進(jìn)入2016年以來(lái)，全球股市、匯市、債市動(dòng)蕩不斷，“負(fù)利率”國(guó)家也再次擴(kuò)容，美聯(lián)儲(chǔ)甚至將負(fù)利率納入了其“壓力測(cè)試”的場(chǎng)景之中。雖然美聯(lián)儲(chǔ)日前又決定按兵不動(dòng)，但在這個(gè)全球波動(dòng)時(shí)代，各國(guó)究竟要如何面對(duì)?中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣又將何去何從?

　　在2016年冬季達(dá)沃斯期間，國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)總裁、美國(guó)財(cái)政部前副部長(zhǎng)蒂姆·亞當(dāng)斯(TimothyAdams)接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)稱：“全球已進(jìn)入一個(gè)波動(dòng)時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)開始了正?；M(jìn)程，這是近十年來(lái)的首次加息;歐洲央行和日本央行則將持續(xù)保持寬松政策。當(dāng)前，大類資產(chǎn)價(jià)格逐步被重估，這代表全球市場(chǎng)將繼續(xù)波動(dòng)。”

　　美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)謹(jǐn)慎加息

　　第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：去年以來(lái)，全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)頻頻，這似乎成為了2016年的新常態(tài)。你認(rèn)為投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)?

　　亞當(dāng)斯：我認(rèn)為全球已進(jìn)入一個(gè)波動(dòng)時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)開始了正?；M(jìn)程，這是近十年來(lái)的首次加息;歐洲央行和日本央行則將持續(xù)保持寬松政策。當(dāng)前，大類資產(chǎn)價(jià)格逐步被重估，這代表全球市場(chǎng)將繼續(xù)波動(dòng)。

　　日?qǐng)?bào)：有鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程是否應(yīng)該更慢一些?

　　亞當(dāng)斯：的確如此，最近類似聲音很多。我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)此前對(duì)加息就十分謹(jǐn)慎，今后仍會(huì)如此，美聯(lián)儲(chǔ)不能忽略外部環(huán)境，以及美元走勢(shì)對(duì)自身及其他經(jīng)濟(jì)體的影響。

　　日?qǐng)?bào)：隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期、金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇、中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，你認(rèn)為今后全球會(huì)如何發(fā)展?

　　亞當(dāng)斯：這些都是歷史罕見的變化。QE就是一場(chǎng)史無(wú)前例的試驗(yàn)，提高資產(chǎn)價(jià)格，促進(jìn)消費(fèi)、刺激需求，但人們從未經(jīng)歷過(guò)退出QE的時(shí)代;此外，中國(guó)的變化也沒有先例，中國(guó)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力正在改變，從由投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，在這一過(guò)程中一定會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)。

　　可見，當(dāng)前全球增長(zhǎng)的原動(dòng)力在改變，服務(wù)業(yè)的重要性不斷上升，尤其是在中國(guó)，在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，消費(fèi)也是唯一看似健康的增長(zhǎng)因素，而過(guò)去則多靠制造業(yè)驅(qū)動(dòng)，這一轉(zhuǎn)變?cè)谖磥?lái)會(huì)進(jìn)一步突出。

　　日?qǐng)?bào)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅放緩，當(dāng)前看似唯一健康的是消費(fèi)，但制造業(yè)數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀。你如何看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩?。

　　亞當(dāng)斯：我認(rèn)為中國(guó)的確經(jīng)歷著經(jīng)濟(jì)周期性的放緩(cyclicalslowdown)，其增長(zhǎng)動(dòng)力已經(jīng)和30年前的截然不同。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)達(dá)到了11萬(wàn)億美元，因此可以說(shuō)現(xiàn)在7%的增長(zhǎng)相當(dāng)于2007年14%的增速。久而久之，經(jīng)濟(jì)放緩是無(wú)法避免的，中國(guó)也深諳向可持續(xù)的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型的重要性，因此我認(rèn)為中國(guó)會(huì)朝著這一方向轉(zhuǎn)變。

　　新匯改方向正確

　　日?qǐng)?bào)：在人民幣匯率方面，作為特別提款權(quán)(SDR)籃子貨幣的新成員以及進(jìn)一步國(guó)際化的需求，人民幣需要維持堅(jiān)挺;但隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣似乎又有貶值的需要。你認(rèn)為中國(guó)央行在這方面應(yīng)如何權(quán)衡?

