步入8月，滬膠期貨主力資金加快從近月向遠(yuǎn)月的移倉(cāng)節(jié)奏。其中，近月1609合約呈現(xiàn)縮量減倉(cāng)的弱勢(shì)姿態(tài)，遠(yuǎn)月1701合約則維持放量增倉(cāng)的偏強(qiáng)走勢(shì)。昨日，滬膠1609合約與1701合約價(jià)差再度升闊至1750元/噸。隨著交割日臨近，多頭畏懼巨量倉(cāng)單壓迫，紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)遠(yuǎn)月市場(chǎng)，預(yù)計(jì)近月1609合約后市將表現(xiàn)平淡，而遠(yuǎn)月1701合約雖略強(qiáng)，但受基本面制約，反彈空間有限。

　　全球央行寬松預(yù)期落空

　　自英國(guó)脫歐以來(lái)，為改善偏悲觀的金融市場(chǎng)情緒，各國(guó)央行紛紛釋放積極的貨幣政策信號(hào)以安定人心。不過(guò)，就實(shí)際行動(dòng)來(lái)看，全球主要央行的表現(xiàn)還是與預(yù)期存在較大反差。可以看到，整個(gè)7月，英國(guó)銀行、美聯(lián)儲(chǔ)和中國(guó)央行均未有明顯的寬松動(dòng)作出現(xiàn)，僅有日本央行在近期提增了ETF年度購(gòu)買規(guī)模，隨后該國(guó)又出臺(tái)了28萬(wàn)億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

　　整體而言，全球央行的寬松力度并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，由此可能會(huì)加重全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)下行壓力(中國(guó)官方7月制造業(yè)指數(shù)跌落至榮枯線下方，美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)低于預(yù)期)，從而削弱實(shí)體企業(yè)對(duì)商品的需求預(yù)期，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致部分供需面偏弱的商品失去流動(dòng)性屬性的支撐，商品價(jià)格重心回落。

　　供給過(guò)剩壓力并未改善

　　為了改變?nèi)蛳鹉z供給過(guò)剩帶來(lái)的價(jià)格低迷難題，今年泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞曾聯(lián)合出臺(tái)過(guò)拯救膠價(jià)的限制出口措施，誓言從3月起的6個(gè)月內(nèi)將橡膠出口削減61.5萬(wàn)噸。然而，政策實(shí)施多月，實(shí)際執(zhí)行情況卻未達(dá)到預(yù)期目的。

　　就泰國(guó)而論，依據(jù)出口限制政策規(guī)定該國(guó)在3—8月橡膠出口本應(yīng)同比減少32.4萬(wàn)噸，但是泰國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1—6月該國(guó)橡膠總出口量達(dá)225.16萬(wàn)噸，較去年同期大幅增長(zhǎng)11.27%。由此可以發(fā)現(xiàn)，承諾削減數(shù)量與實(shí)際執(zhí)行情況明顯不符。泰國(guó)尚且如此，印尼和馬來(lái)西亞估計(jì)也很難遵守限制出口的條約。因此，基本上可以判定，產(chǎn)膠國(guó)限制出口政策已然失效，出口量增長(zhǎng)帶來(lái)的供給過(guò)剩壓力并未改善，膠價(jià)弱勢(shì)格局還將延續(xù)。

　　庫(kù)存過(guò)高制約出口政策

　　此前，泰國(guó)為了扶持膠價(jià)，曾斥巨資收購(gòu)橡膠，但是收儲(chǔ)政策并未如預(yù)期那樣提振膠價(jià)回升，反而令自己國(guó)內(nèi)的橡膠倉(cāng)庫(kù)堆積如山。據(jù)了解，目前泰國(guó)庫(kù)存煙膠片共有24萬(wàn)噸，其中有前政府價(jià)格干預(yù)時(shí)收購(gòu)的13萬(wàn)噸，本屆政府收購(gòu)的11萬(wàn)噸。

　　為此，泰國(guó)橡膠管理局每個(gè)月需要承擔(dān)3700萬(wàn)泰銖來(lái)維護(hù)庫(kù)存成本，而囤積時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，煙膠片品質(zhì)下降帶來(lái)的折舊成本也是一筆不小的損耗。不得已的情況下，泰國(guó)政府開(kāi)始研究啟動(dòng)橡膠庫(kù)存清倉(cāng)計(jì)劃，而要在去庫(kù)存的同時(shí)，保證對(duì)國(guó)內(nèi)膠價(jià)不產(chǎn)生負(fù)面影響，最好的辦法就是出口。換言之，泰國(guó)橡膠庫(kù)存過(guò)高的現(xiàn)狀，已經(jīng)成為制約出口政策發(fā)揮功效的最大障礙。盡管國(guó)際三方橡膠理事會(huì)(ITRC)將于8月中下旬召開(kāi)會(huì)議，討論是否延長(zhǎng)將于今年8月結(jié)束的橡膠出口限制期限，但是筆者認(rèn)為，即使國(guó)際三方能達(dá)成意向，最終結(jié)果還是無(wú)法實(shí)現(xiàn)干預(yù)膠價(jià)的最終目標(biāo)。

　　綜合以上分析，雖說(shuō)在移倉(cāng)換月的背景下，滬膠遠(yuǎn)月1701合約將受到多頭力量轉(zhuǎn)移的惠顧，迎來(lái)小幅反彈走勢(shì)，但是整體上行空間料有限。因?yàn)樘幵趩我换胧└深A(yù)膠價(jià)的背景下，即使未來(lái)能有利多政策出臺(tái)，也無(wú)法起到根本扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的效果。換言之，滬膠新主力合約的誕生同樣難以擺脫中長(zhǎng)期價(jià)格低迷的格局。