11月份，央行逆回購操作全月停做的可能性正大幅上升。如果全月暫停，將是2015年5月之后的首次。

　　央行為啥捂緊了“錢袋子”？是貨幣政策要轉(zhuǎn)向？還是在“憋大招”，為降準(zhǔn)做鋪墊？有機(jī)構(gòu)已經(jīng)道出了其中的玄機(jī)——央行可能悄悄在10月份做了正回購！

　　正回購的出現(xiàn)，并非意味著貨幣政策要收緊，而是流動性管理更加注重“合理”充裕。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前貨幣已寬，疏導(dǎo)政策傳導(dǎo)成為重點(diǎn)，降息可能性不能排除，但全面降息可能性較低。

　　11月，央行逆回購或出現(xiàn)零操作

　　首先，中證君想在這跟大家做個檢討。

　　話說月初的時候，中證君在報紙上寫了一篇稿子(如下) ，綜合市場人士分析后提出一個猜想——11月央行逆回購操作大概率要停到15日前后才可能重啟，理由是本月資金面問題不大，而月中企業(yè)繳稅或?qū)е沦Y金面收緊，最有可能促使央行重啟逆回購操作。

　　回頭看，本月中旬企業(yè)繳稅的確導(dǎo)致資金面有所收緊，上周資金面寬松程度明顯不及之前。然而，央行忍住了，沒有投放一分錢！

　　(慘遭打臉…中證君的臉，現(xiàn)在還在痛！)

　　從10月26日算起，到11月23日，央行已連續(xù)21個工作日未開展逆回購操作，連續(xù)停做的時間超過了以往很多月份。

　　而值得注意的是，進(jìn)入月底，隨著財政逐步支出，銀行體系不用靠央行“補(bǔ)水”了，央行似乎更沒有可能重啟逆回購操作了，如此一來，整個11月份，央行有可能全月都停做逆回購，這將是2015年5月過后的首次！

　　歷史紀(jì)錄顯示，2015年5月，央行公開市場操作曾全月停做，當(dāng)月亦無央行流動性工具到期，實現(xiàn)零投放零回籠。

　　但，本月是有央行流動性工具到期的——1000億元央行逆回購和4035億元MLF，均已于11月上旬到期。其中，央行逆回購自然到期凈回籠；MLF到期后則被等量續(xù)做。因此，如果月內(nèi)央行不再開展操作，11月份公開市場操作將出現(xiàn)約1000億元的凈回籠。

　　央行逆回購和MLF是當(dāng)前公開市場操作的兩大主力工具，結(jié)果在11月份，雙雙“啞火”。

　　莫非貨幣政策要收緊？

　　自2017年以來，央行公開市場操作一直時開時停，今年央行逆回購操作頻次進(jìn)一步下降。市場對此也就見慣不驚了。然而，最近這一輪央行逆回購操作持續(xù)暫停，還是有些出乎意料。

　　整個11月中旬，央行都沒有開展操作，這是今年以來很少見的情況。一般來說，月中旬，流動性面臨稅期高峰等因素擾動，正是央行逆回購發(fā)揮作用的時候。近一兩年來，央行逆回購操作通常在月初月末“蟄伏”，在月中重啟并持續(xù)開展操作，很大程度上就是由于這個原因。結(jié)果，11月稅期沒能“喚醒”央行逆回購操作，直到本月中旬過完，央行也沒有任何動作。

　　另外，隨著流動性自然消耗，上周后半周和本周初貨幣市場上資金供求一度偏緊短期資金利率紛紛上漲，央行仍“無動于衷”，捂緊“錢袋子”的態(tài)度似乎很堅決。

　　這難免引起不解和猜測，莫非央行貨幣政策要收緊？

　　中信證券最近一份固收研報就提出了這個疑問：

　　“央行多日暫停逆回購操作是否意味著目前流動性水平已超出央行合意區(qū)間，貨幣政策將邊際趨緊？回顧歷史，央行曾分別于2017年3月末、2017年6月末、2017年12月末、2018年初、2018年3月末、2018年7月末、2018年8月末和2018年9月末分別連續(xù) 15、12、15、9、19、15和20個交易日暫停7D逆回購操作。本次7D逆回購自10月26日暫停也有14個工作日，暫停時間較長引發(fā)市場對于貨幣政策收緊的預(yù)期。”

　　其實，央行通過公開市場業(yè)務(wù)交易公告給出了理由。

　　23日公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，故不開展操作。在11月15日的公告中，央行還特別提到，受稅期、中央國庫現(xiàn)金管理到期等因素影響，銀行體系流動性總量有所下降，但仍處于合理充裕水平。言下之意，央行承認(rèn)流動性有所收斂，但由于仍合理充裕，故沒有投放流動性的必要。

　　需指出的是，年底是傳統(tǒng)的財政支出高峰期，11月底、12月底通常都有較大規(guī)模的財政庫款投放，因此，即便央行繼續(xù)捂緊“錢袋子”，隨著財政支出到位，資金面緊張也將迎刃而解。從這個角度看，央行保持定力也不難理解。

　　而中信證券這份研報最后給出的結(jié)論是——寬松的貨幣政策仍可期。值得一提的是，在月中的時候，中信證券固收團(tuán)隊還提出了可能降息的觀點(diǎn)。