一季度信貸創(chuàng)歷史新高后，貨幣政策收緊的預(yù)期不時傳來。近日坊間傳聞央行對銀行窗口指導(dǎo)，要求4月信貸壓至月初計劃的70%。

　　對此，《第一財經(jīng)日報》從知情人士處獲悉，市場上關(guān)于央行信貸規(guī)模指導(dǎo)的說法系子虛烏有。

　　但本周即將到期8700億元逆回購，再加上昨日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)上行，都透露出流動性偏緊的預(yù)期。在外匯占款仍在減少以及降準(zhǔn)預(yù)期不大的背景下，市場對貨幣政策收緊存在擔(dān)憂情緒。

　　未來貨幣政策會否適當(dāng)收緊?最近的官方說法來自央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成。他此前表示，銀行體系流動性充裕，貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)較快增長，市場利率繼續(xù)回落，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。而接受《第一財經(jīng)日報》采訪的學(xué)者也不認(rèn)同貨幣政策收緊的預(yù)期，認(rèn)為央行貨幣政策依然以穩(wěn)為主。

　　4月信貸壓降子虛烏有

　　近日有傳聞稱，央行通過各級分支行對銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)傳達(dá)相關(guān)精神，指導(dǎo)信貸投放規(guī)模和節(jié)奏，要求4月各行總行新增信貸規(guī)模壓降至月初計劃數(shù)的70%，各分行也按照該精神安排信貸投放。

　　又有機(jī)構(gòu)分析稱，或因營改增部分銀行存在避稅行為所致，該窗口指導(dǎo)對信貸直接投放并無實(shí)際影響。

　　對此，知情人士向《第一財經(jīng)日報》表示，市場上關(guān)于央行信貸規(guī)模指導(dǎo)的消息并不準(zhǔn)確，信貸規(guī)模壓降這一說法子虛烏有。

　　然而市場的擔(dān)心并非空穴來風(fēng)，主要緣于過高的信貸和廣義貨幣(M2)數(shù)據(jù)。自今年一季度央行首次實(shí)施MPA(宏觀審慎評估體系)考核以來，一季度信貸創(chuàng)歷史新高。有業(yè)內(nèi)人士將兩者聯(lián)系解讀，并認(rèn)為目前處于“MPA試行期綜合征”。

　　2016年起，央行將原有的差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制“升級”為MPA。央行稱，MPA重點(diǎn)考慮資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動性、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險、信貸政策執(zhí)行等七大方面，通過綜合評估加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范。宏觀審慎資本充足率是評估體系的核心，利率定價行為也是重要考察方面。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，一季度中國貸款規(guī)?？焖贁U(kuò)張。今年一季度新增信貸4.61萬億元，同比多增9301億元，創(chuàng)單季歷史新高，比第二高的2015年一季度高出1.06萬億元。

　　此外，3月M2余額144.62萬億元，同比增長13.4%，增速比去年同期高1.8個百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額41.16萬億元，同比增長22.1%，增速比去年同期高19.2個百分點(diǎn)。

　　中金公司前總裁朱云來近日表示，今年一季度GDP的增量為1萬億元左右，同期貨幣增量接近6萬億。這也造成了金融企業(yè)的利潤遠(yuǎn)高于同體量的實(shí)體企業(yè)。

　　中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉對《第一財經(jīng)日報》分析稱，貨幣信貸增長確實(shí)較快，但這有一定的原因：一是滿足擴(kuò)大總需求、穩(wěn)增長的需要，二是維持相對寬松的貨幣環(huán)境，以緩釋金融風(fēng)險。“當(dāng)然，3月末13.4%的M2增長率高于政府預(yù)期目標(biāo)，需要適當(dāng)予以調(diào)控。”高玉偉說。

　　“我認(rèn)為央行今年新增信貸整體增速應(yīng)該依然維持在10%~15%的增速，也就是13萬億~13.5萬億的水平。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對本報記者表示，金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一季度貨幣信貸超預(yù)期增長主要是穩(wěn)增長時間節(jié)點(diǎn)往前提，疊加銀行在年初沖貸款的季節(jié)性因素。

　　“一季度金融行業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)為0.8個百分點(diǎn)，而去年同期由于股市上漲拉動，金融行業(yè)對GDP的拉動有1.3個百分點(diǎn)。相反房地產(chǎn)對GDP的拉動從去年一季度的0.1個百分點(diǎn)反彈至0.6個百分點(diǎn)。”章俊稱，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，貨幣回歸穩(wěn)健偏中性的立場是很自然的事。

