9月份，我國經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易形勢(shì)繼續(xù)保持高速增長，為交通行業(yè)創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境，行業(yè)的盈利能力整體上呈現(xiàn)平穩(wěn)增長，但由于各個(gè)子行業(yè)的周期性不同，市場景氣表現(xiàn)不一。
近期表現(xiàn)突出的板塊是市場景氣超出預(yù)期或有資產(chǎn)注入等概念的公司，如散雜貨業(yè)務(wù)類公司景氣空前和航空運(yùn)輸類公司景氣加速回升；鐵路運(yùn)輸及交通基建類公司受資產(chǎn)注入和整體上市影響。
盡管交通運(yùn)輸?shù)墓潭ㄙY產(chǎn)投資增速放緩，但交通運(yùn)輸仍將維持客運(yùn)貨運(yùn)兩旺局面，而且子行業(yè)景氣程度將繼續(xù)分化。其中公路運(yùn)輸增長平穩(wěn)，航空運(yùn)輸可能加速上升，散雜貨維持高度繁榮，集裝箱運(yùn)輸明顯上升，油輪有望冬季走高，鐵路貨運(yùn)增速加速提升，交通基建保持平穩(wěn)增長。
我們認(rèn)為交通行業(yè)發(fā)展整體樂觀，行業(yè)將存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，部分子行業(yè)既有內(nèi)生性的增長又有外延增長的預(yù)期，建議近期關(guān)注子行業(yè)景氣可能加速上升類業(yè)務(wù)，如集裝箱運(yùn)輸、鐵路貨運(yùn)、航空運(yùn)輸、油輪等，以及通過資產(chǎn)注入或整體上市外延式增長公司。而且作為防御性選擇，推薦估值相對(duì)安全的交通基建類公司。
景氣回升類：中海發(fā)展(37.94,1.00,2.71%)、中遠(yuǎn)航運(yùn)(39.49,1.36,3.57%)、中國遠(yuǎn)洋(58.44,2.06,3.65%)、南方航空、中國國航(20.81,0.00,0.00%)n估值相對(duì)安全類：上海機(jī)場(34.84,0.48,1.40%)、贛粵高速(17.00,0.12,0.71%)等n資產(chǎn)注入、整體上市類：大秦鐵路(23.19,-0.26,-1.11%)、天津港(24.83,-0.46,-1.82%)、鹽田港(18.68,-0.30,-1.58%)、南京港(11.35,-0.31,-2.66%)、山東高速(9.26,0.09,0.98%)等
一、宏觀環(huán)境持續(xù)增長，交通行業(yè)固定資產(chǎn)增速放緩我國交通行業(yè)在“十一五”期間得到國家的重點(diǎn)投資，一方面，我國經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易形勢(shì)繼續(xù)保持高速增長，給交通行業(yè)創(chuàng)造了良好的宏觀環(huán)境；另一方面，行業(yè)的周期性特點(diǎn)以及持續(xù)高速的投資增速使行業(yè)的盈利能力整體上呈現(xiàn)平穩(wěn)增長，但由于各個(gè)子行業(yè)的周期性景氣不同，交通行業(yè)的各類公司在增長速度上存在差異。
1、GDP和外貿(mào)持續(xù)高位增長2007年1月至9月我國GDP同比增長11.5%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)78247億元，同比增長26.4%，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高位運(yùn)行。對(duì)外貿(mào)易9月份我國單月外貿(mào)進(jìn)出口規(guī)模首度突破2000億美元，達(dá)到2010.5億美元，增長19.8%；1至9月累計(jì)達(dá)15708.3億美元，比去年同期增長23.5%，增速比前8個(gè)月放慢0.5個(gè)百分點(diǎn)。累計(jì)貿(mào)易順差為1856.5億美元，比前8個(gè)月的貿(mào)易順差增幅減緩2.1個(gè)百分點(diǎn)。國家在外貿(mào)領(lǐng)域的宏觀調(diào)控措施成效進(jìn)一步體現(xiàn)。
雖然增速有所放緩，但考慮到連續(xù)5年的持續(xù)高增長，20%左右的同比增長已屬不易；預(yù)計(jì)今年基本維持或略低于同等水平。
從近年來我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長與交通運(yùn)輸增長的情況來看(圖1)，交通客運(yùn)量和貨運(yùn)量增長越來越與GDP增長趨于重合。今年GDP增長將維持在11%左右，交通行業(yè)從整體上來看，運(yùn)行的宏觀環(huán)境仍然十分良好，我們預(yù)計(jì)社會(huì)客運(yùn)量增速和貨運(yùn)量增速分別約為11.5%和12.5%。
