中國紙業(yè)需求自今年三季度以來的下滑導(dǎo)致全球造紙產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)失衡。目前，產(chǎn)業(yè)鏈上下游都在痛苦地經(jīng)歷著“降價(jià)——限產(chǎn)——消化庫存”的調(diào)整過程。確定企業(yè)盈利變化的路徑，對于我們把握行業(yè)投資機(jī)會(huì)至關(guān)重要。

      相對于2008年中期的高點(diǎn)，行業(yè)毛利率最多將下滑3-5個(gè)百分點(diǎn)。在恢復(fù)平衡后，由于產(chǎn)能利用率下降，企業(yè)盈利能力仍將弱于失衡前。產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間有望下移5%～10%，毛利率也將低于失衡前的高水平。

      價(jià)格、銷量和毛利率的不利變化將導(dǎo)致2009年企業(yè)盈利下滑，我們覆蓋的部分重點(diǎn)公司盈利將出現(xiàn)5%～20%的負(fù)增長。最悲觀的情況將在2009年前兩個(gè)季度出現(xiàn)，但是最遲有望2010年企穩(wěn)回升。

      造紙行業(yè)整體PE（市盈率）和PB（市凈率）均處于歷史最低水平,維持“謹(jǐn)慎推薦”行業(yè)評級。