進(jìn)入2016年以來，全球股市、匯市、債市動蕩不斷，“負(fù)利率”國家也再次擴(kuò)容，美聯(lián)儲甚至將負(fù)利率納入了其“壓力測試”的場景之中。雖然美聯(lián)儲日前又決定按兵不動，但在這個全球波動時代，各國究竟要如何面對?中國經(jīng)濟(jì)和人民幣又將何去何從?

　　在2016年冬季達(dá)沃斯期間，國際金融協(xié)會(IIF)總裁、美國財政部前副部長蒂姆·亞當(dāng)斯(TimothyAdams)接受《第一財經(jīng)日報》專訪時稱：“全球已進(jìn)入一個波動時代，美聯(lián)儲開始了正?；M(jìn)程，這是近十年來的首次加息;歐洲央行和日本央行則將持續(xù)保持寬松政策。當(dāng)前，大類資產(chǎn)價格逐步被重估，這代表全球市場將繼續(xù)波動。”

　　美聯(lián)儲應(yīng)謹(jǐn)慎加息

　　第一財經(jīng)日報：去年以來，全球市場大幅波動頻頻，這似乎成為了2016年的新常態(tài)。你認(rèn)為投資者應(yīng)該如何應(yīng)對?

　　亞當(dāng)斯：我認(rèn)為全球已進(jìn)入一個波動時代，美聯(lián)儲開始了正?；M(jìn)程，這是近十年來的首次加息;歐洲央行和日本央行則將持續(xù)保持寬松政策。當(dāng)前，大類資產(chǎn)價格逐步被重估，這代表全球市場將繼續(xù)波動。

　　日報：有鑒于此，美聯(lián)儲加息進(jìn)程是否應(yīng)該更慢一些?

　　亞當(dāng)斯：的確如此，最近類似聲音很多。我認(rèn)為美聯(lián)儲此前對加息就十分謹(jǐn)慎，今后仍會如此，美聯(lián)儲不能忽略外部環(huán)境，以及美元走勢對自身及其他經(jīng)濟(jì)體的影響。

　　日報：隨著美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期、金融市場波動加劇、中國經(jīng)濟(jì)放緩，你認(rèn)為今后全球會如何發(fā)展?

　　亞當(dāng)斯：這些都是歷史罕見的變化。QE就是一場史無前例的試驗，提高資產(chǎn)價格，促進(jìn)消費、刺激需求，但人們從未經(jīng)歷過退出QE的時代;此外，中國的變化也沒有先例，中國增長的驅(qū)動力正在改變，從由投資驅(qū)動向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)型，在這一過程中一定會產(chǎn)生波動。

　　可見，當(dāng)前全球增長的原動力在改變，服務(wù)業(yè)的重要性不斷上升，尤其是在中國，在各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，消費也是唯一看似健康的增長因素，而過去則多靠制造業(yè)驅(qū)動，這一轉(zhuǎn)變在未來會進(jìn)一步突出。

　　日報：中國經(jīng)濟(jì)大幅放緩，當(dāng)前看似唯一健康的是消費，但制造業(yè)數(shù)據(jù)并不樂觀。你如何看待中國經(jīng)濟(jì)放緩?。

　　亞當(dāng)斯：我認(rèn)為中國的確經(jīng)歷著經(jīng)濟(jì)周期性的放緩(cyclicalslowdown)，其增長動力已經(jīng)和30年前的截然不同。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)達(dá)到了11萬億美元，因此可以說現(xiàn)在7%的增長相當(dāng)于2007年14%的增速。久而久之，經(jīng)濟(jì)放緩是無法避免的，中國也深諳向可持續(xù)的增長模式轉(zhuǎn)型的重要性，因此我認(rèn)為中國會朝著這一方向轉(zhuǎn)變。

　　新匯改方向正確

　　日報：在人民幣匯率方面，作為特別提款權(quán)(SDR)籃子貨幣的新成員以及進(jìn)一步國際化的需求，人民幣需要維持堅挺;但隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣似乎又有貶值的需要。你認(rèn)為中國央行在這方面應(yīng)如何權(quán)衡?

