1.2009年一季度國內造紙行業(yè)概況

         09年1季度國內造紙行業(yè)相比08年4季度已出現較為明顯的好轉。08年4季度全行業(yè)虧損且幅度較大。但進入09年后，除1月份多數企業(yè)雖有減虧仍有一定虧損外，2月份多數企業(yè)已處于盈虧平衡狀態(tài)，3月份多數企業(yè)已經開始盈利。綜合起來看，09年1季度國內大多數規(guī)模較大的企業(yè)盈虧已基本平衡，部分企業(yè)已有可觀的盈利。與往年同比看仍有相當的差距需要恢復，但從環(huán)比看，無論季度還是月度，已有相當明顯的改善。

         2009年1-2月造紙行業(yè)銷售收入達到505.5億元，同比下滑10.7%，利潤總額為12.0億元，同比下滑59.3%。行業(yè)毛利率為10.1%，凈利率為2.4%，較去年1-11月12.6%和5.9%分別走低2.5個百分點和3.5個百分點。制漿行業(yè)銷售收入21.1億元，同比下滑3.1%，受累漿價下跌，全行業(yè)虧損2.46億元，其中毛利率為3.1%，凈利率為-11.7%。

         09年1-2月份，國內紙及紙板累計生產1157.3萬噸，同比下降5.8%，但2月份情況已出現明顯變化，2月份單月同比增長3.84%，環(huán)比增長8.6%。紙漿1-2月份生產量(含原生漿與廢紙漿)228.2萬噸，同比下降22.2%，2月份單月同比下降15.95%，下降速度減緩，與1月環(huán)比增長5.96%。

        從1-2月份累計同比來看，無論紙漿還是總的紙及紙板都在下降，但環(huán)比都已出現積極變化，呈現正的增長。從主要紙種來看，除衛(wèi)生原紙保持強勁增長外，最積極的變化當屬箱板紙和瓦楞紙箱，2月份當月同比也已正增長。

　　箱板紙是紙產品中最大的紙種，他的趨暖不僅顯示造紙行業(yè)的好轉，也在一定程度上顯示輕紡工業(yè)出口及國內物流業(yè)的好轉。

　　3月27日，財政部和國家稅務總局發(fā)布了《關于提高輕紡、電子信息等商品出口退稅率的通知》，大宗機制紙和紙板再次無緣出口退稅率上調。只提高了部分紙制品的出口退稅率到13%，對整個造紙行業(yè)的影響甚微。

　　2.09年1—2月份行業(yè)固定資產投資增速繼續(xù)減緩

　　09年1-2月造紙行業(yè)投資增速為19.4%，較全國同期24.3%的平均水平低4.9個百分點，與08年同期基本持平。

　　從目前國內紙業(yè)供求形勢以及國內環(huán)保審批不斷趨嚴情形看，國內紙業(yè)投資增長不應很快。另外我們通過調研知道，近一兩年制漿生產線投資額大幅增長，造紙生產能力的增長可能并沒有數據表現的那么快的增長(造紙與制漿投資額難以分開)。許多在建項目或籌備中的項目都有推后投產或開工的打算，繼續(xù)施工建設的多屬于制漿生產線，因此預計2009年造紙行業(yè)固定資產投資增速將在10%左右。

　　3.近期原材料與主要產品價格走勢分析

　　3.1.1.紙漿價格：

　　受下游消費下降和紙廠停工等因素影響，國外紙漿市場依然疲軟，無論在歐洲還是在美國均無反彈。截至3月31日歐洲市場北方漂白軟木牛皮漿(針葉漿)報價577美元/噸，累計較年初下跌10.0%，硬木牛皮漿(闊葉漿)報價494美元/噸，累計跌幅15.6%。以歐元標價的紙漿價格跌幅相對較小，針葉漿目前報價約430歐元/噸，1季度跌幅約6.1%。闊葉漿報價約363歐元/噸，1季度跌幅約12.5%。