　　亞當(dāng)斯：中國(guó)央行的確面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但我對(duì)于央行充滿信心。例如人民幣進(jìn)入SDR一事，這是中國(guó)的巨大勝利，而中國(guó)央行正是引導(dǎo)此次勝利的幕后英雄，中國(guó)已經(jīng)是一線國(guó)家的一員，金融地位大大上升。

　　此外，市場(chǎng)對(duì)于人民幣仍然存在誤讀，認(rèn)為人民幣對(duì)美元掛鉤將會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，但人民幣的確正在朝市場(chǎng)化的方向發(fā)展。其實(shí)一直以來(lái)，美國(guó)官員都建議中國(guó)減少對(duì)于人民幣匯率的干預(yù)，讓經(jīng)濟(jì)基本面、市場(chǎng)供需來(lái)決定匯率的最終水平，而中國(guó)當(dāng)前所做的正是如此，但結(jié)果卻又被解讀為競(jìng)爭(zhēng)性貶值。

　　總而言之，可能央行推行新人民幣匯率指數(shù)的時(shí)機(jī)不是最佳，但人民幣轉(zhuǎn)為盯住一籃子貨幣已是確定的舉措，其相應(yīng)的國(guó)家都是中國(guó)主要貿(mào)易伙伴，這的確是正確的方向。

　　日?qǐng)?bào)：鑒于人民幣轉(zhuǎn)為盯住一籃子貨幣，其的確有適度貶值的需要;但在短期而言，貶值趨勢(shì)會(huì)引發(fā)眾多投機(jī)套利。此時(shí)，央行就需要?jiǎng)佑猛鈪R儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)。干預(yù)是不是必要和可持續(xù)的?

　　亞當(dāng)斯：中國(guó)央行現(xiàn)在面臨雙重目標(biāo)(dualobjectives)。每一個(gè)央行都有自己的使命，如美聯(lián)儲(chǔ)的使命就是價(jià)格穩(wěn)定和充分就業(yè)。有時(shí)甚至這些使命是互相矛盾的，如中國(guó)央行當(dāng)前要讓市場(chǎng)機(jī)制決定人民幣匯率，同時(shí)又要避免匯率劇烈波動(dòng)，因此管理的難度的確存在。但我認(rèn)為隨著時(shí)間的推移，這一情況會(huì)得到好轉(zhuǎn)，央行也正在采取措施來(lái)收窄在岸和離岸人民幣市場(chǎng)的匯差。這需要一個(gè)過(guò)程，畢竟人民幣匯改在去年8月才剛剛開始。一年后，相信市場(chǎng)信心會(huì)逐步重建，央行也會(huì)在匯率機(jī)制管理和市場(chǎng)溝通方面更加?jì)故臁?/p>

　　日?qǐng)?bào)：但是市場(chǎng)的信心似乎在下降，居民和企業(yè)開始用人民幣換美元。你如何評(píng)價(jià)信心的影響?

　　亞當(dāng)斯：中國(guó)并非個(gè)例，眾多新興市場(chǎng)皆是如此。尤其是產(chǎn)油國(guó)，資本流出總量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。但我認(rèn)為它們都已經(jīng)開始采取正確的政策，資金會(huì)逐步回流。不變的規(guī)律是，當(dāng)匯率貶值到一定程度時(shí)，投機(jī)套利的空間就會(huì)受到抑制。不過(guò)資產(chǎn)配置多元化是一個(gè)自然的思路，也是一個(gè)聰明的策略，畢竟本國(guó)股市、房市的投資機(jī)會(huì)有限，但這種多元化一定要以可管理(manageable)、透明的方式進(jìn)行。

　　日?qǐng)?bào)：所以你認(rèn)為當(dāng)前的資本外流現(xiàn)象對(duì)于中國(guó)而言并非一種挑戰(zhàn)?