二、交通運(yùn)輸“兩運(yùn)兩旺”，增速明顯高于去年今年我國交通貨運(yùn)量整體增速明顯要高于去年(圖3)，8月份當(dāng)月完成18.44億噸，累計(jì)完成141.1噸，同比增長12.1%，去年同期增長率為8.8%，當(dāng)月社會(huì)貨物周轉(zhuǎn)量完成8402億噸公里，累計(jì)63661億噸公里，增長17.2%。其中民航運(yùn)輸貨運(yùn)量同期累計(jì)增長14.5%，水運(yùn)運(yùn)輸為13.2%，公路運(yùn)輸增長12.3%，鐵路運(yùn)輸增長10.1%。我們預(yù)計(jì)這種增長趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)還將延續(xù)。
行業(yè)動(dòng)態(tài)事件點(diǎn)評(píng)
投資策略及重點(diǎn)公司從近期市場表現(xiàn)來看，近期突出的板塊是一些市場景氣超出預(yù)期或有資產(chǎn)注入等概念的公司：散雜貨運(yùn)輸類公司景氣空前，BDI指數(shù)沖上10000點(diǎn)；航空運(yùn)輸類公司受上半年行業(yè)景氣回升影響；鐵路運(yùn)輸貨運(yùn)增長強(qiáng)勁以及受資產(chǎn)注入和整體上市影響。交通運(yùn)輸其他各類公司表現(xiàn)平穩(wěn)：集裝箱航運(yùn)小幅增長，油輪運(yùn)輸運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷，機(jī)場、港口、高速公路的基礎(chǔ)設(shè)施類公司的業(yè)績?cè)鲩L平穩(wěn)。
我們認(rèn)為目前交通行業(yè)發(fā)展整體仍然樂觀，各大子行業(yè)之間存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而且部分子行業(yè)既有內(nèi)生性的增長又有外延增長的預(yù)期。另外，由于交通各大子行業(yè)的景氣、周期性和增速不同，可利用這些特點(diǎn)建立“攻守兼?zhèn)洹钡耐顿Y組合。我們建議近期關(guān)注子行業(yè)景氣可能加速上升類業(yè)務(wù)(如集裝箱運(yùn)輸、鐵路貨運(yùn)、航空運(yùn)輸、油輪等)，以及通過資產(chǎn)注入或整體上市外延式增長公司。而且作為防御性選擇，我們推薦估值相對(duì)安全的交通基建類公司。
n景氣回升類：中海發(fā)展、中遠(yuǎn)航運(yùn)、南京水運(yùn)(18.94,0.03,0.16%)、南方航空、中國國航等n估值相對(duì)安全類：上海機(jī)場、贛粵高速等n資產(chǎn)注入、整體上市類：大秦鐵路、中國遠(yuǎn)洋、天津港、鹽田港、南京港、山東高速等1、天津港：北方和未來東北亞的頂級(jí)港口運(yùn)營商天津港(600717)未來將有望成為中國北方乃至東北亞頂級(jí)的港口運(yùn)營商，此外，集團(tuán)后續(xù)資產(chǎn)的注入、裝卸費(fèi)率的調(diào)整以及天津港口兩大運(yùn)營商的整合預(yù)期都將是我們繼續(xù)關(guān)注的。結(jié)合DCF和PE比較估值，給予“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。投資要點(diǎn)有：
l資產(chǎn)整合，提升天津港區(qū)運(yùn)營能力天津港(600717)通過定向增發(fā)，基本將天津港集團(tuán)旗下的經(jīng)營性資產(chǎn)納入囊中。
短期來看，這將帶來最直接的業(yè)績?cè)龊?07年51%、08年57%)；長遠(yuǎn)考慮，資產(chǎn)整合后的港口運(yùn)營集中度得到提升，而上市公司的業(yè)務(wù)種類也更全面完善，未來將具備更強(qiáng)的持續(xù)性競爭力。
l戰(zhàn)略定位，北方國際(17.40,0.88,5.33%)航運(yùn)中心的重要載體良好的區(qū)位、發(fā)展迅速的腹地經(jīng)濟(jì)、完善的港口硬件設(shè)施，是天津港成為北方第一大港的重要條件；濱海新區(qū)大開發(fā)、國家打造天津“北方國際航運(yùn)中心”的戰(zhàn)略部署，都使其具有成為東北亞國際集裝箱主樞紐港的巨大優(yōu)勢(shì)。
l“競爭與合作”，天津港各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明Page 26在環(huán)渤海及東北亞地區(qū)，天津、大連、青島、韓國釜山是主要的戰(zhàn)略競爭對(duì)手，而在一些傳統(tǒng)貨類上則有秦皇島、黃驊和京唐港曹妃甸港區(qū)。