　　亞當(dāng)斯：中國央行的確面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但我對于央行充滿信心。例如人民幣進(jìn)入SDR一事，這是中國的巨大勝利，而中國央行正是引導(dǎo)此次勝利的幕后英雄，中國已經(jīng)是一線國家的一員，金融地位大大上升。

　　此外，市場對于人民幣仍然存在誤讀，認(rèn)為人民幣對美元掛鉤將會長期持續(xù)，但人民幣的確正在朝市場化的方向發(fā)展。其實一直以來，美國官員都建議中國減少對于人民幣匯率的干預(yù)，讓經(jīng)濟(jì)基本面、市場供需來決定匯率的最終水平，而中國當(dāng)前所做的正是如此，但結(jié)果卻又被解讀為競爭性貶值。

　　總而言之，可能央行推行新人民幣匯率指數(shù)的時機不是最佳，但人民幣轉(zhuǎn)為盯住一籃子貨幣已是確定的舉措，其相應(yīng)的國家都是中國主要貿(mào)易伙伴，這的確是正確的方向。

　　日報：鑒于人民幣轉(zhuǎn)為盯住一籃子貨幣，其的確有適度貶值的需要;但在短期而言，貶值趨勢會引發(fā)眾多投機套利。此時，央行就需要動用外匯儲備進(jìn)行干預(yù)。干預(yù)是不是必要和可持續(xù)的?

　　亞當(dāng)斯：中國央行現(xiàn)在面臨雙重目標(biāo)(dualobjectives)。每一個央行都有自己的使命，如美聯(lián)儲的使命就是價格穩(wěn)定和充分就業(yè)。有時甚至這些使命是互相矛盾的，如中國央行當(dāng)前要讓市場機制決定人民幣匯率，同時又要避免匯率劇烈波動，因此管理的難度的確存在。但我認(rèn)為隨著時間的推移，這一情況會得到好轉(zhuǎn)，央行也正在采取措施來收窄在岸和離岸人民幣市場的匯差。這需要一個過程，畢竟人民幣匯改在去年8月才剛剛開始。一年后，相信市場信心會逐步重建，央行也會在匯率機制管理和市場溝通方面更加嫻熟。

　　日報：但是市場的信心似乎在下降，居民和企業(yè)開始用人民幣換美元。你如何評價信心的影響?

　　亞當(dāng)斯：中國并非個例，眾多新興市場皆是如此。尤其是產(chǎn)油國，資本流出總量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。但我認(rèn)為它們都已經(jīng)開始采取正確的政策，資金會逐步回流。不變的規(guī)律是，當(dāng)匯率貶值到一定程度時，投機套利的空間就會受到抑制。不過資產(chǎn)配置多元化是一個自然的思路，也是一個聰明的策略，畢竟本國股市、房市的投資機會有限，但這種多元化一定要以可管理(manageable)、透明的方式進(jìn)行。

　　日報：所以你認(rèn)為當(dāng)前的資本外流現(xiàn)象對于中國而言并非一種挑戰(zhàn)?

　　亞當(dāng)斯：我認(rèn)為中國對外開放市場，并鼓勵國內(nèi)資產(chǎn)配置多元化，這種雙向流動是一種良性發(fā)展。試想一下，如果你是一個極為成功的中國商人，并在過去10~15年積累了巨大儲蓄，國內(nèi)配置的途徑有限，因此配置海外資產(chǎn)是順理成章的。

　　日報：鑒于中國出現(xiàn)的資本外流現(xiàn)象，中國是否應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)資本賬戶開放?

　　亞當(dāng)斯：目前來看中國當(dāng)然應(yīng)該謹(jǐn)慎而行。首先，中國需要確保本國金融體系能夠承受大量的資金流入和流出，并打造一個強勁的資產(chǎn)負(fù)債表和健康的銀行體系。

　　我的建議是，加強資本市場建設(shè)，強化銀行體系，在實踐中學(xué)習(xí)(learnbydoing)，逐步加強對于資本流動的管理。久而久之，資本賬戶開放進(jìn)程會是水到渠成的，而開放的速度還要取決于外部條件的變化。

　　央行角色更重要

　　日報：從去年到今年，中國股市的動蕩不斷，你認(rèn)為中國今后如何才能打造一個健康、有助于實體經(jīng)濟(jì)的資本市場?

　　亞當(dāng)斯：中國股市的歷史并不長，市場機制尚不成熟。雖然我并不清楚中國散戶投資者的心態(tài)，但很可能持有短線投機思維的人不在少數(shù)。

　　可以肯定的是，中國熔斷機制的閾值設(shè)置太低了，兩檔間隔也過短，這加劇了不確定性，并會產(chǎn)生“磁石效應(yīng)”(magneteffect)，加劇恐慌拋售。

　　此后，我相信市場會逐步成熟，個人投資者也會意識到基于基本面投資的重要性。對于未來中國即將推出的新股發(fā)行注冊制，相信相關(guān)方面也會合理控制發(fā)行的數(shù)量和節(jié)奏，市場也會逐步趨穩(wěn)。

