在臨近季末加半年末的敏感時刻，央行 26日未開展任何公開市場操作，正回購操作自2月中旬重啟以來首次暫停，本周央行公開市場因此實現(xiàn)凈投放120億元，為連續(xù)第七周凈投放。市場人士認為，央行暫停正回購意在安撫市場情緒，且在大型機構(gòu)融出和國庫現(xiàn)金定存支持下，當(dāng)前貨幣市場流動性尚可，資金面安穩(wěn)度過年中時點應(yīng)無大礙，因此央行暫時不必重啟逆回購等投放手段，不操作或許就是最好的操作。

　　公開市場再現(xiàn)“零操作”

　　26日是上半年最后一次例行公開市場操作窗口，央行選擇了不開展任何操作。

　　數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場有300億元到期資金，央行只在周二開展180億元正回購操作，因此將實現(xiàn)凈投放120億元。這是5月中旬以來，央行連續(xù)第七周在公開市場實施資金凈投放。此外，財政部 、央行當(dāng)日進行了500億元3個月期限的國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，因此本周公開市場渠道實際投放規(guī)模達620億元。

　　市場人士指出，在前期流動性持續(xù)相對寬裕的背景下，央行公開市場操作轉(zhuǎn)向階段性凈投放，很明顯是為年中流動性保駕護航。26日，央行正回購操作亦被暫停，在周內(nèi)到期資金不多的情況下，確保公開市場延續(xù)凈投放格局，顯然也是為了在臨近季末和半年末雙重時點的關(guān)頭上進一步安撫市場情緒。

　　國泰君安證券首席債券分析師徐寒飛表示，央行暫停正回購對流動性主要是預(yù)期層面的影響，同時釋放出一些信號，即未來資金面若真正趨緊，貨幣政策調(diào)整的空間很大，包括重啟逆回購操作等。

　　此次正回購暫停是2月中旬央行重啟正回購操作以來的首次。回顧上半年央行公開市場操作，除在1月開展過四次逆回購操作之外，基本以正回購操作為主。據(jù)統(tǒng)計，一季度央行公開市場合計凈回籠資金5240億元，部分對沖了新增外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣投放，而二季度隨著外匯占款增量下滑，且經(jīng)濟穩(wěn)增長促使貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，公開市場操作轉(zhuǎn)為凈投放3690億元。

　　安穩(wěn)跨季無大礙

　　考慮到年中流動性面臨收緊，此前曾有機構(gòu)預(yù)期央行可能在本月末重啟逆回購操作。但如今，央行只是暫停正回購，逆回購仍未露面。市場人士認為，這說明當(dāng)前流動性還未緊張到需要央行出手的地步。

　　年中考核、存準補繳、大行分紅以及新股發(fā)行，使得當(dāng)前銀行體系流動性面臨多重時點因素影響。銀行間貨幣市場跨年中時點的回購利率從6月中旬開始持續(xù)走高，且回購利率期限利差較高，顯示出銀行間市場仍然存在對年中流動性的擔(dān)憂情緒。不過，有資金交易員表示，考慮到公開市場連續(xù)凈投放疊加二次定向降準釋放資金，央行短期投放的流動性其實并不少，再加上常備借貸便利（SLF）劃設(shè)的利率走廊上限，貨幣市場流動性出現(xiàn)劇烈波動的風(fēng)險非常有限。

　　該交易員指出，近期銀行間市場整體流動性尚可，在大型機構(gòu)融出的支持下，短期融資需求基本能夠得到滿足，目前主要是一些結(jié)構(gòu)性的問題導(dǎo)致貨幣市場利率出現(xiàn)波動，例如銀行臨近季末為減少資本占用，不愿接受信用債券質(zhì)押，致使部分機構(gòu)在銀行間市場押信用債跨季融資受限。他認為，這種結(jié)構(gòu)性的問題，依靠市場機構(gòu)相互調(diào)劑可以解決，央行沒有必要再通過逆回購等手段增加資金投放，而且還可以回避未來逆回購到期帶來的回籠壓力。

　　26日銀行間質(zhì)押式回購市場上，除跨月的7天、14天回購利率繼續(xù)上漲外，其余期限利率均出現(xiàn)不同程度的回落。具體看，隔夜回購加權(quán)平均利率報2.97%，下行3bp；7天、14天回購加權(quán)利率分別報3.65%、5.22%，分別上漲5bp、9bp。此外，當(dāng)日招標(biāo)的3個月期國庫定存中標(biāo)利率3.80%，較1月份的同期限操作利率下行逾230bp，表明當(dāng)前銀行存款壓力已不大。有市場人士表示，資金面平安度過年中時點應(yīng)無大礙，央行26日不開展任何公開市場操作或許是最恰當(dāng)?shù)倪x擇。

　　三季度逆回購或露面

　　隨著半年末時點度過及新股發(fā)行的擾動減弱，7月上旬市場資金面大概率將重回寬松。市場研究機構(gòu)認為，三季度銀行體系流動性有望保持平穩(wěn)偏松的局面，但鑒于下半年公開市場到期資金規(guī)模較少，若新增外匯占款持續(xù)保持低迷，且貨幣政策維持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，央行階段性運行逆回購等主動貨幣投放工具的可能性將上升。

　　南京銀行最新發(fā)布的報告指出，三季度偏寬松的貨幣政策和較低的資金利率仍然可以期待，主要理由在于：首先，經(jīng)濟下行壓力下，“穩(wěn)增長”需要貨幣政策的配合；其次，房地產(chǎn)預(yù)期悲觀，信托集中到期，債務(wù)違約等加大系統(tǒng)性風(fēng)險，寬貨幣是防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險的需要；再者，出口有望繼續(xù)回升，貿(mào)易順差擴大帶動外匯占款增多，加上財政支出加快，基礎(chǔ)貨幣投放量將增加；最后，存貸比約束有望松動，從而提高貨幣乘數(shù)，增加廣義貨幣供應(yīng)量。在寬松預(yù)期下，該機構(gòu)預(yù)計三季度銀行間資金利率中樞7天回購利率將維持在3%-3.5%之間。

　　在央行日常流動性管理方面，市場人士認為，7月上半月，因市場資金面有望迎來自然改善，且7月前兩周公開市場到期資金相對較多，央行仍可能重啟正回購操作，以調(diào)節(jié)短期流動性并平滑到期資金分布。不過，7月下半月企業(yè)繳稅的沖擊或?qū)⒕硗林貋?，而?月下旬開始公開市場到期資金將非常有限，在當(dāng)前外匯占款增長緩慢的情況下，為應(yīng)對繳稅等季節(jié)性或時點性因素的沖擊，央行運用逆回購等短期流動性投放工具以平抑貨幣市場波動的可能性將上升。