北京時間1月28日凌晨3點(diǎn)，美國聯(lián)邦公開政策委員會(FOMC)將公布最新的1月利率決策，此前美聯(lián)儲在去年12月開啟了2006年來的首次加息。不巧的是，此次議息再度遭遇全球市場震蕩：1月26日，中國A股暴跌至2800點(diǎn)下方，美股道指盤中狂瀉100點(diǎn)。

　　截至同日收盤，標(biāo)普500指數(shù)跌幅1.56%，道指收跌1.29%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)收跌1.58%;歐股全線下挫，富時泛歐績優(yōu)300指數(shù)收跌0.73%，德國DAX40指數(shù)收跌0.29%。此外，亞太市場也一片慘淡——日經(jīng)225指數(shù)收盤跌2.3%，韓國首爾綜指收跌1.19%，香港恒生指數(shù)收跌2.5%。

　　當(dāng)前，主流觀點(diǎn)則預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲在一季度不會加息。此外，在剛剛閉幕的達(dá)沃斯論壇期間，被多次提出的一問便是——美聯(lián)儲去年12月加息加錯了嗎?

　　在論壇期間，曾準(zhǔn)確預(yù)言2008年金融風(fēng)暴的“末日博士”魯比尼(NourielRoubini)在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者采訪時表示，去年12月加息太早了，且下一次行動可能要等到今年6月。“美國去年四季度增速看似會非常疲軟，加之全球金融市場動蕩，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫，包括能源在內(nèi)的大宗商品價(jià)格暴跌，這意味著通脹可能會進(jìn)一步下行。”

　　與魯比尼觀點(diǎn)略有不同的則是國際貨幣基金組織(IMF)副總裁朱民。他在同日接受本報(bào)記者專訪時表示：“從美國自身經(jīng)濟(jì)而言，加息沒有錯，且加息幅度也非常有限，但加息對于全球而言卻傳遞了一個恐慌信號——低利率時代結(jié)束了，利率只會上行，不會再下降了，這個信號結(jié)束了50年的債務(wù)周期。”

　　美聯(lián)儲加息加錯了?

　　最為權(quán)威的加息風(fēng)向標(biāo)即是芝加哥商品交易所(CME)的美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率期貨市場(FedFundfutures)，其參與交易的主要是全球的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)CME最新發(fā)布的加息概率，1月28日加息的概率僅10.7%。

　　其實(shí)，眼下對于加息正確與否的爭論有些“后見之明”(hindsight)的意思。當(dāng)去年12月加息之時，市場總體持有積極意見，甚至多數(shù)新興市場國家央行官員呼吁美聯(lián)儲盡快加息，以減少市場焦慮情緒。

　　只是進(jìn)入2016年后，全球市場便頻頻巨震，以A股為首的亞太股市、歐美股市暴跌，新興市場貨幣也動蕩不已，其頻率之高、幅度之大、遍及范圍之廣令人措手不及。此時，市場更是發(fā)現(xiàn)了美聯(lián)儲的零利率“定心丸”已經(jīng)不復(fù)存在，于是市場紛紛開始質(zhì)疑加息是否加錯了?

　　支持“加錯”的佐證之一是1月公布的美國消費(fèi)者物價(jià)數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)在去年12月意外下滑，美國去年12月CPI環(huán)比萎縮0.1%，同比上漲0.7%，雙雙不及預(yù)期;美聯(lián)儲最為看重的以個人消費(fèi)支出指數(shù)(PCE)在去年11月錄得1.3%，持續(xù)低于2%的目標(biāo)。

　　“美聯(lián)儲在去年12月加息前并未看到這一數(shù)據(jù)，否則可能會三思。”仲量聯(lián)行印度主席AnujPuri對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，其他的數(shù)據(jù)還包括商業(yè)庫存和銷售月率，美國商務(wù)部(DOC)于1月15日發(fā)布報(bào)告稱，美國去年11月商業(yè)庫存和銷售月率雙雙減少，意味著美國第四季度經(jīng)濟(jì)大幅放緩。

　　另一種支持“加錯”的觀點(diǎn)是，在全球?qū)捤?、市場動蕩之時，美國加息將加劇其他市場波動，最后進(jìn)一步對美國產(chǎn)生“負(fù)反饋”。例如，美元隨著加息進(jìn)一步走強(qiáng)，國際資本回流美國，新興市場的美元計(jì)價(jià)債券變得更貴，市場信心降低，動蕩在所難免。同時，美元走強(qiáng)對于美國出口較為不利。

　　不過需要注意的是，美聯(lián)儲是全球最為獨(dú)立的央行，其貨幣政策的制定完全基于通脹(2%)和充分就業(yè)(早已達(dá)標(biāo))這兩大指標(biāo)，同時要兼顧宏觀審慎，即防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)(金融危機(jī)后開始)。

　　由此而言，美聯(lián)儲加息的理由也十分充分。去年12月時美聯(lián)儲主席耶倫就指出，由于就業(yè)市場閑置問題自2015年稍早“明顯地消退”，對通脹率回升至2%保持合理的信心。她強(qiáng)調(diào)，不要過度看重首次加息的重要性，且貨幣政策此后會繼續(xù)維持寬松。