　　亞當(dāng)斯：我認(rèn)為中國(guó)對(duì)外開放市場(chǎng)，并鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置多元化，這種雙向流動(dòng)是一種良性發(fā)展。試想一下，如果你是一個(gè)極為成功的中國(guó)商人，并在過(guò)去10~15年積累了巨大儲(chǔ)蓄，國(guó)內(nèi)配置的途徑有限，因此配置海外資產(chǎn)是順理成章的。

　　日?qǐng)?bào)：鑒于中國(guó)出現(xiàn)的資本外流現(xiàn)象，中國(guó)是否應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)資本賬戶開放?

　　亞當(dāng)斯：目前來(lái)看中國(guó)當(dāng)然應(yīng)該謹(jǐn)慎而行。首先，中國(guó)需要確保本國(guó)金融體系能夠承受大量的資金流入和流出，并打造一個(gè)強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和健康的銀行體系。

　　我的建議是，加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)，強(qiáng)化銀行體系，在實(shí)踐中學(xué)習(xí)(learnbydoing)，逐步加強(qiáng)對(duì)于資本流動(dòng)的管理。久而久之，資本賬戶開放進(jìn)程會(huì)是水到渠成的，而開放的速度還要取決于外部條件的變化。

　　央行角色更重要

　　日?qǐng)?bào)：從去年到今年，中國(guó)股市的動(dòng)蕩不斷，你認(rèn)為中國(guó)今后如何才能打造一個(gè)健康、有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本市場(chǎng)?

　　亞當(dāng)斯：中國(guó)股市的歷史并不長(zhǎng)，市場(chǎng)機(jī)制尚不成熟。雖然我并不清楚中國(guó)散戶投資者的心態(tài)，但很可能持有短線投機(jī)思維的人不在少數(shù)。

　　可以肯定的是，中國(guó)熔斷機(jī)制的閾值設(shè)置太低了，兩檔間隔也過(guò)短，這加劇了不確定性，并會(huì)產(chǎn)生“磁石效應(yīng)”(magneteffect)，加劇恐慌拋售。

　　此后，我相信市場(chǎng)會(huì)逐步成熟，個(gè)人投資者也會(huì)意識(shí)到基于基本面投資的重要性。對(duì)于未來(lái)中國(guó)即將推出的新股發(fā)行注冊(cè)制，相信相關(guān)方面也會(huì)合理控制發(fā)行的數(shù)量和節(jié)奏，市場(chǎng)也會(huì)逐步趨穩(wěn)。

　　日?qǐng)?bào)：也正因?yàn)榻谑袌?chǎng)的波動(dòng)，中國(guó)最高領(lǐng)導(dǎo)層也在醞釀金融監(jiān)管改革。

　　當(dāng)前存在英國(guó)模式和美國(guó)模式等，你認(rèn)為哪一種更為適合中國(guó)?美國(guó)突出了美聯(lián)儲(chǔ)在宏觀審慎管理中的作用，建立了金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)(FSOC);英國(guó)在央行(英格蘭銀行)內(nèi)設(shè)立金融政策委員會(huì)(FPC)，負(fù)責(zé)制定宏觀審慎政策，并把金融監(jiān)管權(quán)從金融服務(wù)局(FSA)轉(zhuǎn)移到央行，成立審慎管理局(PRA)。

　　亞當(dāng)斯：美國(guó)的監(jiān)管部門過(guò)多，我比較喜歡英國(guó)的模式，其更為精簡(jiǎn)(streamlined)和靈活(nimble)，但每個(gè)國(guó)家的自身情況都不盡相同，且監(jiān)管模式都需要較長(zhǎng)時(shí)間的試錯(cuò)。

　　可以確定的是，監(jiān)管規(guī)則每過(guò)5~10年總要調(diào)整，金融創(chuàng)新的步伐飛快，法律規(guī)章總需要不斷追趕其變化的步伐，監(jiān)管方也必然會(huì)出現(xiàn)失誤，并必須在此基礎(chǔ)上改進(jìn)。

