從1月29日起，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中就進(jìn)入了天天逆回購(gòu)模式。再加上常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)以及將政府支持機(jī)構(gòu)債券和商業(yè)銀行債券納入公開(kāi)市場(chǎng)操作和SLO質(zhì)押品范圍，央行為了保持春節(jié)前后流動(dòng)性合理充裕，央行動(dòng)用了除降息降準(zhǔn)外的所有貨幣政策工具，但市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的預(yù)期并沒(méi)有降低，只是將時(shí)間延后了一些。

　　2月2日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了14天期和28天期逆回購(gòu)操作。14天期逆回購(gòu)的重啟讓逆回購(gòu)操作品種更加豐富，目前已經(jīng)涵蓋7天期、14天期和28天期3個(gè)操作品種。

　　逆回購(gòu)品種的豐富，以及SLO、SLF、MLF和PSL的隨時(shí)出手，構(gòu)成了央行流動(dòng)性管理的新常態(tài)。央行通過(guò)這些工具的組合，構(gòu)成了短中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放體系，保證了當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性的合理充裕。我們將之稱(chēng)為變相降準(zhǔn)。

　　通過(guò)央行的努力，今年年初貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)的流動(dòng)性趨緊局勢(shì)已經(jīng)被扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜利率已由1月21日2.0140%的階段高點(diǎn)降至昨日的1.9840%，呈逐日回落狀態(tài)。

　　除上述流動(dòng)性補(bǔ)充工具外，央行還擴(kuò)大了SLO參與機(jī)構(gòu)范圍，增加郵儲(chǔ)銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商。此舉為這些機(jī)構(gòu)的短期流動(dòng)性提供了強(qiáng)有力保障。

　　盡管央行已經(jīng)使出了“十八般武藝”來(lái)保證流動(dòng)性的合理充裕，但市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期仍沒(méi)有降低，只是將時(shí)間從全年的12月份順延至今年1月份、春節(jié)后。

　　市場(chǎng)期盼降準(zhǔn)的原因主要有三個(gè)，一個(gè)是外匯占款負(fù)增長(zhǎng)減少了貨幣供應(yīng)，另一個(gè)是地方債進(jìn)一步擴(kuò)容將吸納部分長(zhǎng)期流動(dòng)性，第三則是MLF等工具的利率水平仍較高，不利于降低企業(yè)融資成本。

　　1月中旬，央行召開(kāi)商業(yè)銀行座談會(huì)部署春節(jié)前后銀行體系流動(dòng)性管理工作，并推出了一系列具體措施。央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿對(duì)此的評(píng)價(jià)是，這次央行提供6000億元以上的中期流動(dòng)性，有替代降準(zhǔn)作用的含義。

　　從央行公布的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，1月份央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作共8625億元，其中期限3個(gè)月4455億元、6個(gè)月2175億元、1年期1995億元。同期，央行還對(duì)三家銀行發(fā)放PSL共1435億元。按此計(jì)算，央行在1月份投放的中期流動(dòng)性規(guī)模高達(dá)10060億元，幾乎相當(dāng)于降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)釋放的流動(dòng)性。

　　此外，為了降低企業(yè)融資成本，央行還降低了MLF利率75個(gè)基點(diǎn)。我們將之稱(chēng)為變相降息。

　　當(dāng)前，金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率仍處于17%的高位，由于去年定向降準(zhǔn)幅度較大，相當(dāng)部分的金融機(jī)構(gòu)都達(dá)不到這個(gè)水平。出于防范風(fēng)險(xiǎn)需要，短期內(nèi)存款準(zhǔn)備金率水平不會(huì)降到15%以下。也就是說(shuō)，央行可降準(zhǔn)的幅度在2個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　在央行已經(jīng)找到了可以替代降準(zhǔn)的中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給通道后，降準(zhǔn)就升級(jí)為“核武器”了。一旦經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域有需要，降準(zhǔn)釋放的能量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其釋放的資金規(guī)模。由于通脹因素的不確定性，降息的空間已經(jīng)收窄。

　　降準(zhǔn)是一種中長(zhǎng)期的政策，在經(jīng)過(guò)了去年疾風(fēng)驟雨式的下調(diào)后，需要密切觀察其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。一旦經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域有迫切需要，降準(zhǔn)乃至降息這些大招仍將會(huì)快速出手，但當(dāng)前更值得關(guān)注的則是變相降準(zhǔn)和變相降息：即通過(guò)MLF等工具釋放流動(dòng)性，通過(guò)調(diào)整這些工具的利率來(lái)引導(dǎo)融資成本下降。