核心觀點(diǎn):
 

    行業(yè)整體的景氣度在08年上半年達(dá)到頂峰，主要產(chǎn)品的價(jià)格也在08年三季度見(jiàn)頂。受需求減弱的影響，行業(yè)景氣的回落快于我們的預(yù)期。

　　盡管尚無(wú)明顯的產(chǎn)能擴(kuò)張，但是經(jīng)濟(jì)減速帶來(lái)的需求萎縮效應(yīng)正在沖擊一度受奧運(yùn)刺激而高漲的銅版紙市場(chǎng)。08-09年的國(guó)內(nèi)銅版紙的產(chǎn)能利用率將比我們此前預(yù)測(cè)水平下滑1-2個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)最差的時(shí)候應(yīng)該在2010年出現(xiàn)。

　　涂布白紙板行業(yè)受產(chǎn)能釋放和需求減速的雙重沖擊，近期價(jià)格表現(xiàn)更為疲軟。我們判斷未來(lái)1-2年涂布白紙板景氣將進(jìn)一步下行，直至新增產(chǎn)能得到充分消化。高檔文化紙的運(yùn)行格局與銅版紙相仿，而低檔文化紙受益于落后產(chǎn)能淘汰，有望獲得相對(duì)更好的表現(xiàn)。新聞紙仍處于低迷時(shí)期，但是其上行的空間和概率都要比前述幾個(gè)紙種更大，而下行的風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)更小。

　　受?chē)?guó)內(nèi)需求下滑的影響，進(jìn)口木漿和廢紙價(jià)格呈現(xiàn)弱勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)造紙業(yè)景氣的回落將帶動(dòng)木漿需求增速的階段性下滑，未來(lái)木漿價(jià)格仍有可能進(jìn)一步回落。這將有助于紙廠在產(chǎn)品降價(jià)的階段維持盈利的穩(wěn)定性。

　　盡管行業(yè)景氣目前已經(jīng)處于下行通道，但是我們前期在對(duì)重點(diǎn)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中，已經(jīng)內(nèi)含了對(duì)行業(yè)景氣運(yùn)行變化的預(yù)期。因此在我們?nèi)跃S持相關(guān)公司的盈利預(yù)測(cè)水平。

　　在經(jīng)歷了明顯下跌之后，重點(diǎn)公司的估值基本趨于合理水平，其PB全都低于1.5x，處于相對(duì)安全的水平，我們維持“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。

　　主要的風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）需求受經(jīng)濟(jì)減速影響進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)；（2）新增產(chǎn)能超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（3）國(guó)際木漿和廢紙價(jià)格受美元匯率的影響再度攀升的風(fēng)險(xiǎn)。