　　目前國際漿價實際水平已下滑到04年甚至更低的水平，也低于本輪周期的起點水平。漿線停工限產的效果還沒有體現出來。

　　美國市場針葉漿價格雖然已下跌很多，但仍無見底跡象。中國市場上進口的闊葉漿價格跌至400USD/t，較年初跌幅達9.04%，已低于多數國內產商的成本水平。

　　進口紙漿價格的低企，總體上有利于國內紙業(yè)渡過難關，但另一方面原先沒有上游資源生存困難的中小企業(yè)有可能起死回生，增加了市場的供給，又延緩了國內造紙行業(yè)的復蘇。

　　3.1.2.廢紙價格：

　　由于全球經濟的放緩，進口美廢價格自去年8月份起急促下挫，其中8號廢紙最低跌破100美元/噸，比年內最高價下跌68%。春節(jié)過后，國內各紙種的價格在大幅回調后逐漸企穩(wěn)，帶動主要進口廢紙價格整體出現了不同程度的上漲。不過由于國內市場交易并沒有明顯起色，實際成交有限，廢紙價格在前期回升后又顯現下調趨勢。大部分企業(yè)和紙廠在元宵節(jié)后恢復開工，有望帶動市場交易慢慢復蘇。

　　我國廢紙進口主要來自美國、歐洲和日本，分別占我國廢紙進口的44%、28%和16%，合計占比達88%。截至3月31日，8號廢紙價格從年初至今漲幅達15%。美廢11#年初至今價格上漲10%?？傮w來看由于我國對廢紙需求量巨大，伴隨著經濟恢復正常，進口廢紙的價格也會逐漸回升。

　　3.1.3.國外主要紙種價格：

　　近期，歐洲市場有幾個出版商申請了破產保護。市場上出版物的頁數甚至出版頻率都出現了下降趨勢，市場需求持續(xù)減少。CEPIPRINT數據顯示，09年1、2月份歐洲區(qū)域新聞紙市場需求較上年同期下降了17.9%，受此影響新聞紙價格也有所下跌。09年第一季度美國新聞紙價格下跌9.94%;受匯率影響，歐洲市場新聞紙有4.17%的漲幅，從近幾年整體情況來看，歐洲市場的新聞紙價格相對美國市場要平穩(wěn)的多。

　　金融危機使得市場上的商業(yè)廣告顯著縮減，相關紙種尤其是較為高端的涂布道林紙受到較為嚴重的沖擊。受下游需求影響，北美一些生產商率先進行停工限產，隨后歐洲的主要廠商也紛紛加入停工行列。CEPIFINE公布的數據顯示，歐洲區(qū)域涂布紙1、2月份累計需求同比下降20.0%，出運量同比下滑28.9%;未涂布文化紙需求同比下降16.0%，出運量下滑了18.9%，行業(yè)景氣度下降的比較明顯。供給量的減少維持了價格的穩(wěn)定，歐洲市場涂布道林紙價格較年初下降了1.91%，A4復印紙價格季度跌幅為2.95%，相對穩(wěn)定于其他紙種。

　　3.1.4.國內主要紙種價格：

　　09年1季度國內主要紙張價格趨于下調，但幅度相對平和，約在5%左右。我們認為紙產品價格的下滑并不意味著行業(yè)的進一步惡化，主要原因是原材料價格的下滑以及開工率的逐漸恢復共同促使產成品價格的小幅下滑。目前原材料與產成品價格已基本理順，即使產成品價格有所波動也不會對企業(yè)造成大的傷害。

　　4.國內外原材料與主要產品庫存量分析

　　從全球、美國、歐洲等庫存情況來看，形勢并不樂觀，木漿庫存量處于近5年來的高位，至少在短期內對國際漿價壓力較大。制造業(yè)減少的庫存有很大一部分轉移到經銷商處，可見高位庫存的問題尚未從根本上消除，生產商和經銷商還要采取進一步措施降低庫存。

　　從日本情況來看，2008年紙漿庫存的增長相當明顯，年末高峰時基本上較年初翻了一番，紙漿、紙及紙制品的庫存量增幅相對較小。紙漿、紙及紙板整體的生產量和出貨量都在08年四季度起大幅下滑。

　　5.主要上市公司預計業(yè)績與估值

　　我們認為行業(yè)好轉趨勢已經明朗，二季度及下半年將繼續(xù)好轉，而另一方面造紙行業(yè)的市場表現低于許多周期性行業(yè)，因此上調行業(yè)評級至增持。個股方面可重點關注太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、華泰股份等。