近期貨幣市場(chǎng)波動(dòng)驚心動(dòng)魄，央行的雷霆處置則讓人嘆為觀止。面對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)，本周以來(lái)央行連續(xù)四個(gè)交易日開(kāi)展相關(guān)流動(dòng)性投放操作。周四(1月21日)，央行再實(shí)施4000億元逆回購(gòu)組合操作，交易量創(chuàng)近三年新高，同時(shí)開(kāi)展MLF組合操作3525億元。四天下來(lái)，央行動(dòng)用逆回購(gòu)、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存、MLF、SLO等工具共釋放16025億元資金，凈投放13075億元。在央行大額流動(dòng)性支持下，資金面緊情在21日得到初步緩解，短期資金供給改善。市場(chǎng)人士指出，春節(jié)前資金需求較大，仍需央行保持流動(dòng)性支持的力度和連續(xù)性，預(yù)計(jì)在央行綜合調(diào)控下，流動(dòng)性緊張勢(shì)頭難再升級(jí)，跨節(jié)問(wèn)題已不大。

　　4000億逆回購(gòu)再放量

　　在風(fēng)風(fēng)火火投放逾萬(wàn)億資金后，央行絲毫沒(méi)有收手的架勢(shì)。周四上午，央行再在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了7天和28天期逆回購(gòu)組合操作，交易量達(dá)到4000億元，創(chuàng)下近三年新高，其中包括2900億元28天期逆回購(gòu)和1100億元7天期逆回購(gòu)，交易量均較周二同期限增加不少。

　　周二(1月19日)，央行通過(guò)開(kāi)展7天和28天期逆回購(gòu)合計(jì)投放資金1550億元，其中7天逆回購(gòu)800億元，28天期750億元，后者是2015年2月以來(lái)的首次操作。央行重啟28天期逆回購(gòu)，以此拉長(zhǎng)公開(kāi)市場(chǎng)投放資金的加權(quán)期限，意在滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)迅猛增長(zhǎng)的跨春節(jié)流動(dòng)性需求。與周二相比，周四央行公開(kāi)市場(chǎng)不僅提高了操作總量，還大幅提高了28天逆回購(gòu)的占比，其交易量遠(yuǎn)超7天逆回購(gòu)，使得本次投放的資金時(shí)效進(jìn)一步延長(zhǎng)。

　　算上SLO，本周前四個(gè)交易日，央行公開(kāi)市場(chǎng)均有操作。通過(guò)周二和周四的常規(guī)公開(kāi)市場(chǎng)操作，央行共投放7天資金1900億元，投放28天資金3650億元。在常規(guī)操作間隙，央行于周一進(jìn)行550億元3天SLO操作，周三進(jìn)行1500億元6天SLO操作，共投放資金2050億元。四天下來(lái)，央行已通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放資金7600億元，減去周內(nèi)到期的3天SLO和2400億元7天逆回購(gòu)，央行公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放4650億元，若算上周二財(cái)政部、央行投放的800億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款，這一數(shù)據(jù)則為5450億元。此外，周五雖不是例行操作日，但難保央行不會(huì)繼續(xù)開(kāi)展SLO操作，因此，本周央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作渠道，至少將凈投放5450億元，已足夠列入央行公開(kāi)市場(chǎng)操作單周凈注資規(guī)模前三位。

　　逆回購(gòu)不夠?還有SLF、MLF

　　在公開(kāi)市場(chǎng)操作之外，央行也在頻繁出手，例如MLF被頻繁用于增加中期流動(dòng)性供給。上周五(1月15日)，央行對(duì)9家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展了1000億元MLF操作，期限6個(gè)月。在本周二，央行再開(kāi)展4100億元的兩期限MLF操作，其中3個(gè)月期3280億元，1年期820億元，還將MLF操作對(duì)象擴(kuò)圍至22家金融機(jī)構(gòu)。

　　周四，逆回購(gòu)余熱猶存，央行緊接著又宣布，對(duì)20家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展中期借貸便利操作共3525億元，其中3個(gè)月、6個(gè)月、1年期均為1175億元。

　　此前，央行官方網(wǎng)站周二發(fā)布新聞通稿稱(chēng)，將加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，提前對(duì)春節(jié)前后的流動(dòng)性安排進(jìn)行布局，有效滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求。對(duì)于短期季節(jié)性的現(xiàn)金投放需求，將按歷年做法通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)全覆蓋，節(jié)后到期與現(xiàn)金回籠自然對(duì)沖。對(duì)于中期流動(dòng)性需求，將通過(guò)分別開(kāi)展中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、再貸款等操作安排6000億元以上資金予以支持。

