從7.16到6.81，人民幣對美元匯率大漲超3000點用了多久？3個月！

　　9月1日，在安信證券2020秋季投資策略會上，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文直言，未來人民幣將會進(jìn)入較長的升值過程，也許很快就會開始，升值時間會相當(dāng)長。

　　同一天，天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝發(fā)表針鋒相對的觀點：不看兩大“緊約束”基本背景，來談當(dāng)下人民幣的升值，都是瞎扯。

　　兩位專家的隔空交鋒，讓#人民幣是否步入升值通道#這一話題被刷上行業(yè)“熱搜”，中信證券研究所副所長明明、恒大研究院院長任澤平等各路大佬紛紛加入討論。

　　業(yè)內(nèi)大佬激烈交鋒

　　9月1日，安信證券2020秋季策略會在上海召開，當(dāng)日，高善文以《青山遮不住，畢竟東流去》為題發(fā)表演講，分享了其對長視角下的資本市場和宏觀經(jīng)濟(jì)情況的看法。高善文認(rèn)為，人民幣不僅已經(jīng)跌透，而且已經(jīng)跌過了，未來人民幣將會進(jìn)入較長升值過程，也許很快就會開始，升值時間會相當(dāng)長。證據(jù)來自兩個方面，中國出口份額開始逆勢上升；美元匯率處在貶值趨勢之中。

　　高善文同時表示，人民幣升值會進(jìn)一步提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，在國際投資者資產(chǎn)配置比例中，人民幣資產(chǎn)比例顯著偏低。同時中國金融開放進(jìn)程在加快，有助于降低股票市場波動，增強(qiáng)上升趨勢。

　　在高善文公開表達(dá)人民幣進(jìn)入升值通道觀點的同日，劉煜輝便直言：不能為解釋人民幣匯率升值的存在，而生搬硬套地分割地去看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、出口貿(mào)易、境內(nèi)外息差。不看兩大“緊約束”基本背景（即人民幣名義匯率與實際匯率的裂口、嚴(yán)格的資本項管制），來談當(dāng)下人民幣的升值，都是瞎扯。

　　兩位業(yè)界重量級專家的思想交鋒火藥味十足。而一場關(guān)于人民幣匯率的大爭論也就此啟幕。

　　9月2日，中信證券研究所副所長、首席固定收益研究員明明在研報《人民幣匯率走向長期升值了嗎？》就如何看待人民幣后續(xù)走勢發(fā)表觀點，關(guān)鍵要看對于“長期升值通道”如何進(jìn)行界定。

　　明明在研報中表示：“人民幣匯率的走強(qiáng)或仍將延續(xù)。但考慮到后續(xù)可能存在的風(fēng)險，包括全球避險情緒、中美關(guān)系以及不對稱的資本管制，人民幣匯率或呈現(xiàn)為斜率放緩的升值走勢，短期人民幣匯率區(qū)間或為6.7~6.8。我們還應(yīng)注意到，匯率的持續(xù)升值或?qū)χ袊隹诤椭圃鞓I(yè)帶來一定的沖擊。”

　　緊接著，9月3日，恒大研究院院長任澤平在與石玲玲等人發(fā)布的《人民幣匯率展望——大類資產(chǎn)配置系列報告》中對人民幣匯率未來走勢作出判斷：短期來看，以雙向波動為主，人民幣短期既有升值支撐也有階段性貶值壓力，但不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。一方面，中美貿(mào)易摩擦存在升級風(fēng)險，全球疫情尚未消除，構(gòu)成一定資本流出壓力，人民幣貶值壓力仍存。另一方面，國內(nèi)疫情防控及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走在全球前列，貨幣政策回歸常態(tài)化，有助于資本流入，人民幣不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。長期來看，中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、物價穩(wěn)定、系統(tǒng)性風(fēng)險得以控制、人民幣國際化程度增強(qiáng)，若推動新一輪改革開放，人民幣具備升值基礎(chǔ)。

　　那么，人民幣匯率走勢如何？招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，首先未來的一個季度人民幣回到6.7以內(nèi)的可能性較大。至于長期趨勢，從未來的三到五年來看，整體上人民幣是一個升值趨勢。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬則表示，短期來看，因為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，國際投資者看好資本市場，外資持續(xù)流入，這些因素預(yù)計會進(jìn)一步推動人民幣升值。不過，中長期來看，隨著匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場化，人民幣匯率會在合理均衡水平上保持雙向波動。

　　人民幣對美元匯率狂飆3000點

　　人民幣是否步入長期升值通道的熱議還要從人民幣匯率近期的大漲說起。

　　8月份人民幣匯率在經(jīng)歷一段時間的震蕩之后再度走強(qiáng)，即期匯率大幅升值約1.8%，9月份人民幣對美元上漲勢頭依舊不改。實際上，本輪人民幣升值趨勢開始于5月底。從年初以來的走勢來看，5月底6月初前人民幣匯率雖出現(xiàn)過幾次階段性調(diào)整，但整體呈現(xiàn)貶值趨勢，這一趨勢直至5月底出現(xiàn)拐點，人民幣開始連續(xù)走強(qiáng)。

