中國人民銀行周二稱，決定從4月25日(周五)起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，兩者分別執(zhí)行16%和14%的準備金率。

　　央行稱，此舉不意味穩(wěn)健貨幣政策取向的改變，在穩(wěn)健貨幣政策取向下，不會影響銀行體系總體流動性。下一步，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

　　媒體匯總分析師評論：

　　--中國國際經(jīng)濟交流中心研究員張茉楠：

　　最大的問題還是針對現(xiàn)在中國經(jīng)濟的下行壓力出臺的這些政策，因為總量還是不能放，所以差別調(diào)控和定向調(diào)整是現(xiàn)在主要的政策趨向。大致可以歸結為：底線思維，區(qū)間管理、差別調(diào)控和定向調(diào)整。

　　和前兩年相比現(xiàn)在最大的差別是，中國實體融資成本的大幅上升。隨著利率市場化的推進，中國整體的實際的利率非常高。這個實際上在總量不變的情況下，對實體經(jīng)濟來講它就是偏緊的。這個其實從價格角度來講去衡量貨幣政策是不是趨緊是最重要的一個指標。現(xiàn)在定向降準不是放松，而是真正的降低實體經(jīng)濟的成本。這個是最重要的政策目標。

　　現(xiàn)在主要的微調(diào)和差別調(diào)控不僅在量和價上，應該也是在時間點上。今年二季度是償債高峰。從這兩個季度來講，央行有意的通過公開市場來平緩整體的流動性的平穩(wěn)也是非常重要的。錢荒造成利率的大幅飆升對實體經(jīng)濟是大幅沖擊，因此央行在時點上進行調(diào)整，總體保證平穩(wěn)也是非常的重要。

　　--中信證券策略分析師楊昕：

　　此次定向放松僅針對縣域農(nóng)商行和農(nóng)合行，不包含農(nóng)信社，對于整體性流動影響較小，主要是情緒面的推動。

　　總量層面的貨幣政策放松概率不大，原因在于目前我國的流動性充裕，短端利率較低，但是長端社會融資成本居高不下，源于需求端而非供給端。為了解決該問題，最終是要解決需求端破與立的問題，而不是供給層面央行是否繼續(xù)釋放貨幣。

　　未來央行的政策微調(diào)可能為結構性微調(diào)。未來可能出現(xiàn)收益率曲線平坦化，即短期利率平坦或小幅上揚，長端利率下降。

　　--東莞銀行金融市場部分析師陳龍：

　　這個通知的降準時點是25號，剛好是存款準備補繳日，考慮到當時大行會有部分上繳，綜合來看可能影響更小;事實上，央行今天正回購1,000億元，說明從總量上來看，央行并不擔心流動性問題，這次的定向降準只是落實國務院的會議，與市場調(diào)節(jié)無關。

　　--國泰君安首席債券分析師徐寒飛：

　　市場預期的“定向降準”已經(jīng)兌現(xiàn)，目前位置很可能是中長期利率債上半年最佳獲利了結時間之一。

　　1)總量穩(wěn)健，定向?qū)捤?。央行在增加公開市場操作長期限正回購占比、縮小凈投放力度的同時，宣布了縣域金融機構(總負債占比不到整體銀行業(yè)的10%)的法定準備金率下調(diào)，體現(xiàn)了央行在保持“總量穩(wěn)健”的同時“定向?qū)捤?rdquo;的意圖。央行指出“此次準備金率結構性調(diào)整不會影響銀行體系總體流動性，符合穩(wěn)定總量、盤活存量、優(yōu)化結構的原則”，這意味著央行貨幣政策仍然傾向于“結構性”特點，總量寬松的時間點可能滯后于市場預期。

　　2)定向?qū)捤傻哪康氖嵌ㄏ蛱嵘h域金融機構的風險偏好。本次定向下調(diào)法定準備金率的目的是為了加強金融對“三農(nóng)”的支持，“引導加大涉農(nóng)資金投放”，“引導信貸資源更多流向三農(nóng)和縣域”，支持“國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)”。顯然，“定向?qū)捤?rdquo;的目的并不是單純?yōu)榱烁纳瓶h域金融機構的流動性，而是為了提升風險偏好，將更多信貸資源投向涉農(nóng)項目。