　　對(duì)中國(guó)而言，找到一個(gè)嚴(yán)格的監(jiān)管模式和理解市場(chǎng)運(yùn)作的監(jiān)管者至關(guān)重要。更為關(guān)鍵的是，要確保市場(chǎng)各方能夠更為有效地配置資源?？偨Y(jié)來(lái)看，中國(guó)需要有質(zhì)量的投資、嚴(yán)格的監(jiān)管以及隨機(jī)應(yīng)變的監(jiān)管能力。

　　日?qǐng)?bào)：央行在金融危機(jī)后是否扮演了更重要的角色?

　　亞當(dāng)斯：對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言的確如此。《多德-弗蘭克法案》(Dodd-FrankAct)推出前市場(chǎng)便存在一種爭(zhēng)議，即是否應(yīng)該擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)的職能讓其介入微觀審慎監(jiān)管?最后該法案擴(kuò)大了美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)與權(quán)限，授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管所有的系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)維持金融穩(wěn)定。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)是銀行的最終貸款人(lenderoflastresort)，也要兼顧宏觀審慎監(jiān)管職能，美聯(lián)儲(chǔ)的重要性也可想而知。

　　宏觀穩(wěn)定是G20的重點(diǎn)議程

　　日?qǐng)?bào)：中國(guó)將在今年主辦G20峰會(huì)，IIF在其中將扮演何種角色?在可持續(xù)增長(zhǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如何將資金有效導(dǎo)入基建投資?

　　亞當(dāng)斯：我們正在與中國(guó)方面開展以下幾方面的合作：發(fā)展綠色金融和普惠金融，推動(dòng)可持續(xù)的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資(如中國(guó)的“一帶一路”倡議)以填補(bǔ)全球數(shù)萬(wàn)億美元的基建缺口，上述都是極為重要的話題。

　　日?qǐng)?bào)：你認(rèn)為中國(guó)最應(yīng)該聚焦的是哪個(gè)話題?

　　亞當(dāng)斯：就當(dāng)前情況來(lái)看，9月峰會(huì)最需要聚焦的話題是如何維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。此外，可持續(xù)的金融發(fā)展、推動(dòng)基建投資也是重要議題，而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，完善資本市場(chǎng)建設(shè)是使中國(guó)進(jìn)一步同國(guó)際接軌的關(guān)鍵。

　　日?qǐng)?bào)：原本久拖不決的IMF份額和治理改革在G20峰會(huì)上可能是被熱議的話題，所幸這一改革已獲得了美國(guó)國(guó)會(huì)的通過(guò)。中國(guó)已經(jīng)考慮重啟全球金融架構(gòu)工作組，對(duì)于國(guó)際貨幣體系的探討是否應(yīng)該重新被提上議程?

　　亞當(dāng)斯：份額和治理改革終獲通過(guò)，這是積極的一步，未來(lái)IMF仍會(huì)扮演重要的角色，拉加德在過(guò)去5年的任期中表現(xiàn)出色。當(dāng)前IMF維持其中心地位，同時(shí)也要讓各個(gè)國(guó)家在IMF中所占的份額更能合理體現(xiàn)出其本國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的變化，可見機(jī)構(gòu)自身也需要不斷變化。

　　日?qǐng)?bào)：美國(guó)在IMF的話語(yǔ)權(quán)很強(qiáng)，中國(guó)的實(shí)力也在不斷提升，你認(rèn)為未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)再平衡?

　　亞當(dāng)斯：隨著各國(guó)情況不斷變化，國(guó)際機(jī)構(gòu)也需要與時(shí)俱進(jìn)，絕不能停滯不前，而是要持續(xù)處理全球新問(wèn)題。在這方面，我認(rèn)為拉加德做得很好，無(wú)論成員國(guó)規(guī)模和在IMF的投票權(quán)，她都能夠傾聽所有成員國(guó)的聲音，來(lái)確保能夠盡可能達(dá)成內(nèi)部共識(shí)，這的確彰顯了偉大的領(lǐng)導(dǎo)力。