　　今年5月底、6月初以來，人民幣對美元匯率持續(xù)上漲。在岸人民幣對美元從盤中7.16升至盤中6.81左右，離岸人民幣對美元從盤中7.18升至盤中6.81左右。

　　進(jìn)入8月以來，人民幣對美元上漲勢頭不減，接連打破多個阻力位，從月初6.98附近漲至6.85左右。整體來看，短短3個月，人民幣對美元大幅升值。5月29日至8月31日，在岸人民幣對美元漲幅4.28%，起始價和最終價價差為3025點，盤中最高最低價差3154點；離岸人民幣對美元漲幅4.49%，起始價和最終價價差為3233點，盤中最高最低價差3324點。

　　在專家看來，人民幣對美元升值的原因主要是美元指數(shù)持續(xù)走弱、中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善和人民幣資產(chǎn)吸引力的提升。

　　實際上，人民幣對美元匯率的大幅升值，與美元持續(xù)走低密切相關(guān)。匯率本質(zhì)上是兩國貨幣之間的一種關(guān)系（比價、替代等），人民幣對美元匯率就像蹺蹺板，美元走弱相反推動了人民幣升值。

　　在美聯(lián)儲宣布的新政策框架壓制下，美元指數(shù)反彈之路異常曲折。9月1日，美元指數(shù)下破92關(guān)口，盤中最低至91.7368，創(chuàng)下28個月以來最低，雖然9月以來，美元指數(shù)連續(xù)多個交易日回彈，但仍未擺脫低位。

　　今年以來，美元指數(shù)走勢可以說是“兩起兩跌”。今年3月，新冠疫情仍在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散，美國“直升機(jī)撒錢”對市場的影響相當(dāng)短暫，隔夜恐慌情緒再起，市場紛紛拋售一切能拋售的資產(chǎn)換取美元，其他非美資產(chǎn)悉數(shù)暴跌。

　　一波大漲之后，美元震蕩下行，期間多個交易日連續(xù)下跌，在7月創(chuàng)下2011年4月以來最大單月跌幅。從美元指數(shù)變動來看，自今年3月19日站上103開始，指標(biāo)水平開始回調(diào)。而這與美國疫情開始蔓延的時間大致一致。疫情之下，美國經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。二季度，美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算萎縮32.9%，萎縮幅度遠(yuǎn)高于一季度的5%，創(chuàng)下1947年有記錄以來最大降幅。

　　對于近期人民幣對美元升值，溫彬表示，由于美聯(lián)儲天量貨幣的投放，在市場對于美元貶值的預(yù)期下，美元指數(shù)持續(xù)下跌，包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣出現(xiàn)了升值的走勢。

　　交通銀行金融研究中心高級研究員劉健稱，人民幣對美元匯率升值主要是美元指數(shù)持續(xù)大幅下跌。在這種市場情緒的持續(xù)推動下，人民幣匯率可能還會出現(xiàn)一個穩(wěn)中有升的態(tài)勢。目前來看，美元指數(shù)仍處于下降通道，接下來可能還有向下的壓力，但是空間可能不會像以前那么大。

　　東北證券首席宏觀分析師沈新鳳告訴記者，美元指數(shù)走弱與美國和其他經(jīng)濟(jì)體之間疫情應(yīng)對、復(fù)工等方面的差距以及美聯(lián)儲“大放水”有關(guān)，美聯(lián)儲的新政策框架也進(jìn)一步削弱了美元信用。從美元指數(shù)周期特征上看，本輪周期頂部因為美國施行稅改等刺激經(jīng)濟(jì)的措施而延長了。但減稅效應(yīng)早已減弱，美國經(jīng)濟(jì)的相對實力下降。她表示，美元指數(shù)預(yù)計已經(jīng)進(jìn)入弱周期。

　　除了美元走低，人民幣大幅升值還與中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善、人民幣資產(chǎn)吸引力的提升有關(guān)。7月外匯儲備規(guī)模實現(xiàn)連續(xù)四個月上升，環(huán)比上漲421億美元，創(chuàng)2014年3月以來的單月最高漲幅；外匯儲備規(guī)模達(dá)到31544億美元，創(chuàng)近30個月新高。

　　溫彬表示，中國正在持續(xù)推動金融市場的開放，國際投資者看好中國經(jīng)濟(jì)的前景和人民幣資產(chǎn)，國外資本持續(xù)流入中國的資本市場，有利于人民幣的升值。

