核心觀點:
 

    行業(yè)整體的景氣度在08年上半年達到頂峰，主要產(chǎn)品的價格也在08年三季度見頂。受需求減弱的影響，行業(yè)景氣的回落快于我們的預期。

　　盡管尚無明顯的產(chǎn)能擴張，但是經(jīng)濟減速帶來的需求萎縮效應正在沖擊一度受奧運刺激而高漲的銅版紙市場。08-09年的國內銅版紙的產(chǎn)能利用率將比我們此前預測水平下滑1-2個百分點，我們預計行業(yè)最差的時候應該在2010年出現(xiàn)。

　　涂布白紙板行業(yè)受產(chǎn)能釋放和需求減速的雙重沖擊，近期價格表現(xiàn)更為疲軟。我們判斷未來1-2年涂布白紙板景氣將進一步下行，直至新增產(chǎn)能得到充分消化。高檔文化紙的運行格局與銅版紙相仿，而低檔文化紙受益于落后產(chǎn)能淘汰，有望獲得相對更好的表現(xiàn)。新聞紙仍處于低迷時期，但是其上行的空間和概率都要比前述幾個紙種更大，而下行的風險則相對更小。

　　受國內需求下滑的影響，進口木漿和廢紙價格呈現(xiàn)弱勢。我們預計，國內造紙業(yè)景氣的回落將帶動木漿需求增速的階段性下滑，未來木漿價格仍有可能進一步回落。這將有助于紙廠在產(chǎn)品降價的階段維持盈利的穩(wěn)定性。

　　盡管行業(yè)景氣目前已經(jīng)處于下行通道，但是我們前期在對重點公司的業(yè)績預測中，已經(jīng)內含了對行業(yè)景氣運行變化的預期。因此在我們仍維持相關公司的盈利預測水平。

　　在經(jīng)歷了明顯下跌之后，重點公司的估值基本趨于合理水平，其PB全都低于1.5x，處于相對安全的水平，我們維持“謹慎推薦”的評級。

　　主要的風險因素：（1）需求受經(jīng)濟減速影響進一步下滑的風險；（2）新增產(chǎn)能超預期的風險；（3）國際木漿和廢紙價格受美元匯率的影響再度攀升的風險。