泰國、馬來西亞、印尼等產(chǎn)膠國以國際橡膠三方委員會(ITRC)的名義發(fā)表聲明，計劃從今年3月份開始實施出口削減計劃，預計3-9月內(nèi)減少61.5萬噸出口量。

　　評論：

　　東南亞版供給側(cè)改革發(fā)力天然橡膠。自2015年以來全球天然橡膠價格已經(jīng)持續(xù)低于大部分產(chǎn)膠國的現(xiàn)金生產(chǎn)成本，并逐步引發(fā)天然橡膠林的砍伐現(xiàn)象。泰國、馬來西亞、印尼為全球前三大產(chǎn)膠國，總供應量超過全球60%，且主要以出口銷售為主。此次三國政府聯(lián)手發(fā)表出口削減計劃聲明，并計劃嚴格執(zhí)行，意在大幅削減天然橡膠出口規(guī)模，緩解供給側(cè)壓力，從而推動天然橡膠價格上漲。中國全年天然橡膠消費量在350萬噸左右，此次僅半年內(nèi)即削減出口量61.5萬噸，占比高達17%。

　　季節(jié)性因素支撐緊張的供需面。從東南亞產(chǎn)膠國的季節(jié)性規(guī)律看，2月中旬至5月為泰國、馬來西亞、印尼等主產(chǎn)區(qū)的停割期，12月至第二年4月是中國云南和海南主產(chǎn)區(qū)的停割期。從歷史來看，每年2-5月市場新膠將完全停止供應，供需基本面持續(xù)緊張，季節(jié)性漲價概率大。從庫存角度看，由于價格持續(xù)低迷，市場庫存已經(jīng)接近歷史底部，渠道庫存基本只保留最低周轉(zhuǎn)量。從需求來看，春節(jié)后下游輪胎和橡膠制品企業(yè)的具有季節(jié)性的補庫存需求。我們認為，季節(jié)性因素造成的供需緊張局面今年將格外嚴峻，并有望帶來橡膠價格的反彈。

　　長周期天然橡膠價格筑底，相關標的具備巨大業(yè)績彈性。經(jīng)過2015年的深度震蕩調(diào)整，天然橡膠已經(jīng)基本筑底，現(xiàn)有價格已經(jīng)大幅低于主要產(chǎn)膠國的現(xiàn)金成本，無法長期持續(xù)。我們認為伴隨美元指數(shù)走弱，大宗商品上升趨勢重啟，天然橡膠價格已經(jīng)進入長期反轉(zhuǎn)通道。按照歷史最高價格4萬元測算，現(xiàn)價僅為歷史高點的25%，彈性空間基本與原油相當。海南橡膠是國內(nèi)最大的天然橡膠生產(chǎn)企業(yè)，具備40萬噸以上產(chǎn)能，中化國際下屬子公司GMG具備20萬噸產(chǎn)能，根據(jù)我們測算，橡膠價格每上漲1000元將分別帶來4億/2億的利潤增長，業(yè)績彈性巨大。同時天然橡膠價格上漲將帶來合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上丁二烯產(chǎn)品的提價空間大幅上升，利好丁二烯及合成橡膠生產(chǎn)商。

　　風險因素：下游需求萎縮超預期。

　　投資建議：繼續(xù)維持行業(yè)“強于大市”的評級，建議關注天然橡膠價格反彈過程中具備產(chǎn)能優(yōu)勢的海南橡膠、中化國際，以及丁二烯生產(chǎn)商齊翔騰達的交易性投資機會。