輪胎生產(chǎn)過程中原材料占總成本的比例約80%-85%，因此原料價格波動是影響輪胎企業(yè)的盈利能力的核心因素。輪胎主要生產(chǎn)原料包括天然橡膠，合成橡膠，補(bǔ)強(qiáng)填充劑（主要成分為炭黑），化學(xué)添加劑，鋼絲簾線和纖維。比較米其林和賽輪股份的原料使用情況可以發(fā)現(xiàn)，天然橡膠和合成橡膠占整個原料成本的比重維持在60%左右，由于天膠與合成膠在一定程度上可互相替換，天膠價格上漲時，米其林等大廠增加了合成橡膠的用量，而國內(nèi)由于技術(shù)水平不足、合成橡膠產(chǎn)品供應(yīng)較少等原因，目前輪胎生產(chǎn)過程中使用天膠的比例仍然較高。下面我們重點(diǎn)分析天然橡膠與合成橡膠的供應(yīng)和價格，以及它們對輪胎行業(yè)的影響。

　　東南亞地區(qū)是世界天膠主要供應(yīng)地，生產(chǎn)約全球90%的天然橡膠。2002年開始天膠價格整體上呈現(xiàn)持續(xù)上漲的走勢，ANRPC（天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年開始ANRPC成員國天膠種植面積增速在4%左右，高于歷史平均水平。由于天膠從種植到開始割膠需經(jīng)過6-8年，且開始割膠后單棵膠樹的年產(chǎn)量有一個逐步增加的過程，預(yù)計這部分天膠將在2012年左右開割。如果氣候正常，2012年開始東南亞天膠供應(yīng)穩(wěn)定增長可期。

　　由于天膠主產(chǎn)區(qū)在熱帶多雨地帶，一般北緯18度以北地區(qū)很難生長。我國天膠只有海南和云南部分地區(qū)生產(chǎn)，且部分種植區(qū)域處于北緯18度到24度，產(chǎn)量低于東南亞地區(qū)。2005年海南遭受臺風(fēng)，大片膠林被毀導(dǎo)致當(dāng)年全國橡膠產(chǎn)量同比減少約6.3萬噸。隨后海南當(dāng)?shù)剡M(jìn)行了大面積的補(bǔ)種，天膠產(chǎn)量逐步回升。根據(jù)天膠種植7年左右可開始割膠的規(guī)律，預(yù)計2012年海南天膠產(chǎn)量將進(jìn)一步增長，2012年全國天膠產(chǎn)量將達(dá)到75萬噸。

　　另外，國內(nèi)最大的天膠生產(chǎn)商海南橡膠已經(jīng)開建34萬畝新的膠林，并計劃在云南地區(qū)種植高產(chǎn)量的新膠樹。如果氣候正常，預(yù)計到2015年我國天膠種植面積將達(dá)到85萬公頃，總產(chǎn)量約85萬噸左右，未來3年產(chǎn)量有望增加10萬噸。

　　從全球范圍看，2012年全球天膠開割面積有望達(dá)到1000萬公頃，較2011年增加約25萬公頃。2012年全球天膠產(chǎn)量有望達(dá)到1088萬噸，較2011年增幅在5%左右。未來2-3年內(nèi)天膠供應(yīng)呈現(xiàn)整體偏松的局面。

　　合成橡膠可部分代替天然橡膠，合成橡膠產(chǎn)能增加使輪胎原料供應(yīng)充足。目前我國合成橡膠產(chǎn)能在400-450萬噸左右，預(yù)計2012年產(chǎn)量可達(dá)350萬噸，同比增幅在8%左右。此外進(jìn)口合成橡膠量約100萬噸，2012年合成橡膠總供應(yīng)量約450萬噸。預(yù)計2012年國內(nèi)天膠消費(fèi)量在300萬噸左右，天膠與合成膠總消費(fèi)量750萬噸，450萬噸合成膠將占總消費(fèi)量的60%，高于國際平均的55%的水平，因此判斷2012年國內(nèi)合成膠供應(yīng)偏松。供應(yīng)增加，2012年合成橡膠均價預(yù)計在2-2.5萬元/噸。國內(nèi)輪胎行業(yè)目前天膠和合成膠的使用比例在6：4，丁苯橡膠是最常用的合成橡膠，一般情況下其價格比天膠價格低500-1000元/噸。因此各大輪胎廠商均致力于增加合成橡膠在輪胎中的使用比例。雖然原油價格維持在100美元/桶水平，但丁苯橡膠價格從8月份的3.4萬元/噸，下跌至目前的約2.1萬元/噸，表明供需是決定合成橡膠價格的主要因素。預(yù)計2012年丁苯橡膠均價在2.1-2.5萬元/噸區(qū)間，較2011年的均價回落大概3000元/噸。

　　2008年受金融危機(jī)影響天膠價格大幅回落至1萬元/噸，但2009年由于全球貨幣寬松，天膠價格大幅反彈，2011年1季度一度漲至4萬元/噸。隨著供應(yīng)量的增加以及金融市場的動蕩，2011年下半年以來天膠價格已經(jīng)回落至2.2萬元/噸。預(yù)計2012-2013年天膠均價將維持在2-2.5萬元/噸水平。

　　輪胎企業(yè)盈利能力與天然橡膠、合成橡膠價格的負(fù)相關(guān)性明顯。據(jù)測算，天膠或合成膠價格下降1%，輪胎產(chǎn)品毛利率將增加0.3-0.5個百分點(diǎn)。如果2012年天膠或合成膠價格較2011年下降10%，則整個輪胎行業(yè)毛利率有望從目前的11%左右上升至15%-20%區(qū)間。

　　輪胎行業(yè)毛利率有望在2012年1季度末顯著回升。輪胎企業(yè)原料庫存一般可滿足2-4月的生產(chǎn)，因此當(dāng)天膠或合成膠價格觸底后，企業(yè)毛利率回升一般存在2-4個月滯后期。通過與輪胎企業(yè)交流，我們預(yù)計天膠、合成膠價格在今年12月到2012年2月之間觸底的可能性較大，輪胎行業(yè)業(yè)績在2012年1季度末顯著回升是大概率事件。