集裝箱：A、依靠良好的腹地貨源供給和自身產(chǎn)能的擴(kuò)張來不斷提升集裝箱業(yè)務(wù)收入；B、區(qū)域競爭，爭取截留和吸引更多中轉(zhuǎn)箱源。此項(xiàng)業(yè)務(wù)有望保持年20%的增速。
傳統(tǒng)貨類：煤炭、礦石等貨類將面臨秦皇島、黃驊、曹妃甸等鄰近港口的競爭，同時(shí)這幾大港口也作為天津港的集裝箱喂給港進(jìn)行布局，預(yù)計(jì)一定時(shí)期內(nèi)天津港將繼續(xù)維持其在傳統(tǒng)貨類上的增長。
汽車滾裝和石油化工：天津未來有望成為北方的汽車物流基地，也是重要的原油大港。這兩項(xiàng)新增業(yè)務(wù)將成為天津港(600717)新的亮點(diǎn)。
2、贛粵高速：業(yè)績快速增長背景下的價(jià)值低估不考慮財(cái)政補(bǔ)貼和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，預(yù)計(jì)07、08年EPS分別為0.79元和0.95元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。其投資要點(diǎn)有：
l資產(chǎn)收購與計(jì)重收費(fèi)帶來通行費(fèi)收入快速增長A、公司2007年1-6月份，實(shí)現(xiàn)車輛通行費(fèi)收入105223.82萬元，同比增長53.85%；實(shí)現(xiàn)凈利潤53059.69萬元，同比增長94.32%。
B、江西省從06年7月1日起對(duì)已建成的全部高速公路及其并行的國省道和省交通廳確定在第一階段實(shí)施的收費(fèi)公路實(shí)施計(jì)重收費(fèi)；其余收費(fèi)公路于2006年底開始實(shí)施。從實(shí)施情況來看，計(jì)重收費(fèi)在06年下半年對(duì)通行費(fèi)收入的提升效果在15%-20%，而07年上半年其提升效應(yīng)在10%以上。
C、公司2006年6月完成對(duì)九景和溫厚高速的收購。從07年上半年九景和溫厚高速的收入情況來看，其業(yè)績?cè)龊裥г?0-25%。
D、上半年收到財(cái)政補(bǔ)貼1.29億元，帶來業(yè)績?cè)龊?.09元，體現(xiàn)了江西省政府對(duì)公司的一貫支持，且不排除下半年還會(huì)有收到補(bǔ)貼的可能性；而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)際并不影響公司現(xiàn)金流及經(jīng)營狀況。
l昌九技改有助于成本控制規(guī)劃的良好實(shí)施昌九高速的技術(shù)改造將于07年9月完成，由于采用“舊瀝再生”技術(shù)，一定程度上節(jié)省了開支。公司對(duì)06-08年公路收費(fèi)業(yè)務(wù)的成本控制有明確規(guī)劃，昌九技改的即將完成將有效減低路面養(yǎng)護(hù)成本，而07年上半年73.43%的毛利率水平不僅符合規(guī)劃承諾，且顯著優(yōu)于同期水平(62.3%)。
l區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和公路網(wǎng)絡(luò)的完善是車流量增長的持續(xù)動(dòng)力行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明Page 27在過去5年，得益于江西省經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展(增速10%以上，高于全國平均水平)和高速公路網(wǎng)的較快完善(“十五”期間，從400公里增至1500公里以上)，通行費(fèi)收入保持了較快的增速。而在未來幾年，公司旗下主要路產(chǎn)通行能力良好，預(yù)計(jì)車流量增幅將在15%左右。
3、山東高速：資產(chǎn)擴(kuò)張的預(yù)期考慮到公司現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利能力、計(jì)重收費(fèi)和濟(jì)萊高速竣工運(yùn)營后的正面積極效應(yīng)以及在資產(chǎn)擴(kuò)張方面的較強(qiáng)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司07、08年的EPS為0.34元、0.43元，給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。投資要點(diǎn)有：
l計(jì)重收費(fèi)的正面效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)A、受計(jì)重收費(fèi)影響，公司核心資產(chǎn)濟(jì)青高速公路、濟(jì)南黃河二橋在去年二、三季度貨車分流明顯，收入下滑。由于四季度起交管部門對(duì)并行普通公路加大了治超力度，貨車車流量明顯回升。今年上半年，濟(jì)青高速、黃河二橋日均車流量同比分別增長16.5%、31.0%，收入同比分別增長28.7%、34.1%。