　　對債市影響：市場可能會預期進一步的全面準備金率下調(diào)，不過我們認為目前尚無明顯的總量放松的跡象，再考慮到本次定向下調(diào)更多的是影響到市場對政策的預期，實際流入債券的流動性可能不大(資金會更多的流向信貸等高風險資產(chǎn))，如果收益率出現(xiàn)明顯的下行，基于我們對貨幣政策的前瞻性判斷(預計全面準備金率下調(diào)可能發(fā)生在6-7月份)，利率債很可能首次迎來上半年最佳的短期兌現(xiàn)利潤機會。收益率曲線在5-6月份很可能會由于預期的總量寬松政策“姍姍來遲”而出現(xiàn)一點幅度回調(diào)可能，交易型的投資者可以耐心等待下一次安全邊際上升的建倉機會。

　　中央對于經(jīng)濟體薄弱環(huán)節(jié)的風險非常重視，這意味著相關高風險資產(chǎn)(如縣級城投債)的溢價可能過高，建議可以增加相關中低等級縣級城投債的配置，以獲取信用利差修復性縮小的價差機會。

　　--中金固定收益研究團隊：

　　實際降準的幅度高于預期，但實際投放資金規(guī)模仍不會太大。此次降準主要覆蓋縣域的農(nóng)商行和農(nóng)合行，但不包括縣域的農(nóng)聯(lián)社。在此前的簡評報告中提到，估計一季度末，所有農(nóng)商行存款余額約7.3萬億，所有農(nóng)合行存款余額約1.1萬億。但這些口徑是包含所有的農(nóng)商行和農(nóng)合行，但本次降準主要覆蓋縣域的機構，實際的縣域農(nóng)商行和農(nóng)合行的規(guī)模應該明顯小于上述兩個口徑。如果按照全口徑，大約釋放1,500億資金，但由于縣域機構的規(guī)模較小，預計實際釋放資金規(guī)模要打折扣，預計釋放資金規(guī)模不會超過1,000億，可能是幾百億規(guī)模。即雖然本次降準幅度較大，但覆蓋的金融機構規(guī)模不大，實際釋放的資金規(guī)模也相對有限。目前農(nóng)商行和農(nóng)合行在貨幣市場上都是資金凈融入機構，約凈融入3,000億資金。本次降準后，可以適度緩解其對資金需求，降低其資金融入規(guī)模。

　　按照我們周報所分析，銀監(jiān)會11號文限制了農(nóng)村金融機構投資非標，另外未來也會限制農(nóng)村金融機構投資高收益?zhèn)?。如果貸款規(guī)模不明顯放松，則農(nóng)村金融機構資產(chǎn)擴張仍受到制約，即狹義流動性寬松和廣義流動性偏緊的局面不會得到很大的緩解。

　　4月17日市場已經(jīng)對定向降準做出反應。雖然本次降準幅度超過預期，但實際釋放的資金規(guī)模不是很大，沒有明顯超過市場預期，對市場繼續(xù)的提振作用有限。在央行定向降準，但季節(jié)性收緊因素逐步體現(xiàn)的情況下，預計近期資金面相對平穩(wěn)。我們維持周報的觀點，在廣義流動性尚未恢復，脫媒化依然延續(xù)的情況下，中長端利率沒有大幅下行的空間，仍是區(qū)間震蕩。

　　--國信證券宏觀研究團隊：

　　當前貨幣政策之所以選擇定向發(fā)力，而不是“水漫金山”式的全面寬松，一方面是因為“降準降息無法控制資金流向，并會帶來融資剛性部門杠桿率的進一步攀升”，另一方面是因為“當前貨幣市場利率不算太高(背后當然是商業(yè)銀行不缺錢)，實體經(jīng)濟相關利率(比如加權平均貸款利率和票據(jù)融資利率)或者相當穩(wěn)定，或者沒有明顯攀升”。針對特定領域的流動性注入，不會大幅流入城投和國企等軟預算約束平臺，正好應了央行希望對體制內(nèi)外部門“分而治之”的結構性視角。

