日前，株洲飛鹿高新材料技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“飛鹿股份”）掛出了招股說明書（申報(bào)稿），引發(fā)市場(chǎng)各方關(guān)注。

　　作為定位于服務(wù)鐵路相關(guān)行業(yè)的涂料企業(yè)，飛鹿股份目前在防腐涂料和防水涂料的銷售規(guī)模相對(duì)均衡，且手握像中國(guó)南車、中國(guó)北車、中聯(lián)重科這樣的大客戶作為業(yè)績(jī)支撐，公司上市后或成為中部涂料行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　但是不能忽視的，飛鹿股份居高不下的應(yīng)收賬款和對(duì)單一客戶的過度依賴也引發(fā)市場(chǎng)人士的擔(dān)憂。

　　2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7億元

　　6月20日，巨潮資訊網(wǎng)披露了株洲飛鹿股份提交的上市招股書，公司本次發(fā)行擬募集資金3.4166億元，公司計(jì)劃發(fā)行不超過1700萬股股票，其中公開發(fā)售股份數(shù)量不超過600萬股，上市地點(diǎn)在深圳證券交易所。

　　公開信息顯示，飛鹿股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為防腐涂料、防水涂料等高新材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、涂裝施工及涂料涂裝一體化業(yè)務(wù)。

　　2013年，飛鹿股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.7億元，同比增長(zhǎng)10.57%，凈利潤(rùn)2971萬元，同比增長(zhǎng)4.76%。

　　值得注意的是，中國(guó)南車、中國(guó)北車、中聯(lián)重科都是飛鹿股份的主要客戶。2013年，中國(guó)南車集團(tuán)公司和滬昆鐵路客運(yùn)專線江西有限責(zé)任公司銷售額占到飛鹿股份的營(yíng)業(yè)收入25.22%和34.91%。

　　“由于鐵路貨車防腐及高鐵工程防水市場(chǎng)規(guī)模缺乏公開的權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，故無法計(jì)算公司在上述市場(chǎng)中的市場(chǎng)占有率。”飛鹿股份稱，目前公司在鐵路貨車防腐與高鐵工程防水市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，但公司產(chǎn)品在其他應(yīng)用領(lǐng)域的銷售規(guī)模較小，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上不明顯。

　　另外，飛鹿股份在招股書中還稱，上市所籌資金將擬用于投資機(jī)械與裝備防腐涂料生產(chǎn)基地及涂裝項(xiàng)目、新型環(huán)保防水防滲材料技改項(xiàng)目、高新材料研發(fā)監(jiān)測(cè)中心項(xiàng)目以及用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　靚麗業(yè)績(jī)背后風(fēng)險(xiǎn)重重

　　飛鹿股份即將登陸創(chuàng)業(yè)板，市場(chǎng)對(duì)其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也充滿了擔(dān)憂。目前較普遍的觀點(diǎn)是，飛鹿股份近幾年發(fā)展得風(fēng)生水起主要得益于關(guān)聯(lián)方中國(guó)南車的業(yè)務(wù)支撐，同時(shí)這也反映出飛鹿股份對(duì)單一客戶的嚴(yán)重依賴。

　　招股書顯示，飛鹿股份前五大客戶收入分別為16607.99萬元、16694.50萬元和18826.91萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為74.67%、68.29%和69.66%。

　　飛鹿股份的上述客戶大都為軌道交通裝備、軌道交通工程的龍頭企業(yè)，諸如南車長(zhǎng)江公司、廣州鐵道車輛廠、滬昆鐵路江西段等，公司前五大客戶分為長(zhǎng)期合作的戰(zhàn)略性客戶和相對(duì)短期合作的國(guó)家重點(diǎn)工程客戶。

　　“公司主要客戶收入占比較高及上述因素的存在，均有可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及盈利情況產(chǎn)生較大影響。”飛鹿股份在招股書中稱，長(zhǎng)期合作的戰(zhàn)略性客戶有可能因?yàn)槟撤N原因降低采購(gòu)金額和比例、或?qū)就苛霞巴垦b服務(wù)的需求下降、甚至不再選擇公司作為其涂料及涂裝服務(wù)的供應(yīng)商；相對(duì)短期合作的國(guó)家重點(diǎn)工程客戶，如軌道交通工程建設(shè)公司，公司與之合作關(guān)系將隨著其所負(fù)責(zé)的建設(shè)項(xiàng)目的完成而終止，而新客戶的訂單需公司在未來項(xiàng)目招標(biāo)中重新競(jìng)標(biāo)獲得，此類業(yè)務(wù)具有較大不確定性。

　　與此同時(shí)，飛鹿股份的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)居高不下，均是由銷售商品或提供勞務(wù)所形成的。數(shù)據(jù)顯示，2011—2013年，公司應(yīng)收賬款非別為6042萬元、1.19億元、1.02億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為31.68%、44.69%和38.1%。

　　飛鹿股份稱，這主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司部分客戶采取較為謹(jǐn)慎的付款政策，且公司當(dāng)期下半年高鐵防水涂料業(yè)務(wù)回暖，導(dǎo)致公司期末應(yīng)收賬款余額大幅增加所致。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，飛鹿股份的應(yīng)收賬款居高不下，這也就意味著公司的壞賬率可能會(huì)攀升，一方面可能會(huì)降低其資金周轉(zhuǎn)速度、增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，給公司資金鏈帶來更大的壓力，另一方面會(huì)對(duì)公司償債能力、盈利能力產(chǎn)生不可想象的影響。