退出QE漸近對全球產(chǎn)生新一輪沖擊

　　去年6月份美聯(lián)儲發(fā)出可能縮減乃至退出量化寬松（QE）的信號，在國際金融市場上掀起巨浪，直接引發(fā)去年下半年跨境資本大幅流出新興市場。上周四，美聯(lián)儲公布的今年6月份的議息會議紀要表明，今年美聯(lián)儲貨幣政策的市場影響可能將更甚于去年。

　　美聯(lián)儲6月份會議重點在三個方面。一是對美國經(jīng)濟形勢的判斷。盡管今年第一季度美國經(jīng)濟意外大幅萎縮引發(fā)市場對全年數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，但美聯(lián)儲仍然看好美國經(jīng)濟，僅略微下調(diào)上半年增長預(yù)期，維持下半年預(yù)期不變，并認為今后兩年半內(nèi)失業(yè)率將持續(xù)下降，通脹問題亦無大憂。二是初步明確退出QE的時間。美聯(lián)儲指出，如果未來經(jīng)濟朝預(yù)期方向發(fā)展，將在今年10月份結(jié)束資產(chǎn)購買計劃。三是對于首次加息的具體方式進行了深入討論，但加息時點仍然撲朔迷離。

　　因為議息會議未對加息時點進行討論，會議紀要公布當(dāng)日美元指數(shù)下跌了0.23%收于80點之下，與6月份議息會議前相比，降幅達0.8個百分點。值得注意的是，今年初以來美聯(lián)儲按照既定的節(jié)奏縮減購債規(guī)模，通過QE向市場注入的資金已從去年末的每月850億美元降至350億。從美聯(lián)儲會議紀要來看，如無意外今年10月將正式退出QE，支持美元流動性超寬松的貨幣政策將不復(fù)存在，美元收緊或?qū)⒊蔀榻窈笠欢螘r期的大趨勢。

　　美國貨幣政策未來可能出現(xiàn)的變化，對美國國內(nèi)金融市場和其他經(jīng)濟體金融市場乃至全球經(jīng)濟都將產(chǎn)生重大影響。從美國國內(nèi)看，首當(dāng)其沖的是國債市場。雖然今年上半年受全球經(jīng)濟復(fù)蘇形勢仍不明朗、地緣政治風(fēng)險頻現(xiàn)等因素影響，美國國債收益率持續(xù)走低，但未來繼續(xù)下行的動力或已耗盡，隨著美聯(lián)儲結(jié)束購債，國債收益率上漲將是大趨勢。美聯(lián)儲貨幣政策變化還可能結(jié)束股市近段時間持續(xù)的低波動率態(tài)勢，投資者擴大杠桿追逐高風(fēng)險產(chǎn)品的行為可能也將逐步收斂。7月10日，美國三大股指跌幅均超過1%，美聯(lián)儲收緊貨幣政策預(yù)期的負面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　全球股市也出現(xiàn)一波明顯下跌，7月10日全球股市總市值蒸發(fā)了近3490億美元。

　　展望未來，美國貨幣政策變化對全球經(jīng)濟的沖擊和影響可能更為深遠。我國國家領(lǐng)導(dǎo)人曾在多個場合強調(diào)，當(dāng)前美國貨幣政策調(diào)整可能是世界經(jīng)濟的最大變數(shù)。歷史經(jīng)驗表明，在世界經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)較弱的情況下，大國貨幣政策調(diào)整和轉(zhuǎn)向很可能導(dǎo)致全球資金流向發(fā)生急劇變化，引起一些國家經(jīng)濟金融風(fēng)險甚至社會政治動蕩。2013年，美聯(lián)儲關(guān)于縮減乃至退出QE的政策聲明就直接導(dǎo)致跨境資本大幅流出新興市場，引發(fā)多數(shù)新興市場貨幣急劇貶值，個別新興經(jīng)濟體甚至出現(xiàn)了新一輪危機的跡象。

　　今年上半年，其他發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策整體寬松，歐洲央行甚至在既有基礎(chǔ)上再度放寬貨幣政策，暫時緩解了新興市場資金外流的壓力，近幾個月股市和債市資金出現(xiàn)回流跡象，但外商直接投資（FDI）及其他項資金流入繼續(xù)縮水。隨著未來美聯(lián)儲正式結(jié)束QE甚至進一步加息，美國國債收益率上行，市場融資成本將持續(xù)走高，新興市場可能將再次面臨資金快速撤離的風(fēng)險。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整未能取得實效的情況下，又缺乏廉價美元以支持增長，新興市場經(jīng)濟增速下滑的勢頭可能將進一步加劇。

　　值得注意的是，美國貨幣政策的“回波”效應(yīng)也不容忽視。國際貨幣基金組織（IMF）在今年春季年會上指出，美國過快調(diào)整貨幣政策對新興市場經(jīng)濟產(chǎn)生的沖擊，最終可能反過來影響美國經(jīng)濟本身。一季度美國經(jīng)濟大幅下滑，雖然極端惡劣天氣的負面影響是一項重要原因，但新興市場經(jīng)濟增速下滑、需求減少引致美國出口貿(mào)易大幅下降也是不可忽視的因素。事實上，僅從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，與消費、投資比較，無論是以絕對拖累率還是相對降幅為評價指標(biāo)，出口下降才是美國一季度經(jīng)濟走弱的最主要原因。因此，倘若美國貨幣政策未來出現(xiàn)過快的變化，不僅是新興市場可能遭遇沖擊，美國經(jīng)濟自身乃至全球經(jīng)濟亦將面臨較大的風(fēng)險。