B、從上半年的數(shù)據(jù)來看，濟(jì)青高速的單車費(fèi)率略有提升，約3%左右。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷，在體現(xiàn)計(jì)重效應(yīng)的初期，一般單車費(fèi)率的提升在10%以上。因此，隨著計(jì)重收費(fèi)積極效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，通行費(fèi)收入的增長將受益于此。
l濟(jì)萊竣工運(yùn)營將是未來業(yè)績?cè)鲩L的新動(dòng)力濟(jì)萊高速(濟(jì)南至萊蕪)全程76公里，為雙向6車道，預(yù)計(jì)2007年內(nèi)竣工?？紤]到新建路產(chǎn)的市場培育過程以及折舊費(fèi)用等因素，濟(jì)萊高速在投入運(yùn)營后的初期可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響，但從長期來看，濟(jì)萊高速無疑將是山東省境內(nèi)的又一條黃金通道。l關(guān)注公司資產(chǎn)擴(kuò)張的預(yù)期京福高速德州至濟(jì)南段,是北京至福州高速公路與北京至上海高速公路在山東省內(nèi)的重合路段,也是目前國內(nèi)車流量最大的高速公路路段之一,近年來車流量增長迅猛,盈利能力較強(qiáng)?？紤]到股改承諾，如果能以合適方式收購，業(yè)績?cè)龊裼型?0%左右。此外，考慮到山東省內(nèi)優(yōu)良路產(chǎn)資源較多，我們認(rèn)為可關(guān)注公司在資產(chǎn)注入方面的進(jìn)展。
4、中遠(yuǎn)航運(yùn)：行業(yè)景氣空前細(xì)分行業(yè)屬性最優(yōu)，公司業(yè)績未來幾年有望處于持續(xù)成長期。半潛船的持續(xù)投入有望繼續(xù)改善公司的估值水平。
從宏觀上看，在干散貨市場景氣的背景下，公司從事的半潛船、重吊船、雜貨運(yùn)輸?shù)炔糠旨?xì)分市場業(yè)務(wù)，本身受海洋石油開發(fā)、發(fā)電站建設(shè)、中國設(shè)備出口等有利因素影響，并且運(yùn)力交付相對(duì)較少，市場仍將維持景氣。并有望維持較長時(shí)間。并且在干散貨市場高行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明Page 28度景氣的背景下，其運(yùn)價(jià)提升空間較大。
2007年中報(bào)顯示，公司相對(duì)低端的雜貨船和滾裝船業(yè)務(wù)期租水平分別上漲67%和46%，是公司各船種中漲幅最高的，顯示干散貨行業(yè)波動(dòng)對(duì)于公司低端業(yè)務(wù)的影響較大。而公司相對(duì)高端的半潛船、重吊船和多用途船期租水平分別上漲18%、23%和15%，這個(gè)漲幅水平實(shí)際上和干散貨行業(yè)的波動(dòng)關(guān)系不大。公司高端業(yè)務(wù)現(xiàn)階段實(shí)際上是處于一個(gè)持續(xù)的運(yùn)價(jià)提升時(shí)期。價(jià)格提升比較線性，持續(xù)性強(qiáng)，并不會(huì)隨著行業(yè)波動(dòng)出現(xiàn)太大起伏。
我們高度看好公司的發(fā)展前景，我們預(yù)計(jì)未來幾年公司業(yè)績的持續(xù)增長將在2007年開始顯現(xiàn)，公司業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期的可能較大。公司蘊(yùn)涵著重大的投資機(jī)會(huì)。繼續(xù)關(guān)注，公司新船定單簽署情況。半潛船和大型多用途船都是公司發(fā)展的戰(zhàn)略方向，簽署新的定單將為公司的長期發(fā)展提供新的動(dòng)力。繼續(xù)關(guān)注，公司可能的資產(chǎn)收購。廣遠(yuǎn)資產(chǎn)是公司潛在的收購對(duì)象。
在干散貨市場高度景氣的背景下，我們上調(diào)公司07年的贏利預(yù)測。從1.19元/股，調(diào)整到1.27元/股。
