CNH在端午假期間跌破6.6，是一件值得擔(dān)心的事情么?坦白說，不是。

　　在這個(gè)看似風(fēng)雨飄搖的6月，市場(chǎng)似乎并沒有想象中的那么動(dòng)蕩。美元指數(shù)來回震蕩，但沒有突破此前的區(qū)間，表明市場(chǎng)已經(jīng)基本對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息前景達(dá)成共識(shí)：美國(guó)不會(huì)在短期內(nèi)加息，但即使如此，也不代表應(yīng)該拋空美元——韓國(guó)和俄羅斯央行本周的降息表明，大家在比的，不是誰(shuí)更加緊縮，而是誰(shuí)更加寬松。

　　人民幣在過去一個(gè)季度的表現(xiàn)，可以說是完美的。在籃子的概念被創(chuàng)造后，人民幣中間價(jià)機(jī)制得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，市場(chǎng)煞有介意地在計(jì)算人民幣中間價(jià)的時(shí)候，中國(guó)央行借助于美元的弱勢(shì)實(shí)現(xiàn)了對(duì)其他主要貨幣的貶值。而即使在這樣的時(shí)刻，市場(chǎng)卻驚異地發(fā)現(xiàn)，即使有做空人民幣的理由，卻沒人下得了手，這從CNH期權(quán)價(jià)格的隱含波動(dòng)率可以看出端倪。下面這張圖就是美元兌CNH的一年期期權(quán)隱含的波動(dòng)率，我們可以明顯看到，盡管人民幣近期出現(xiàn)了緩慢的貶值，但波動(dòng)率卻在下降，這在一定程度上表明市場(chǎng)并不認(rèn)為人民幣會(huì)出現(xiàn)大幅度的快速貶值，反而在一定程度上認(rèn)為人民幣近期的貶值只是策略性的。

　　央行是否認(rèn)可市場(chǎng)的聲音，我們不得而知。但中國(guó)央行在目前的情況下有一手好牌：

　　如果美元繼續(xù)走軟，那么人民幣可以實(shí)現(xiàn)兌一籃子貨幣的持續(xù)貶值，這有利于出口。而市場(chǎng)如果認(rèn)為人民幣貶值過多，想做多人民幣，別忘了央行手里還持有此前干預(yù)市場(chǎng)的近300億美元的人民幣遠(yuǎn)期多頭，央行還可以借機(jī)將這些頭寸平盤，來打壓人民幣多頭。

　　如果美元走強(qiáng)，人民幣可以保持對(duì)美元的相對(duì)平穩(wěn)，從而對(duì)一籃子貨幣升值的同時(shí)，這樣既可以打壓做空人民幣的投機(jī)力量，也可以對(duì)外宣稱對(duì)一籃子貨幣保持“大致平穩(wěn)”的政策意圖。

　　所以，中國(guó)央行事實(shí)上主導(dǎo)了市場(chǎng)。CNH跌破6.6，也并具有任何的實(shí)質(zhì)性意義。唯一讓人有些惋惜的，是CNH市場(chǎng)的交易量大幅下滑，已經(jīng)難現(xiàn)去年的盛景了。