　　日報：也正因為近期市場的波動，中國最高領(lǐng)導(dǎo)層也在醞釀金融監(jiān)管改革。

　　當(dāng)前存在英國模式和美國模式等，你認(rèn)為哪一種更為適合中國?美國突出了美聯(lián)儲在宏觀審慎管理中的作用，建立了金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(FSOC);英國在央行(英格蘭銀行)內(nèi)設(shè)立金融政策委員會(FPC)，負(fù)責(zé)制定宏觀審慎政策，并把金融監(jiān)管權(quán)從金融服務(wù)局(FSA)轉(zhuǎn)移到央行，成立審慎管理局(PRA)。

　　亞當(dāng)斯：美國的監(jiān)管部門過多，我比較喜歡英國的模式，其更為精簡(streamlined)和靈活(nimble)，但每個國家的自身情況都不盡相同，且監(jiān)管模式都需要較長時間的試錯。

　　可以確定的是，監(jiān)管規(guī)則每過5~10年總要調(diào)整，金融創(chuàng)新的步伐飛快，法律規(guī)章總需要不斷追趕其變化的步伐，監(jiān)管方也必然會出現(xiàn)失誤，并必須在此基礎(chǔ)上改進(jìn)。

　　對中國而言，找到一個嚴(yán)格的監(jiān)管模式和理解市場運作的監(jiān)管者至關(guān)重要。更為關(guān)鍵的是，要確保市場各方能夠更為有效地配置資源。總結(jié)來看，中國需要有質(zhì)量的投資、嚴(yán)格的監(jiān)管以及隨機應(yīng)變的監(jiān)管能力。

　　日報：央行在金融危機后是否扮演了更重要的角色?

　　亞當(dāng)斯：對于美聯(lián)儲而言的確如此。《多德-弗蘭克法案》(Dodd-FrankAct)推出前市場便存在一種爭議，即是否應(yīng)該擴(kuò)大美聯(lián)儲的職能讓其介入微觀審慎監(jiān)管?最后該法案擴(kuò)大了美聯(lián)儲的職責(zé)與權(quán)限，授權(quán)美聯(lián)儲監(jiān)管所有的系統(tǒng)重要性機構(gòu)，負(fù)責(zé)維持金融穩(wěn)定。因為美聯(lián)儲是銀行的最終貸款人(lenderoflastresort)，也要兼顧宏觀審慎監(jiān)管職能，美聯(lián)儲的重要性也可想而知。

　　宏觀穩(wěn)定是G20的重點議程

　　日報：中國將在今年主辦G20峰會，IIF在其中將扮演何種角色?在可持續(xù)增長和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如何將資金有效導(dǎo)入基建投資?

　　亞當(dāng)斯：我們正在與中國方面開展以下幾方面的合作：發(fā)展綠色金融和普惠金融，推動可持續(xù)的全球經(jīng)濟(jì)增長，維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，推動基礎(chǔ)設(shè)施投資(如中國的“一帶一路”倡議)以填補全球數(shù)萬億美元的基建缺口，上述都是極為重要的話題。

　　日報：你認(rèn)為中國最應(yīng)該聚焦的是哪個話題?

　　亞當(dāng)斯：就當(dāng)前情況來看，9月峰會最需要聚焦的話題是如何維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。此外，可持續(xù)的金融發(fā)展、推動基建投資也是重要議題，而對中國來說，完善資本市場建設(shè)是使中國進(jìn)一步同國際接軌的關(guān)鍵。

　　日報：原本久拖不決的IMF份額和治理改革在G20峰會上可能是被熱議的話題，所幸這一改革已獲得了美國國會的通過。中國已經(jīng)考慮重啟全球金融架構(gòu)工作組，對于國際貨幣體系的探討是否應(yīng)該重新被提上議程?

　　亞當(dāng)斯：份額和治理改革終獲通過，這是積極的一步，未來IMF仍會扮演重要的角色，拉加德在過去5年的任期中表現(xiàn)出色。當(dāng)前IMF維持其中心地位，同時也要讓各個國家在IMF中所占的份額更能合理體現(xiàn)出其本國經(jīng)濟(jì)地位的變化，可見機構(gòu)自身也需要不斷變化。

　　日報：美國在IMF的話語權(quán)很強，中國的實力也在不斷提升，你認(rèn)為未來是否會出現(xiàn)再平衡?

　　亞當(dāng)斯：隨著各國情況不斷變化，國際機構(gòu)也需要與時俱進(jìn)，絕不能停滯不前，而是要持續(xù)處理全球新問題。在這方面，我認(rèn)為拉加德做得很好，無論成員國規(guī)模和在IMF的投票權(quán)，她都能夠傾聽所有成員國的聲音，來確保能夠盡可能達(dá)成內(nèi)部共識，這的確彰顯了偉大的領(lǐng)導(dǎo)力。