　　我們之前建議使用再貸款作為貨幣政策定向發(fā)力的工具，專門支持棚戶區(qū)改造和高鐵建設。此舉可以填補財政政策定向發(fā)力帶來的融資缺口，避免給長端利率和未來財政帶來上行壓力。

　　我們之所以有此建議，也是因為當前針對農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)的信貸政策支持再貸款取得了不錯的效果。事實上，對縣域銀行和合作銀行適當降低存款準備金率，會取得和涉農(nóng)再貸款類似的定向支持效果。

　　定向降準只是開始，扶持農(nóng)業(yè)也只是序幕，預計下一步可能會有更多定向?qū)捤纱胧┏雠_。而再貸款仍將是央行“非常規(guī)”貨幣政策工具箱中的一個備選。

　　--上海證券首席宏觀分析師胡月曉：

　　縣域農(nóng)村金融機構的負債結構偏重于小企業(yè)和居民儲蓄,受到各種“寶”類沖擊，資金流失對其經(jīng)營的影響比城商行和股份制銀行嚴重。此次針對性的政策，除了所謂的支持“三農(nóng)”外，維護農(nóng)村金融機構經(jīng)營的穩(wěn)定，也是政策的重要目的。

　　從效果上看，農(nóng)村金融機構對貨幣供應的沖擊影響有限，這一方面是農(nóng)村機構規(guī)模小，另一方面也是更為重要的是，央行目前對商業(yè)銀行信貸投放的控制比以往更為嚴重，“合意貸款規(guī)模”新政對信貸投放控制頻度由過去的季度縮短到月度，在信貸受控情況下，商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造受到限制，降準對貨幣供應影響有限。

　　--華寶信托宏觀經(jīng)濟分析師聶文：

　　下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行存準2個百分點，這個幅度應該還是比較大的，但從整個影響而言，由于縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和縣域農(nóng)村合作與銀行的資金規(guī)模總量較小，對實體經(jīng)濟影響也不會太大，對資金面的影響不會太大，而對農(nóng)業(yè)，水利是有利好的。這也符合中央要重視糧食安全和糧食生產(chǎn)，農(nóng)田水利等城鎮(zhèn)化規(guī)劃的方向，且對未來幾年的中國經(jīng)濟保增長都有重要意義。

　　未來幾年還有希望GDP維持6-8%的水平，城鎮(zhèn)化起到相當重要的角色，上述舉措是在資金方面起到一個支持。因為農(nóng)村人轉移到城鎮(zhèn)，大多是轉移到鎮(zhèn)級和縣級，此舉對第一產(chǎn)業(yè)和城鎮(zhèn)化都有推動力。

　　不過，此舉可能難以遏制實體經(jīng)濟整體下滑的趨勢，一季度名義GDP下滑太快，經(jīng)濟下滑壓力比較大，實際上，從去年下半年社會融資總額不斷下滑，導致當前經(jīng)濟及投資下滑的重要原因，要遏制這一塊，還是需要適當放松貨幣政策，到二季度末，央行可能祭出降息降準的政策，以保障增長。

　　--國家信息中心經(jīng)濟預測部研究員閆敏

　　目前經(jīng)濟下行壓力還是比較大的，對資金的需求量也是比較大的。從整個全國的資金層面來看，實際上央行認為整個流動性還是適中的。在這種情況下，央行不愿意更多的動用價格工具或者是數(shù)量型工具。但是現(xiàn)在我們貨幣領域存在的問題就是結構性問題，就是有很多資金沒有進入到實體經(jīng)濟中去。這次降準主要是支持整個農(nóng)村實體經(jīng)濟的發(fā)展和小微企業(yè)的發(fā)展，屬于結構性的金融改革。

