日前，株洲飛鹿高新材料技術股份有限公司（簡稱“飛鹿股份”）掛出了招股說明書（申報稿），引發(fā)市場各方關注。

　　作為定位于服務鐵路相關行業(yè)的涂料企業(yè)，飛鹿股份目前在防腐涂料和防水涂料的銷售規(guī)模相對均衡，且手握像中國南車、中國北車、中聯(lián)重科這樣的大客戶作為業(yè)績支撐，公司上市后或成為中部涂料行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　但是不能忽視的，飛鹿股份居高不下的應收賬款和對單一客戶的過度依賴也引發(fā)市場人士的擔憂。

　　2013年實現(xiàn)營收2.7億元

　　6月20日，巨潮資訊網(wǎng)披露了株洲飛鹿股份提交的上市招股書，公司本次發(fā)行擬募集資金3.4166億元，公司計劃發(fā)行不超過1700萬股股票，其中公開發(fā)售股份數(shù)量不超過600萬股，上市地點在深圳證券交易所。

　　公開信息顯示，飛鹿股份的主營業(yè)務為防腐涂料、防水涂料等高新材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、涂裝施工及涂料涂裝一體化業(yè)務。

　　2013年，飛鹿股份實現(xiàn)營業(yè)收入2.7億元，同比增長10.57%，凈利潤2971萬元，同比增長4.76%。

　　值得注意的是，中國南車、中國北車、中聯(lián)重科都是飛鹿股份的主要客戶。2013年，中國南車集團公司和滬昆鐵路客運專線江西有限責任公司銷售額占到飛鹿股份的營業(yè)收入25.22%和34.91%。

　　“由于鐵路貨車防腐及高鐵工程防水市場規(guī)模缺乏公開的權威統(tǒng)計數(shù)據(jù)，故無法計算公司在上述市場中的市場占有率。”飛鹿股份稱，目前公司在鐵路貨車防腐與高鐵工程防水市場中的競爭力較強，但公司產(chǎn)品在其他應用領域的銷售規(guī)模較小，競爭優(yōu)勢上不明顯。

　　另外，飛鹿股份在招股書中還稱，上市所籌資金將擬用于投資機械與裝備防腐涂料生產(chǎn)基地及涂裝項目、新型環(huán)保防水防滲材料技改項目、高新材料研發(fā)監(jiān)測中心項目以及用于補充流動資金。

　　靚麗業(yè)績背后風險重重

　　飛鹿股份即將登陸創(chuàng)業(yè)板，市場對其面臨的風險也充滿了擔憂。目前較普遍的觀點是，飛鹿股份近幾年發(fā)展得風生水起主要得益于關聯(lián)方中國南車的業(yè)務支撐，同時這也反映出飛鹿股份對單一客戶的嚴重依賴。

　　招股書顯示，飛鹿股份前五大客戶收入分別為16607.99萬元、16694.50萬元和18826.91萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為74.67%、68.29%和69.66%。

　　飛鹿股份的上述客戶大都為軌道交通裝備、軌道交通工程的龍頭企業(yè)，諸如南車長江公司、廣州鐵道車輛廠、滬昆鐵路江西段等，公司前五大客戶分為長期合作的戰(zhàn)略性客戶和相對短期合作的國家重點工程客戶。

　　“公司主要客戶收入占比較高及上述因素的存在，均有可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營以及盈利情況產(chǎn)生較大影響。”飛鹿股份在招股書中稱，長期合作的戰(zhàn)略性客戶有可能因為某種原因降低采購金額和比例、或對公司涂料及涂裝服務的需求下降、甚至不再選擇公司作為其涂料及涂裝服務的供應商；相對短期合作的國家重點工程客戶，如軌道交通工程建設公司，公司與之合作關系將隨著其所負責的建設項目的完成而終止，而新客戶的訂單需公司在未來項目招標中重新競標獲得，此類業(yè)務具有較大不確定性。

　　與此同時，飛鹿股份的應收賬款風險居高不下，均是由銷售商品或提供勞務所形成的。數(shù)據(jù)顯示，2011—2013年，公司應收賬款非別為6042萬元、1.19億元、1.02億元，占當期總資產(chǎn)的比例分別為31.68%、44.69%和38.1%。

　　飛鹿股份稱，這主要是由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，公司部分客戶采取較為謹慎的付款政策，且公司當期下半年高鐵防水涂料業(yè)務回暖，導致公司期末應收賬款余額大幅增加所致。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認為，飛鹿股份的應收賬款居高不下，這也就意味著公司的壞賬率可能會攀升，一方面可能會降低其資金周轉速度、增加財務費用，給公司資金鏈帶來更大的壓力，另一方面會對公司償債能力、盈利能力產(chǎn)生不可想象的影響。