全國“兩會”召開前夕，貨幣政策定調(diào)微調(diào)。2月26日，央行首次在G20峰會之前表態(tài)稱，當(dāng)前央行的貨幣政策處于“穩(wěn)健略偏寬松”的狀態(tài)。而之前，央行對貨幣政策的定調(diào)為穩(wěn)健。

　　光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“貨幣政策微調(diào)主要是為了穩(wěn)定經(jīng)濟增速。”

　　按照慣例，3月5日提交全國人大審議的政府工作報告會對今年的貨幣政策進行定調(diào)并稍作闡述。因貨幣政策定調(diào)的變化，外界高度關(guān)注報告對貨幣政策的描述。

　　一般而言，M2增速與GDP增速、赤字率都作為量化指標(biāo)寫入政府工作報告中。去年政府工作報告對M2的增速目標(biāo)設(shè)定為12%，實際增速略高，為13.3%。

　　“因為貨幣政策基調(diào)發(fā)生變化，M2的增速目標(biāo)會比去年略高，或?qū)⒃?3%左右。”徐高表示。

　　貨幣政策從穩(wěn)健到穩(wěn)健略偏寬松

　　2月26日，在G20會議召開之前，人民銀行發(fā)布的信息顯示，鑒于對中國和全球經(jīng)濟當(dāng)前形勢的看法，人民銀行的貨幣政策是處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，還要不斷觀察、適時動態(tài)調(diào)整。

　　這改變了此前關(guān)于穩(wěn)健貨幣政策的定調(diào)。去年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的定調(diào)也是穩(wěn)健。當(dāng)時新華社發(fā)布的通稿稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長。

　　通常，貨幣政策會延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)。因此，當(dāng)貨幣政策由穩(wěn)健調(diào)整為穩(wěn)健略偏寬松時，引發(fā)市場關(guān)注。

　　3月2日新華社發(fā)表的評論稱，此次對貨幣政策的動態(tài)調(diào)整，亦是去年底中央經(jīng)濟工作會議的要求(即穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度)。

　　一名不愿具名的銀行業(yè)分析師解讀稱，“略偏寬松”主要是對1月、2月貨幣政策的解釋，而不代表方向，也不足以構(gòu)成“全面放水”的信號。

　　“微調(diào)主要是為了穩(wěn)定經(jīng)濟增速。現(xiàn)在經(jīng)濟存在下行壓力，要實現(xiàn)2020年翻番的目標(biāo)，應(yīng)通過適當(dāng)寬松貨幣政策，以增強金融對實體經(jīng)濟的支持。”徐高表示。

　　國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2015年宏觀經(jīng)濟增速為6.9%，增速有所下降。統(tǒng)計局3月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI“雙跌”，顯示宏觀經(jīng)濟下行壓力不減。而在去產(chǎn)能過程中，亦需要保持一個比較寬松的貨幣環(huán)境。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，這一表述(穩(wěn)健略偏寬松)說明穩(wěn)健的基調(diào)總體保持不變，但向?qū)捤傻姆较蛘{(diào)整，而略偏寬松又不會像2009年一樣大規(guī)模“放水”。

　　“雖然1月信貸增幅比較高，但是增幅并沒有2009年高。”連平說，“從2014年底開始，央行已經(jīng)連續(xù)六次降準降息，調(diào)整的頻率和最后形成的結(jié)果(銀行間流動性保持寬松)都表明，貨幣政策已趨向?qū)捤伞?rdquo;

　　央行3月1日普降金融機構(gòu)50個BP存準率后，市場解讀稱超預(yù)期的降準有“寬松”的信號意義。中金債券團隊則認為，央行降準的舉動將市場的寬松預(yù)期重新拉了回來。

　　中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2010年以后，中國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策。

　　新華社發(fā)表的評論稱，這五個范疇覆蓋面都比較大。在每一個范疇里，向左向右都可以有靈活性調(diào)整，但是從一個提法換到另一個提法，需要邁過很高的門檻。“穩(wěn)健略偏寬松”，這是央行首度提出的對貨幣政策狀態(tài)的全新看法。

　　對于3月1日的降準措施，新華社評論認為，中國的貨幣政策正在“穩(wěn)健”的基調(diào)下略有放松，但仍處界限之內(nèi)的調(diào)整，絕非中國大規(guī)模強刺激經(jīng)濟的先兆。

　　貨幣政策空間

　　新華社評論還表示，對于可能的經(jīng)濟下行風(fēng)險，中國的“工具箱”仍有一定的貨幣政策空間。在貨幣政策微調(diào)的情況下，外界高度關(guān)注今年政府報告對貨幣政策的描述。

　　從過去兩年的政府工作報告看，貨幣政策的表述也出現(xiàn)明顯差異。2014年，貨幣政策還在強調(diào)定向調(diào)控、預(yù)調(diào)微調(diào)，并且公開表述中比較避諱降準和降息這兩個工具。

　　而在2015年的政府工作報告，貨幣政策還特意強調(diào)了綜合運用各種貨幣政策工具，舉例時還提到了降準、降息。當(dāng)時有市場人士表示這實質(zhì)上就相當(dāng)于預(yù)示著貨幣政策趨于寬松。

　　3月1日降準后，如不考慮定向降準的因素，大型金融機構(gòu)的存準率為16.5%，中小型金融機構(gòu)的存準率為13.0%。商業(yè)銀行的存準率依然處于較高位置，市場認為二者均有下調(diào)的空間。

　　“降準還有空間，但是目前通脹有上升的跡象，降息的必要性和空間不是很大。”徐高表示，“此外，央行通過降準、公開市場操作等方式可以保持銀行間流動性寬松。”

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清則對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，今年通脹大概率上行，貨幣政策完全寬松的空間有限。而實施穩(wěn)健略偏寬松的政策，將為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　M2增速或為13%

　　去年中央工作會議提出要保持流動性合理充裕，其中一個重要參考指標(biāo)為M2。M2也作為一個量化指標(biāo)寫入政府工作報告中。

　　去年政府工作報告中對M2設(shè)定的目標(biāo)為：廣義貨幣M2預(yù)期增長12%左右。在實際執(zhí)行中，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展需要，也可以略高些。根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，去年M2實際增速為13.3%，高出當(dāng)年目標(biāo)值1.3個百分點。從歷史數(shù)據(jù)來看，M2的實際增速一般都會超過年初設(shè)定目標(biāo)

　　通常，M2的增速是目標(biāo)GDP增速加上目標(biāo)CPI再加2~3個百分點。如果今年年經(jīng)濟增速是6.5%-7%，CPI是2%，再加2到3個百分點，理論上今年M2增速應(yīng)該在11%左右。

　　“因為貨幣政策基調(diào)發(fā)生變化，M2的增速目標(biāo)會比去年略高，或?qū)⒃?3%左右。”徐高表示。

　　連平則表示，今年M2增速目標(biāo)應(yīng)在13%左右，以維持銀行間利率平穩(wěn)和流動性充裕。

　　他解釋稱，從前兩年運行的結(jié)果來看，M2增速在12%左右的月份，市場流動性出現(xiàn)了一些異動，銀行間流動性緊張，利率上升。2015年下半年M2增速超過13%，整個市場的利率水平比較平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)大幅波動。

　　連平還表示，實際上M2可控性還是比較強，可能某一個月不能完全達到目標(biāo)，但是某幾個月來說還是能達到目標(biāo)。

　　央行的數(shù)據(jù)顯示，由于2.51萬億的信貸投放，今年1月M2增速達14%。這一增速很可能超過今年“兩會”設(shè)定的M2增速目標(biāo)。