松節(jié)油深加工行業(yè)龍頭,市場(chǎng)占有率高。公司主要從事松節(jié)油深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品包括合成樟腦及其中間產(chǎn)品和副產(chǎn)品、冰片等,是國(guó)內(nèi)最大的松節(jié)油深加工企業(yè)。目前擁有1.5萬(wàn)噸合成樟腦產(chǎn)能,1000噸冰片產(chǎn)能,其中,合成樟腦產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的60%以上,是全球最大的合成樟腦及其中間產(chǎn)品的供應(yīng)商。公司行業(yè)地位突出,一直致力于建設(shè)成為全球最大的天然可再生林業(yè)生物質(zhì)資源綜合利用廠商。

　　行業(yè)寡頭壟斷,公司產(chǎn)品盈利穩(wěn)定。在松節(jié)油深加工領(lǐng)域,市場(chǎng)集中度高,具有核心技術(shù)的大規(guī)模企業(yè)較少,行業(yè)屬于寡頭壟斷。公司國(guó)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有蘇州優(yōu)合科技、嘉興東平香料、梧州黃埔化工等幾家。目前公司在廣西和云南2個(gè)松節(jié)油主產(chǎn)區(qū)建立了自己的原材料采購(gòu)基地,擁有1條危化品鐵路專用線、50輛鐵路自備罐車(chē)以及數(shù)萬(wàn)噸的松節(jié)油儲(chǔ)存能力,已形成了完善的松節(jié)油供應(yīng)鏈體系,與同行業(yè)公司相比,公司在技術(shù)、原材料采購(gòu)、成本等方面優(yōu)勢(shì)明顯。在近幾年松節(jié)油行業(yè)價(jià)格下跌、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下,公司主要產(chǎn)品合成樟腦系列產(chǎn)品的盈利仍保持著較為穩(wěn)定的水平,毛利率維持在20%左右。

　　新項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn),有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2015年公司“新建5000噸合成樟腦”建成投產(chǎn),公司的產(chǎn)能得到進(jìn)一步擴(kuò)大,有利于擴(kuò)大合成樟腦的市場(chǎng)占有率。在鞏固松節(jié)油深加工行業(yè)領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上,公司還不斷向下游的香料、日化、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)延伸,2014年11月,公司擬投資建設(shè)“年產(chǎn)15000噸香料項(xiàng)目”,設(shè)計(jì)產(chǎn)能包括年產(chǎn)龍涎酮產(chǎn)品5000噸和年產(chǎn)乙酸芐酯產(chǎn)品10000噸。我們預(yù)計(jì)公司項(xiàng)目將于2016年建設(shè)完成,隨著新項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn),有望為公司提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　虧損子公司剝離,業(yè)績(jī)有望改善提升。2015年張家港亞細(xì)亞經(jīng)營(yíng)較上年嚴(yán)重惡化,對(duì)合并報(bào)表的利潤(rùn)貢獻(xiàn)由上年盈利約900萬(wàn)元下降為虧損約1200萬(wàn)元,同時(shí)導(dǎo)致公司2015年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備達(dá)1500萬(wàn)元。2015年12月,公司與股東柯維龍先生簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,通過(guò)向柯維龍先生轉(zhuǎn)讓全資子公司張家港亞細(xì)亞化工有限公司100%的股權(quán),公司成功剝離了虧損中的亞細(xì)亞子公司。我們認(rèn)為由于虧損子公司的剝離,公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望提升、迎來(lái)改善。

　　并購(gòu)重組失敗,無(wú)礙公司發(fā)展戰(zhàn)略。公司計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)重組園林企業(yè)的方式來(lái)拓展和做大青松產(chǎn)業(yè),2015年12月,公司為收購(gòu)一家園林資產(chǎn)公司100%股權(quán)開(kāi)始停牌重組,但因交易雙方在核心交易條款上存在分歧,未達(dá)成一致意見(jiàn),于2016年3月公司宣告終止重組,并且公司至少6個(gè)月內(nèi)將不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。此次重組失敗并未改變公司發(fā)展戰(zhàn)略,不排除未來(lái)公司通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的可能性。

　　暫不評(píng)級(jí)。作為松節(jié)油深加工行業(yè)龍頭企業(yè),公司未來(lái)發(fā)展值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.10、0.14、0.16元,由于公司新項(xiàng)目還未達(dá)產(chǎn),短期內(nèi)公司估值偏高,因此暫不給予評(píng)級(jí)。