　　對于美元以及海外風(fēng)險(xiǎn)，耶倫認(rèn)為，盡管美元走強(qiáng)打擊了出口，但強(qiáng)勁的國內(nèi)消費(fèi)起到了中和作用(美國國內(nèi)消費(fèi)占總消費(fèi)的85%)，因此加息條件已經(jīng)滿足，且海外風(fēng)險(xiǎn)將有所緩和。

　　全球動蕩加息非唯一因素

　　可以肯定的是，加息打擊的是全球風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場信心，但其也非單一因素。

　　縱觀全球股市，A股的疲軟并非特例。今年以來，多國股市出現(xiàn)大幅下跌，美國、英國、德國、日本、新加坡、澳大利亞、印度股市分別下跌8%~15%不等。在油價(jià)持續(xù)下跌、中國經(jīng)濟(jì)放緩、人民幣匯率貶值等多重因素的作用下，全球市場開啟“riskoff”(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避)模式。

　　對中國而言，除了美聯(lián)儲加息的影響，內(nèi)部因素不容忽視。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺表示，從消息面來看，“大股東減持禁令到期、新股供應(yīng)恢復(fù)、人民幣匯率波動、外匯儲備下降、宏觀數(shù)據(jù)疲軟、流動性緊縮等事件接踵而至，首周實(shí)施的熔斷機(jī)制更在一定程度上放大了市場恐慌。”

　　“在央行流動性不斷釋放的背景下，指數(shù)震蕩企穩(wěn)值得期待。但因投資信心及基本面并不支持股指走強(qiáng)，中期弱勢仍將延續(xù)。”諾亞財(cái)富研究院表示。

　　對于屢遭“恐慌性拋售”的美股而言，回調(diào)早就是理所應(yīng)當(dāng)?shù)膭幼?，畢竟此前的三輪QE大大助推了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

　　其中均值回歸和油價(jià)暴跌是兩大主因?！栋輦愔芸分赋?，當(dāng)前標(biāo)普500企業(yè)普遍盈利增速疲軟，在過去5年平均派息增速90%，然而其收益增速僅27%，這體現(xiàn)了公司對于前景過于樂觀，因此股價(jià)下挫之“錯”并不全在美聯(lián)儲。

　　此外，WTI和布倫特原油價(jià)格紛紛徘徊在30美元/桶附近，回升乏力。能源企業(yè)在標(biāo)普500中占比約6.5%，且其中50%市值聚集在如?？松梨诘染揞^之上，盡管波及面并不巨大，但其對市場情緒的影響十分劇烈。

　　中國又遇“三元悖論”?

　　視線聚焦中國匯市，人民幣在央行推出最新人民幣匯率指數(shù)(盯住一籃子貨幣)后波動頻頻，隨著美國步入加息周期，當(dāng)前不乏海外觀點(diǎn)指出，中國“三元悖論”或“不可能三角”的困境或?qū)⒓觿　?/p>

　　所謂“不可能三角”，即固定匯率、資本流動、貨幣政策有效性三者只能選其二。“一般來說，大國都希望保持貨幣政策的有效性，因此，若要實(shí)現(xiàn)資本自由流動，就必須放棄固定匯率制。”央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成此前在其著作中指出。

　　的確，隨著人民幣進(jìn)入SDR(特別提款權(quán))，中國逐步推進(jìn)資本賬戶開放和維持匯率相對堅(jiān)挺的意愿有目共睹，且讓人民幣匯率最終實(shí)現(xiàn)自由化也是大勢所趨。眼下，美聯(lián)儲加息的趨勢導(dǎo)致國際資本不斷回流美國，這似乎使得央行面臨挑戰(zhàn)。

　　因此，日本央行行長黑田東彥在達(dá)沃斯期間表示：“一邊要避免人民幣大幅貶值，另一方面央行也要保持較為寬松的貨幣政策。在這一環(huán)境下，暫時的資本外流管制可能對貨幣政策靈活性、維穩(wěn)匯率更有好處。”

　　不過可以肯定的是，所謂的“困境”仍是改革中的“陣痛”。“當(dāng)前人民幣匯改剛剛起步，仍需時間適應(yīng)。”國際金融協(xié)會(IIF)總裁、美國財(cái)政部前副部長蒂姆·亞當(dāng)斯(TimAdams)在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者專訪時表示。

　　他認(rèn)為，市場對于人民幣仍存誤讀，認(rèn)為人民幣對美元掛鉤將會長期持續(xù)，但人民幣的確正在朝市場化的方向發(fā)展。“其實(shí)一直以來，美國官員都建議中國減少對于人民幣匯率的干預(yù)，讓經(jīng)濟(jì)基本面來決定匯率的最終水平，而中國當(dāng)前所做的正是如此，但結(jié)果卻又被解讀為競爭性貶值?？偠灾赡苎胄型菩行氯嗣駧艆R率指數(shù)的時機(jī)不是最佳，但這的確是正確的方向，人民幣盯住一籃子貨幣，其相應(yīng)的國家都是中國主要貿(mào)易伙伴。”