行業(yè)基本面惡化中——造紙業(yè)季度利潤環(huán)比首次為負(fù)。（1）紙是重要的工業(yè)原材料，行業(yè)景氣受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。(2)龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加大08-09年壓力。（3）存貨增加需要審慎關(guān)注。

      仍存積極因素。（1）中國紙品剛性消費(fèi)需求仍有長期增長空間。（2）產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高，龍頭公司實(shí)力增強(qiáng)。（3）漿、廢紙、煤等原材料的降價(jià)使成本降低。

      子行業(yè)強(qiáng)弱差異較大。（1）白卡紙最強(qiáng)，但短期內(nèi)新增產(chǎn)能需關(guān)注。（2）文化紙由于草漿淘汰后木漿化是個(gè)漸進(jìn)過程，景氣情況稍好于其它紙種。（3）銅版紙出口減少將加大國內(nèi)產(chǎn)能壓力。（4）新聞紙毛利壓力大，增長空間相對其它紙種有限。（5）箱板紙毛利下降最快，但一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，高GDP彈性、低PB的箱板紙也有機(jī)會(huì)。

      造紙行業(yè)并不具備市場領(lǐng)漲或領(lǐng)跌特質(zhì)，因?yàn)槠浒胫芷谛?，成為補(bǔ)漲補(bǔ)跌的行業(yè)。因此，雖然下跌空間已經(jīng)受限，當(dāng)前“估值洼地”效應(yīng)尚不顯著，可以標(biāo)配該行業(yè)。待市場明顯好轉(zhuǎn)、造紙行業(yè)低PE、PB相對估值優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化時(shí)再超配。