　　市場存流動性憂慮

　　4月25日，Shibor各品種普遍上行，高玉偉說，Shibor上行主因是市場對流動性的偏緊預(yù)期，因?yàn)楸局軐⒂?700億元逆回購到期。

　　由于當(dāng)前利率上行，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)收益是否與負(fù)債成本形成倒掛。對此，市場有不同解讀。

　　“銀行可能會轉(zhuǎn)嫁成本，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本可能還會居高不下。”章俊對本報記者表示，目前市場擔(dān)心央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，特別是在通脹預(yù)期高企以及資產(chǎn)價格泡沫化的背景下，而且經(jīng)濟(jì)基本面又企穩(wěn)了。這種擔(dān)心會反映在銀行間市場利率上，而且央行可能在最近的公開市場操作上也會傳遞一些可以被雙向解讀的信息。

　　不過不少觀點(diǎn)認(rèn)為，央行并非對流行性趨緊坐視不理，實(shí)為加大利率走廊建設(shè)之舉。

　　4月25日，央行以利率招標(biāo)方式開展了1800億7天期逆回購操作，中標(biāo)利率2.25%。央行當(dāng)日在公開市場實(shí)現(xiàn)凈投放1500億元，為本月連續(xù)第九次凈投放，九日累計凈投放量達(dá)8850億元。

　　當(dāng)日下午，央行再次對18家金融機(jī)構(gòu)開展了中期借貸便利(MLF)操作共2670億元，其中3個月1010億元、6個月1660億元，利率與上期一致，分別為2.75%、2.85%。

　　“Shibor利率還是處在較低水平，近期有所上升，并不能說明倒掛。”高玉偉對本報記者表示。

　　“逆回購只是度過了當(dāng)天而已，下周又會到期，如此短期限的資金，銀行很難用作更長期限運(yùn)用。另外5月還有所得稅清繳，在外匯占款仍在減少以及降準(zhǔn)預(yù)期不大的背景下，市場對流動性趨緊有擔(dān)憂情緒。”高玉偉稱，MLF有利于緩解流動性緊張，但近幾日仍需保持較大逆回購操作力度。

　　“總體看，各項(xiàng)利率都處于下行趨勢，這有利于降低企業(yè)融資成本，增加企業(yè)利潤。”盛松成此前在回答《第一財經(jīng)日報》提問時表示。

　　盛松成對本報記者說，今年以來，貸款利率持續(xù)下降。3月份，企業(yè)貸款利率為4.90%，比2015年末下降8個基點(diǎn)，比2015年同期下降142個基點(diǎn)。其中，大型、中型、小型、微型企業(yè)貸款利率分別為4.33%、5.09%、5.68%和5.79%，分別比2015年末下降2個、11個、8個和26個基點(diǎn)。

　　專家不認(rèn)同貨幣收緊預(yù)期

　　對于市場擔(dān)心未來貨幣政策收緊，央行其實(shí)早有發(fā)聲。

　　“金融資金基本都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”盛松成此前表示，今年一季度社會融資規(guī)模存量為144.75萬億元，而M2余額為144.62萬億元，兩者非常接近，而且兩者的同比增速都是13.4%，這也證明了金融資金基本都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樯鐣谫Y規(guī)模恰恰是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效指標(biāo)。

　　與此同時，多名接受《第一財經(jīng)日報》采訪的業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)同貨幣政策收緊的預(yù)期，普遍認(rèn)為央行貨幣政策依然以穩(wěn)定為主，預(yù)調(diào)微調(diào)相機(jī)抉擇。

　　章俊表示，最近降準(zhǔn)的概率可能會上升，來對沖資金面和成本的趨緊?，F(xiàn)在穩(wěn)增長階段，依然是數(shù)量型工具唱主角，其他政策微調(diào)工具很難有實(shí)際效果。

　　“MLF一定程度上能夠緩解流動性壓力。”但是章俊依然堅持降準(zhǔn)預(yù)期，認(rèn)為短期工具不能解決長期結(jié)構(gòu)性問題，“在美聯(lián)儲加息預(yù)期下，央行的政策立場依然是相機(jī)抉擇，在穩(wěn)增長和防范通脹升溫以及資產(chǎn)價格泡沫之間平衡。”

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌在報告中稱，貨幣政策方面，信貸增速自2015年三季度以來穩(wěn)步回升，緩解的通縮壓力也降低了企業(yè)部門的實(shí)際利率，幫助改善了企業(yè)的盈利能力。

　　朱海斌稱，預(yù)期政策調(diào)整將在2016年第二季度繼續(xù)發(fā)揮積極作用，推動增長勢頭溫和回升至經(jīng)季調(diào)折年后增長7%。隨著增長企穩(wěn)的跡象增多，宏觀政策會回歸中性，財政和貨幣支持規(guī)模減小，因此，2016年下半年的增長勢頭將會放緩。