　　上述恒大研究院任澤平、石玲玲等人發(fā)表的研報也提及，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率穩(wěn)健發(fā)展，人民幣資產(chǎn)吸引力提升，人民幣匯率具備升值基礎(chǔ)。

　　人民幣匯率指數(shù)雙向波動

　　過去幾個月，人民幣相對美元持續(xù)升值。若將眼光投向國際市場，人民幣和美元的表現(xiàn)又如何呢？

　　5月29日至8月31日，美元兌人民幣跌幅達(dá)到4.28%。但再看美元兌其他貨幣，跌幅還有更大的。

　　近3個月來，美元兌加元也大幅走跌。5月29日開盤報1.3765，至8月31日，收盤報1.3032。三個月間下跌733點，跌幅為5.26%。

　　美元兌歐元跌幅更大。5月29日開盤報0.90，至8月31日，收盤報0.8375，期間下跌625點，跌幅為6.94%。

　　再看美元兌英鎊，5月29日開盤報0.81，至8月31日收盤報0.75，三個月間下降600點，降幅為7.41%。不過美元兌日元跌幅相對收窄。5月29日開盤報107.6450，至8月31日收盤報105.9050，期間下跌17400點，降幅為1.62%。

　　以上統(tǒng)計可見，跌幅最大的是美元兌英鎊，跌幅最小的是美元兌日元。也就是說，在此輪美元下行周期中，人民幣雖然相對美元上調(diào)，但相對其他貨幣也可能走跌。比如英鎊，其反彈相對人民幣更顯強(qiáng)勁。

　　事實上，觀察英鎊兌人民幣走勢，近3個月來整體表現(xiàn)恰恰升值。5月29日，英鎊兌人民幣開于8.8132，至8月31日，該項收盤報9.1295，上升3163個基點，升幅為3.59%。

　　歐元兌人民幣整體也有較大幅度升值。5月29日，歐元兌人民幣開盤報7.9280，8月31日收盤報8.1547，三個月間漲2267個基點，漲幅達(dá)2.86%。

　　不過日元兌人民幣整體上有所貶值。5月29日，100日元兌人民幣開盤報6.6568，至8月31日收盤報6.4798，下跌1770個基點，跌幅為2.66%。

　　以上統(tǒng)計中，分別從美元兌其他各貨幣雙邊變動、人民幣兌其他貨幣雙邊變動的角度來觀察，能夠發(fā)現(xiàn)，人民幣漲幅在各貨幣對中并非遙遙領(lǐng)先，而且雙邊報價中還有下跌的情形，比如人民幣對英鎊。

　　如果不是單看某一貨幣對，而是從人民幣匯率指數(shù)來看，可能其結(jié)果對人民幣整體表現(xiàn)的效度更大。人民幣匯率指數(shù)作為一種加權(quán)平均匯率，主要用來綜合計算一國貨幣對一籃子外國貨幣加權(quán)平均匯率的變動。

　　官方曾表示，長期以來，市場觀察人民幣匯率的視角主要是看人民幣對美元的雙邊匯率，由于匯率浮動旨在調(diào)節(jié)多個貿(mào)易伙伴的貿(mào)易和投資，因此僅觀察人民幣對美元雙邊匯率并不能全面反映貿(mào)易品的國際比價。參考一籃子貨幣與參考單一貨幣相比，更能反映一國商品和服務(wù)的綜合競爭力。

　　目前人民幣匯率指數(shù)可用3個指標(biāo)描述，分別是CFETS人民幣匯率指數(shù)，BIS人民幣匯率指數(shù)，SDR人民幣匯率指數(shù)。

　　CFETS人民幣匯率指數(shù)參考了包括歐元、澳元、墨西哥比索等十三種與人民幣直接開展交易的貨幣的表現(xiàn)。CFETS人民幣匯率指數(shù)近三個月整體表現(xiàn)有所回升，5月29日報92.34，最新報告水平為8月31日92.79，升幅為0.49%。

　　BIS人民幣匯率指數(shù)對應(yīng)的貨幣籃包含了40種貨幣。中國貨幣網(wǎng)顯示，BIS人民幣匯率指數(shù)5月29日報96.07，8月31日報96.57，升幅為0.52%。

　　SDR人民幣匯率指數(shù)變動為5月29日報90.22，8月31日報91.02，升幅為0.87%。

　　SDR人民幣匯率指數(shù)主要參考SDR貨幣籃子，樣本貨幣權(quán)重由各樣本貨幣在SDR貨幣籃子的相對權(quán)重計算而得。樣本貨幣取價是當(dāng)日人民幣外匯匯率中間價。

