2014年2月份經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，供需同降。從需求面來看，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比增長17.9%，比去年全年下降1.7個百分點；社會消費品零售累計同比增長11.82%，比去年全年下降1.3個百分點；出口同比下降18.1%。從供給面來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增長8.6%，比去年全年下降1.1個百分點。

　　3月份延續(xù)經(jīng)濟(jì)運行下行趨勢。從已經(jīng)發(fā)布的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（ PMI）來看，僅為50.3，未能延續(xù)往年的季節(jié)性反彈幅度，只比2月份增加0.1；匯豐PMI走出持續(xù)的下降趨勢，比2月份下降0.5，是近18個月的最低點。從分項PMI數(shù)據(jù)來看，也沒有亮點。3月份經(jīng)濟(jì)延續(xù)1-2月份下行趨勢已成定局。預(yù)計一季度GDP將回落到7.1%，低于全年7.5%的增長目標(biāo)。各機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低全年經(jīng)濟(jì)預(yù)測，7.5%的增長目標(biāo)似乎已然成為空中樓閣。

　　在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，2014年4月2日，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，“研究擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)的政策措施”。財政政策終“亮劍”，小微企業(yè)稅收優(yōu)惠、棚戶區(qū)改造、鐵路建設(shè)成為三把“微刺激”利劍。2014年4月3日，中國人民銀行貨幣政策委員會2014年第一季度例會召開。但從會議結(jié)果來看，相比2013年，貨幣政策并沒有實質(zhì)改變，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”。貨幣政策松動無望，財政政策成為唯一的救命稻草。財政政策的實施效果成為二至四季度經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)回升的關(guān)鍵。

　　財政政策的效果取決于財政政策的作用機(jī)制和影響周期。按照作用機(jī)制劃分，財政政策可以有直接效應(yīng)和間接效應(yīng)，從直接效應(yīng)來看，取決于刺激的力度和資金投放的節(jié)奏，刺激的力度越大，投放的節(jié)奏越快，越能起到立竿見影的作用，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的可能性也越大；從間接效應(yīng)來看，取決于財政刺激產(chǎn)業(yè)對于國民經(jīng)濟(jì)的拉動力。一個產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的拉動力主要取決于其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度越高，對國民經(jīng)濟(jì)的拉動力越大，每個產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出結(jié)構(gòu)不同，有著不同的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度。按照影響周期長短劃分，可以劃分為短期作用和長期作用，如果一項財政政策既影響需求面又影響供給面，那么對于經(jīng)濟(jì)的刺激既有短期作用，也有長期作用；如果一項財政政策只影響需求面，不影響供給面，只會產(chǎn)生短期效果，難有長期的經(jīng)濟(jì)刺激作用。此外，財政政策的邊際作用也影響到其執(zhí)行效果，根據(jù)邊際效用遞減和資本邊際效率遞減規(guī)律，不論是刺激消費，還是刺激投資，如果邊際效率下降，那么財政政策的整體效果也會下降。

　　那么中央出臺的三項“微刺激”措施會力挽狂瀾嗎？先從鐵路建設(shè)來看，2014年，國家鐵路安排固定資產(chǎn)投資6300億元，投產(chǎn)新線6600公里以上，雖然投產(chǎn)新線有所增加，但是固定資產(chǎn)投資安排比2013年減少600億，降幅達(dá)到8.7個百分點。這意味著鐵路建設(shè)不會給予經(jīng)濟(jì)增長新的動力。

　　從棚戶區(qū)改造來看，根據(jù)住建部消息，2014年全年計劃改造470萬戶以上，比2013年新增166萬戶，預(yù)計完成投資將超過1萬億元。如果假設(shè)2014年和2013年棚戶區(qū)改造成本相同，按照總投資額1萬億計算，那么2014年新增166萬戶棚戶區(qū)改造帶來的新增投資額將達(dá)到3532億。

　　筆者采用投入產(chǎn)出技術(shù)分析了鐵路建設(shè)和棚戶區(qū)改造對國民經(jīng)濟(jì)的拉動作用。根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》國家標(biāo)準(zhǔn)（GB/T 4754-2011），鐵路建設(shè)屬于建筑業(yè)的子行業(yè)——鐵路工程建筑；棚戶區(qū)改造屬于建筑業(yè)的子行業(yè)——房屋建筑業(yè)，建筑業(yè)的后項聯(lián)系系數(shù)2.48，鐵路建設(shè)投資額減少600億，棚戶區(qū)改造增加3532億，可以帶來建筑業(yè)新增投資2932億，考慮到建筑業(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)，可以拉動總產(chǎn)出增長8760億元?？梢哉f，這兩項微刺激措施可以對其他產(chǎn)業(yè)起到很大的拉動作用。這是這輪微刺激措施的亮點所在。

　　筆者也測算了這兩項刺激措施對GDP的拉動作用，全年可拉動GDP增長0.3%-0.4%，如果投放及時，是有可能使經(jīng)濟(jì)重新回到7.5%左右。從全年來看，我們保持一個樂觀的看法，如果配合其他刺激政策，在其他經(jīng)濟(jì)增長因素不發(fā)生大的變化的情況下，是可以讓經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)7.5%左右的增長速度，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)有望。全年來講，我們保持前低后高的增長趨勢看法。

　　從小微企業(yè)稅后優(yōu)惠政策來看，國務(wù)院常務(wù)會議將提高小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍的上限，由年應(yīng)納稅所得額6萬元進(jìn)一步提高，并將政策截止期限延長至2016年底。這項措施可以有效降低小微企業(yè)的經(jīng)營成本，增加利潤，提高小微企業(yè)的活力，為2014年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1000萬人以上奠定基礎(chǔ)。但是，從作用周期來看，減稅對經(jīng)濟(jì)的刺激作用并不會立竿見影，而是有一定的滯后性，這項政策恐怕意不在增長，而在保就業(yè)。

　　此外，這輪刺激措施也存在一些不足。鐵路建設(shè)作為一項基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將有助于提高全要素生產(chǎn)率，會提高中國經(jīng)濟(jì)的供給能力，不僅能刺激短期經(jīng)濟(jì)增長，還會給長期經(jīng)濟(jì)增長帶來動力；而棚戶區(qū)改造投資僅僅是一項房屋投資，僅僅作用于經(jīng)濟(jì)的需求面，刺激周期短，不會形成對經(jīng)濟(jì)持續(xù)的刺激作用。而且，由于投資的邊際效率遞減規(guī)律作用，任何一項投資的長期增加邊際效率都會遞減，尤其對于基礎(chǔ)實施建設(shè)來講，因此，未來財政政策操作的難度將進(jìn)一步增大。

　　如果要實現(xiàn)二季度經(jīng)濟(jì)起底回升，這三項“微刺激”措施還需要加快實施節(jié)奏，即調(diào)整鐵路建設(shè)和棚戶區(qū)改造投資全年的投放時間，適當(dāng)加快審批速度，抓緊落實資金來源。但是，為了保證全年7.5%以上的增長目標(biāo)，當(dāng)前的刺激力度還略顯不足，財政政策上還應(yīng)出臺一些新的微刺激措施，加大財政刺激力度。