　　確實目前小微企業(yè)還有實體經(jīng)濟對資金是有所需求的，另一方面小微企業(yè)面臨的資金面還是偏緊的，而且利率水平是偏高的，這個資金需求目前來看是受到了抑制。今天的降準從某種程度上可以緩解小微企業(yè)的資金需求，對它是比較有利的資金支持。

　　--中國銀行首席經(jīng)濟學家曹遠征：

　　這次結構性降準的主要意義在于，一是釋放出改革信號，支持小微企業(yè)發(fā)展，畢竟縣域集中了不少小微;二是反映流動性問題，中小金融機構流動性偏弱，通過下調(diào)緩解流動性;三是緩解整個債務負擔問題，中國地方債務問題中增長最快的是縣以下債務，按2013年審計縣以下債務增加26%，縣以下經(jīng)濟又是比較脆弱的，更多都是小微，如能補充流動性至少對縣域債務狀況有所緩解。

　　--國泰君安宏觀分析師薛鶴翔：

　　這有很強烈的信號意義，一般貨幣政策調(diào)整往往是從定向局部的慢慢向全面轉變，過去幾次都如此，這次也不例外。目前不用擔心通脹，人民幣也在走貶，都提供了很好的調(diào)整契機。

　　目前來看農(nóng)村領域調(diào)整村準并不是最迫切的，因此可以理解者是貨幣政策局部寬松的信號，下調(diào)幅度也是超過預期。當然絕對量并不是很大，大約能釋放1000多億元的資金。

　　穩(wěn)增長在3月已經(jīng)打響，4、5月份可能更多是財政的寬松，但單純依靠財政也不行，還需要貨幣的支持。

　　短端正回購回籠資金跟推低長端融資成本并不矛盾，目前短端利率下跌是因為流動性寬松，但恰恰也表明實體經(jīng)濟確實很差。融資端是需要去改善的，恰恰是貨幣政策能起到很好作用的地方。

　　--國際金融問題專家趙慶明：

　　這是落實國務院決策，目的還是解決中小企業(yè)融資難的問題，當然融資貴的問題還不一定能解決。畢竟中小企業(yè)在縣域更多、問題更為突出。這也是所謂簡政放權、“保持定力、有所作為”的體現(xiàn)，要在激活民間投資方面有所作為。這個方向是對的，如果像過去推大項目投資，那地方債又要提高，帶來的金融風險更大，這是應該避免的?，F(xiàn)在地方政府好不容易把GDP目標壓下去了，如果再給一個借口，那呼啦一下子又起來了。

　　相關背景

　　--中國總理李克強上周三主持召開的國務院常務會議表示，在金融服務“三農(nóng)”(農(nóng)村、農(nóng)業(yè)、農(nóng)民)發(fā)展的措施方面，要加大涉農(nóng)資金投放，對符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。落實縣域銀行業(yè)法人機構一定比例存款投放當?shù)氐恼摺?/p>

　　--中國一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長7.4%。該增速不僅低于政府制定的全年平均增長目標7.5%，亦為2012年三季度以來最低季度增速(當時亦為7.4%)。

　　--中國國務院總理李克強表示，堅持發(fā)展第一要務，是解決一切問題的關鍵，各地區(qū)各部門要多方施策增強發(fā)展動力，使增長和就業(yè)不越出下限，通脹不突破上限，保持經(jīng)濟在合理區(qū)間平穩(wěn)運行。

　　--中國央行行長周小川稱，國務院對經(jīng)濟增速的考慮是區(qū)間平均值在7.5%，若增長率偏離目標，貨幣政策可以進行微調(diào)，或者是大一點的調(diào)整。不過央行多目標中，低通脹目標仍是是最為重要的。

　　--中國人民銀行副行長易綱表示，中國政府和央行對采取經(jīng)濟刺激措施應“非常謹慎”，因為這些措施在促進經(jīng)濟成長方面通常不會像自然的市場力量那么有效。(完)