　　而且這三個月期間，人民幣匯率指數(shù)表現(xiàn)也是雙向波動，特別是7月中下旬持續(xù)走跌，進(jìn)入8月才開始止跌回升。

　　這三個月期間，美元指數(shù)整體走跌，5月29日開盤報98.4755,8月31日收盤報92.1711，跌幅為63044個基點，跌幅為6.40%。對比可見，人民幣匯率指數(shù)漲幅，明顯小于美元指數(shù)跌幅，二者的蹺蹺板式變動并不對等。

　　業(yè)內(nèi)專家談人民幣未來走勢

　　過去三個月，雖然人民幣對美元呈現(xiàn)大幅升值的態(tài)勢，但對于其他主權(quán)貨幣，人民幣也是有升有降。當(dāng)下人民幣表現(xiàn)和未來走勢究竟如何？

　　謝亞軒（招商證券首席宏觀分析師）：從未來3到5年來看，整體上人民幣是一個升值的趨勢。

　　美元的回落有下行趨勢，所以人幣上升會明顯。短期的風(fēng)險是日本首相繼任者和他的政策取向。如果繼任首相嚴(yán)格延續(xù)安倍的政策，那么美元可能回落的速度會慢一些，人民幣的上升也會慢一點。如果繼任者實行比較積極的財政來替代貨幣政策的話，那么日元的上升、美元的回落以及人民幣的上升會比較明顯。

　　沈新鳳（東北證券首席宏觀分析師）：預(yù)計人民幣接下來一段時間仍將保持強(qiáng)勢。

　　近日，美聯(lián)儲公布新的貨幣政策框架，確立了美國貨幣政策長期寬松的定調(diào)，這將進(jìn)一步削弱美元。同時，中國率先控制住了新冠肺炎疫情、貨幣政策寬松但更加克制。長期來看，看好人民幣的發(fā)展前景。從更加宏觀、戰(zhàn)略的角度，現(xiàn)在國內(nèi)正在推動新形勢下的雙循環(huán)，包括啟動內(nèi)需、科技、創(chuàng)新和一些制度層面的改革，釋放制度層面的紅利。

　　溫彬（中國民生銀行首席研究員）：中長期來看，人民幣匯率會在合理均衡水平上保持雙向波動。

　　短期來看，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，國際投資者看好資本市場，外資持續(xù)流入，這些因素預(yù)計會進(jìn)一步推動人民幣升值。不過，中長期來看，隨著人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場化，人民幣匯率會在合理均衡水平上保持雙向波動。同時，人民幣對美元走強(qiáng)有助于資本項目的流入，但是也會對出口有一定的壓力。

　　鄭聯(lián)盛（中國社會科學(xué)院金融研究所金融風(fēng)險與金融監(jiān)管研究室主任）：中短期可能仍是寬幅波動態(tài)勢，實際有效匯率仍將保持相對穩(wěn)定。

　　在基本面上，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于美國等其他經(jīng)濟(jì)體，復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為有力且好于預(yù)期。從中長期看，人民幣是否進(jìn)入一個升值周期需要對經(jīng)濟(jì)基本面、國際收支以及金融市場因素進(jìn)行較為全面的分析，并判斷新冠疫情的防控及全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇尤其是美國的情況。整體上，中國經(jīng)濟(jì)總體向好但結(jié)構(gòu)優(yōu)化壓力仍大，國際收支盈余但整體處于基本平衡，利率相對較高但安全資產(chǎn)規(guī)模較小，不管是兌美元匯率還是有效匯率，人民幣整體具有較為扎實的支撐，但是否具有持續(xù)性升值的動能仍需要觀察。中短期可能仍是寬幅波動態(tài)勢，尤其是實際有效匯率仍將保持相對穩(wěn)定狀態(tài)。

　　劉?。ń汇y金融研究中心高級研究員）：憑兩三個月的表現(xiàn)就對人民幣中長期周期下判斷還為時過早。

　　近期美元指數(shù)連續(xù)下跌，人民幣匯率表現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢，短期來看這一走勢可能持續(xù)，但憑兩三個月的表現(xiàn)就對一個中長期周期下判斷，還為時過早。外部不確定性實在太大，目前判斷周期性趨勢，難度也在持續(xù)提高。

　　季天鶴（法國巴黎銀行中國匯率及利率策略主管）：如果按一年以上來看，持續(xù)單邊升值不太現(xiàn)實。

　　中國是經(jīng)濟(jì)大國，匯率又是相對的，人民幣易受其他國家影響。假如一些因素導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增速相對放緩，即便其他國家經(jīng)濟(jì)也不樂觀，但相對強(qiáng)弱變化也可能導(dǎo)致人民幣重新走弱。一年以上如果長期升值，按每個月500點算，12個月便是6000點，應(yīng)該很難認(rèn)為人民幣會在一年后到達(dá)6.2水平。因此，人民幣進(jìn)入長期升值周期的觀點恐怕不太可能成立，更應(yīng)該說是持續(xù)雙邊波動。