)上漲

     國(guó)廢價(jià)格走勢(shì)取決于其自身的供需關(guān)系，終端需求變化與國(guó)廢回收率是影響其供需格局的兩大關(guān)鍵要素。

     ·供給端，國(guó)廢供給量即國(guó)廢總回收量，與國(guó)廢回收水平直接相關(guān)，若國(guó)廢回收率提升受限，國(guó)廢供給增速或?qū)⒉患靶枨笤鏊?，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)廢供需緊張；需求端，國(guó)廢需求量=①?gòu)U紙總需求量-②其他廢紙系原材料供給量，其中：①?gòu)U紙總需求量由國(guó)內(nèi)廢紙系紙品產(chǎn)量直接決定，即廢紙系紙品消費(fèi)量中難以被進(jìn)口成品紙滿足的部分，由箱板瓦楞紙終端需求主導(dǎo)，受內(nèi)需、出口影響程度較高，存在不確定性；②其他廢紙系原材料供給量，即進(jìn)口廢紙、廢紙漿、原生漿等高品質(zhì)纖維供給量之和，伴隨進(jìn)口廢紙逐年減量，若廢紙漿、原生漿等高品質(zhì)替代纖維供給量增加幅度不及廢紙進(jìn)口量下降幅度，需求轉(zhuǎn)暖的情形下，國(guó)廢替代性需求將相應(yīng)增加，或?qū)⒂|及供給邊界，國(guó)廢缺口或?qū)@現(xiàn)，國(guó)廢價(jià)格即有可能上漲。

     ·復(fù)盤(pán)國(guó)廢價(jià)格表現(xiàn)，2016年以來(lái)國(guó)廢價(jià)格的兩輪周期頂點(diǎn)分別出現(xiàn)于2017年10月、2018年5月底至7月初，供需緊張的情況下價(jià)格均上漲至3000/噸以上。2016年以來(lái)，國(guó)廢價(jià)格兩輪顯著上漲分別出現(xiàn)于2017年8-10月、2018年5月底至7月初。

     ·2017年8月起，旺季因素疊加進(jìn)口廢紙減量預(yù)期，國(guó)廢價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲，由8月初的2000/噸上漲至3150/噸，10月中下旬受終端需求下滑、廢紙貿(mào)易商去庫(kù)存等因素影響，國(guó)廢價(jià)格顯著回落。

     ·國(guó)廢價(jià)格第二輪顯著上漲出現(xiàn)于2018年上半年，外廢進(jìn)口量減少，國(guó)廢原材料需求增加，國(guó)廢價(jià)格由年初2100/噸上漲至3300/噸。其中，5月漲價(jià)提速主要是受到了美廢政策收緊后廢紙進(jìn)口量大幅下滑的影響，加劇了國(guó)內(nèi)廢紙供應(yīng)緊張的局面，國(guó)廢價(jià)格快速提升。2018年6月起箱板瓦楞紙終端需求不及預(yù)期，并通過(guò)成品紙傳導(dǎo)至上游國(guó)廢原材料需求，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)廢價(jià)格自7月初開(kāi)始下跌，8月小幅上漲后繼續(xù)回落。

     未來(lái)1-2年需求改善的情形下國(guó)廢替代性需求增加，或?qū)⒂|碰供給邊界，國(guó)廢價(jià)格有望階段性上漲至2500/噸以上。未來(lái)1-2年，伴隨進(jìn)口廢紙持續(xù)收縮，需求回暖的情形下，廢紙總供給增速或?qū)⒉患皬U紙總需求增速，廢紙短缺將有望出現(xiàn)。在國(guó)廢供給量存在上限的情形下，廢紙短缺將導(dǎo)致國(guó)廢替代性需求增加，國(guó)廢價(jià)格有望因供需緊張而上漲。

     參考最近兩輪周期的價(jià)格表現(xiàn)，供需緊張的情況下國(guó)廢價(jià)格均上漲至3000/噸以上；結(jié)合疫情對(duì)于內(nèi)需消費(fèi)、出口貿(mào)易的綜合影響，若未來(lái)1-2年需求回暖，預(yù)計(jì)國(guó)廢價(jià)格或?qū)⒁驈U紙缺口的出現(xiàn)而上漲至2500/噸以上，價(jià)格拐點(diǎn)出現(xiàn)的具體時(shí)點(diǎn)與需求表現(xiàn)直接相關(guān)：若2020年四季度箱板紙傳統(tǒng)旺季需求顯著回暖，則國(guó)廢價(jià)格有望于2020年出現(xiàn)階段性上漲；若需求推遲至2021年轉(zhuǎn)暖，該邏輯亦將有望于2021年兌現(xiàn)。如若進(jìn)口廢紙、廢紙漿、原生漿等替代纖維短期內(nèi)供應(yīng)量受限，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇廢紙供需緊張的局面。