5、中國遠(yuǎn)洋：資產(chǎn)注入仍有預(yù)期在收購干散貨資產(chǎn)后，公司擁有世界第一大干散貨船隊(duì)，并擁有大量訂單。公司成為最能分享干散貨行業(yè)盛宴的上市公司。集裝箱市場有所復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)集裝箱班輪市場在08年將有所回升，未來仍有進(jìn)一步收購集團(tuán)資產(chǎn)的可能。按照中國遠(yuǎn)洋將成為中遠(yuǎn)集團(tuán)航運(yùn)資產(chǎn)的上市旗艦的定位。我們認(rèn)為未來中國遠(yuǎn)洋有進(jìn)一步收購集團(tuán)其他資產(chǎn)的可能。目前中遠(yuǎn)集團(tuán)航運(yùn)類相關(guān)主要資產(chǎn)還有油輪資產(chǎn)和造船、修船資產(chǎn)。就油輪資產(chǎn)的而言，目前油輪市場相對(duì)較為低彌，雖然資產(chǎn)規(guī)模不小，但贏利能力較弱。我們認(rèn)為現(xiàn)階段收購油輪資產(chǎn)可能不大，收購契機(jī)應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)在油輪市場出現(xiàn)明顯回升之時(shí)。造船、修船資產(chǎn)。該部分資產(chǎn)目前來看贏利能力很強(qiáng)。從時(shí)機(jī)上來說，如注入對(duì)集團(tuán)和上市公司可能形成雙贏的局面。但該部分資產(chǎn)雖然和航運(yùn)主業(yè)關(guān)系密切，但其畢竟不是航運(yùn)資產(chǎn)。該部分資產(chǎn)能否注入，關(guān)鍵看集團(tuán)對(duì)其的定位。保持高度關(guān)注。
6、中海發(fā)展：總體十分看好隨著公司運(yùn)力擴(kuò)張和干散貨市場景氣的背景下，公司業(yè)績?cè)谖磥韼啄耆詫⒕S持平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)。另外，公司和大客戶之間的COA合同也在一定程度上抵御行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。我們總體上十分看好中海發(fā)展，維持對(duì)公司A股 股票給予推薦的投資評(píng)級(jí)。
公司干散貨業(yè)務(wù)：2007年COA合同部分提價(jià)14%，在當(dāng)前行業(yè)背景下，預(yù)計(jì)2008年仍有10%以上的提價(jià)空間。其他干散貨業(yè)務(wù)在行業(yè)景氣的背景下，仍將維持較高的贏利水平。
公司油輪業(yè)務(wù)：在內(nèi)貿(mào)油品運(yùn)輸方面，公司依然維持相對(duì)穩(wěn)定的毛利水平，但運(yùn)輸量有所下降。在外貿(mào)油運(yùn)市場上，公司上半年，共完成外貿(mào)油品運(yùn)量406.5億噸海里，同比行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明Page 29增長16%，實(shí)現(xiàn)收入人民幣13.22億元，同比下降11.4%；行業(yè)景氣下滑對(duì)公司影響顯著。
按照油輪業(yè)的季節(jié)撥動(dòng)特點(diǎn)，外貿(mào)業(yè)務(wù)下半年預(yù)計(jì)較上半年略有回升，但綜合來看全年贏利仍將維持在較低的水平。
7、南方航空：充分受益于行業(yè)景氣回升南方航空目前在國內(nèi)是航空資產(chǎn)規(guī)模最大(座位數(shù)),國內(nèi)航線比率最高(南方航空在航線地區(qū)的分布是國內(nèi)航線占82%，國際航線占16%，港澳地區(qū)航線占2%)。市值僅為國航1/3,是最能充分享受國內(nèi)航空業(yè)景氣的上市公司，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
從未來國內(nèi)客運(yùn)的需求來看，15%至18%的增長將持續(xù)較長時(shí)間。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)測算，航空增長率約為GDP的1.5倍，因此我們預(yù)計(jì)2007年將增長17%左右。隨著 中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長，航空業(yè)呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢(shì)。
從國內(nèi)民航飛機(jī)的供給來看，按照民航總局規(guī)劃，十一五期間，每年引進(jìn)飛機(jī)160架左右，扣除每年淘汰20架左右，年復(fù)合增長率約為12%。未來幾年的供給增長率呈逐年下降的趨勢(shì)。
基于未來國內(nèi)航空業(yè)的供求分析，我們認(rèn)為未來國內(nèi)運(yùn)輸市場將呈現(xiàn)景氣加速上升的態(tài)勢(shì)，而且航空公司將獲得更強(qiáng)的定價(jià)能力和更高的客坐率水平。行業(yè)景氣度的進(jìn)一步提高，也將使得航空公司在一定程度上擁有轉(zhuǎn)嫁油價(jià)上漲的能力。
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