　　細(xì)數(shù)之下，從短期限的逆回購(gòu)、SLO，到中等期限的SLF、MLF、PSL、再貸款，除了下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央行幾乎是拋出了現(xiàn)有的全部的流動(dòng)性投放工具。

　　本周以來(lái)四日，SLO、逆回購(gòu)、MLF已先后露面，再算上跨部門(mén)操作的國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)，央行累計(jì)釋放的資金量已達(dá)到16025億元，凈投放13075億元。需要指出的是，這還是不完全統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)。有交易員表示，央行未公布SLF、PSL操作，并不代表沒(méi)有操作。事實(shí)上，在上述儲(chǔ)備工具中的SLF也有了消息。央行21日表示，央行分支行對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展SLF操作，按需足額提供流動(dòng)性支持，積極發(fā)揮利率走廊上限的作用。SLF期限包括隔夜、7天、1個(gè)月，利率分別為2.75%、3.25%、3.60%。相關(guān)操作細(xì)節(jié)未公布。

　　目前，單MLF操作一項(xiàng)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)6000億元。如果“安排6000億元以上資金”不夠明確的話(huà)，那么“按需足額提供流動(dòng)性支持”說(shuō)得則足夠清楚。業(yè)內(nèi)人士指出，SLF通過(guò)作為應(yīng)急流動(dòng)性供給手段，發(fā)揮利率走廊上限的作用，在滿(mǎn)足特定利率條件下，央行將敞開(kāi)流動(dòng)性供給，從而確保流動(dòng)性不枯竭，利率波動(dòng)不超上限。簡(jiǎn)言之，只要條件滿(mǎn)足，可提供的流動(dòng)性支持無(wú)限多。

　　降準(zhǔn)可能基本被排除

　　如果說(shuō)近期貨幣市場(chǎng)波動(dòng)驚心動(dòng)魄，那么央行的處置則讓人嘆為觀止。四日投放1.6萬(wàn)億，雖無(wú)降準(zhǔn)，更甚降準(zhǔn)。市場(chǎng)人士指出，央行多措并舉、全面出擊，以雷霆手段彰顯其維護(hù)流動(dòng)性充裕、保持市場(chǎng)利率平穩(wěn)的決心。目前看，有足額流動(dòng)性護(hù)航，流動(dòng)性緊張勢(shì)頭難再升級(jí)，跨節(jié)問(wèn)題已不大。

　　在央行密集投放安排下，周四流動(dòng)性緊張局勢(shì)已初現(xiàn)緩和。周四，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率仍以上漲為主，但核心成交品種———隔夜回購(gòu)利率有所回落。存款類(lèi)機(jī)構(gòu)行情顯示，昨日隔夜回購(gòu)利率加權(quán)值收在2.09%，下行4bp，全天最高成交在3.75%，低于前兩日的5%;7天及更長(zhǎng)期限回購(gòu)利率仍在走高，其中7天利率漲3bp至2.42%，跨春節(jié)的21天利率漲19bp至4.04%，與1個(gè)月等期限形成倒掛。

　　交易員表示，周四早間流動(dòng)性緊張依舊，但在央行巨額逆回購(gòu)支持下，以國(guó)開(kāi)行為主的大行出資增多，改善了隔夜等短期資金供給，或是受到SLF和MLF操作支持，午后流動(dòng)性進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，接近15時(shí)借錢(qián)機(jī)構(gòu)需求基本得到滿(mǎn)足，尾盤(pán)已有大量機(jī)構(gòu)融出。

　　市場(chǎng)人士指出，央行密集出手并連續(xù)發(fā)聲，逐步令市場(chǎng)預(yù)期恢復(fù)穩(wěn)定，加上SLF可提供應(yīng)急支持，春節(jié)前流動(dòng)性料難現(xiàn)異常劇烈緊張，資金利率波動(dòng)幅度可控。當(dāng)然，考慮到春節(jié)前集中取現(xiàn)及下周初存準(zhǔn)補(bǔ)繳等因素，資金面出現(xiàn)偏緊或波動(dòng)的可能性依然存在，但預(yù)計(jì)央行將適時(shí)給予流動(dòng)性支持。

　　此外，分析人士指出，央行流動(dòng)性投放總量不斷增加，且1年期MLF等工具的出現(xiàn)，使得節(jié)前降準(zhǔn)的可能性已基本被排除。