1. 行情回顧

　　2011—2016年，天然橡膠經(jīng)歷了長達(dá)五年的熊市，價(jià)格一路從43500元/噸的歷史頂點(diǎn)跌至9350元/噸，行業(yè)心態(tài)極度悲觀。2016年泰國南部嚴(yán)重旱情和9·21治超新政，使得供需關(guān)系得到修正，膠價(jià)止跌反轉(zhuǎn)后加速拉升。去年12月1至10日連續(xù)降雨，泰南11個(gè)府遭受洪澇災(zāi)害，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)天然橡膠減產(chǎn)的預(yù)期。去年12月底至今年1月底，泰國再次發(fā)生洪災(zāi)，和第一次相隔很近，而持續(xù)時(shí)間和嚴(yán)重程度遠(yuǎn)超前者，波及泰南12個(gè)府。橡膠園大面積淹沒，割膠無法進(jìn)行；道路橋梁沖毀，船期被推遲。泰國洪水嚴(yán)重影響橡膠生產(chǎn)加工和交通運(yùn)輸，2月炒作行情達(dá)到年度頂點(diǎn)22310元/噸。

　　事后證明，洪水造成的減產(chǎn)不及預(yù)期，泰國拋儲(chǔ)打壓市場(chǎng)導(dǎo)致行情急轉(zhuǎn)直下，橡膠進(jìn)入下行通道。去年12月28日第一輪計(jì)劃拋儲(chǔ)9.2萬噸，由于起拍價(jià)格太高，且?guī)齑胬夏z質(zhì)量參差不齊，最終流拍。1月17日第二輪拋儲(chǔ)順利進(jìn)行，共拍賣10.4萬噸，成交價(jià)格在64—75泰銖/公斤，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)，引發(fā)滬膠大跌。2月14日第三輪拋儲(chǔ)展開，共拍賣9.5萬噸，煙片成交均價(jià)75泰銖/公斤，標(biāo)膠成交均價(jià)66泰銖/公斤，滬膠由此開啟下跌行情。3月21日開始的第四輪拋儲(chǔ)非常坎坷，廠商無人問津，僅成交1.3萬噸。剩余15萬噸橡膠價(jià)值約140億泰銖，由于膠價(jià)過低拋儲(chǔ)計(jì)劃無限期推遲。

　　隨著東南亞天膠主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入開割季，供應(yīng)壓力全面回升，保稅區(qū)和交易所庫存迅速累積。下游需求后勁不足，輪胎開工率旺季下拐，重卡和乘用車銷量二季度環(huán)比回落。橡膠自2月中旬高點(diǎn)過后，進(jìn)入長達(dá)3個(gè)月的暴跌通道。經(jīng)過一段時(shí)間的低位整固后，橡膠止跌企穩(wěn)，反轉(zhuǎn)上行。受黑色系大漲刺激，大宗商品整體市場(chǎng)情緒向好，疊加產(chǎn)膠國聯(lián)合保價(jià)炒作，盤面一度回升至17840元/噸的階段性高點(diǎn)。

　　9月三大產(chǎn)膠國召開部長級(jí)會(huì)議，市場(chǎng)此前普遍預(yù)期天膠供應(yīng)削減幅度在10%—15%左右。然而此次三國會(huì)議上，部長們表示對(duì)目前價(jià)格相對(duì)復(fù)蘇感到滿意，同時(shí)稱需要增加本國10%的消費(fèi)量。期待已久的聯(lián)合保價(jià)并未實(shí)現(xiàn)，會(huì)議僅僅對(duì)去年的400萬噸限制出口計(jì)劃進(jìn)行了回顧，沒有新的減產(chǎn)舉措出臺(tái)。橡膠供需關(guān)系疲軟，盤面高升水的情況下，政策利好預(yù)期落空，無疑是雪上加霜。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力的背景下，黑色系降溫回調(diào)，工業(yè)品形成負(fù)反饋，泡沫破裂進(jìn)一步加速價(jià)格下跌。基本面較弱的品種通常首當(dāng)其沖，引發(fā)橡膠暴跌重挫，將整個(gè)三季度漲幅悉數(shù)回吐。

　　進(jìn)入四季度，東南亞主產(chǎn)區(qū)處于割膠旺季，國內(nèi)輪胎及車市平淡無奇，供應(yīng)壓力較大而需求拉動(dòng)不足，膠價(jià)難以反彈。下方逼近天膠生產(chǎn)成本線，又是技術(shù)上的密集成交區(qū)，進(jìn)一步下行空間有限，盤面在[13000,14000]區(qū)間內(nèi)維持箱體震蕩走勢(shì)。產(chǎn)膠國宣布執(zhí)行出口噸位計(jì)劃，利好突發(fā)使得橡膠再度向上突破，云南、海南進(jìn)入停割季，泰國洪水炒作升溫，橡膠經(jīng)過調(diào)整后背靠14000一線企穩(wěn)。

　　2. 基本分析

　　2.1 供給側(cè)

　　全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)正值割膠旺季，正常情況下供應(yīng)將持續(xù)過剩，但泰國極端氣象災(zāi)害為供給側(cè)增添了不確定性。

　　ANRPC數(shù)據(jù)顯示，10月成員國天然橡膠產(chǎn)量107.84萬噸，同比增加5.25%，環(huán)比基本持平；1—10月全球天然橡膠總產(chǎn)量1042.9萬噸，比去年同期增長5%；預(yù)計(jì)今年全球天然橡膠產(chǎn)量將達(dá)到1275.6萬噸，比去年增加5.5%。泰國仍為最主要的產(chǎn)膠國，其產(chǎn)量變化對(duì)供應(yīng)端的影響最為重大。10月泰國天膠產(chǎn)量42.5萬噸，同比增加7%，環(huán)比下調(diào)5.56%；1—10月天膠產(chǎn)量總計(jì)351.6萬噸，比去年同期增長1.8%；官方預(yù)計(jì)2017年天膠產(chǎn)量約為430—440萬噸。

　　其他產(chǎn)膠國方面，印度尼西亞和馬來西亞產(chǎn)量較往年維持穩(wěn)定，越南近年來橡膠產(chǎn)量大幅提高。9月在曼谷召開的國際橡膠三方理事會(huì)（ITRC）會(huì)議上，三大產(chǎn)膠國泰國、馬來西亞和印尼決定接受越南成為新的成員國。目前ITRC天然橡膠產(chǎn)量約占全球的70%，越南加入成員國后，產(chǎn)量將占近80%，強(qiáng)化在天膠市場(chǎng)供給端的影響，維持膠價(jià)穩(wěn)定的能力將得以提升。

　　2010—2011年度天膠價(jià)格一路飆漲，觸及43500元/噸的歷史頂點(diǎn)，引發(fā)國內(nèi)外大量種植橡膠樹。橡膠樹齡達(dá)到5—7年可割膠，目前全球開割面積大幅擴(kuò)張正是上一輪種植熱潮的結(jié)果。2017年泰國、印尼和馬來西亞開割面積分別為331.5，305.3和49.3萬公頃，國內(nèi)開割面積亦達(dá)73.6萬公頃。鑒于過去六年即使膠價(jià)持續(xù)走低，甚至跌破成本線，大規(guī)模棄割和砍伐橡膠林的情況也并不多見，故維持今年全球天膠供應(yīng)總體寬松的判斷。

　　然而泰國極端惡劣天氣的發(fā)生給橡膠供應(yīng)端增添了不確定性，利好因素出現(xiàn)。受東北季風(fēng)帶來的強(qiáng)降雨影響，10月10日以來，泰國洪水持續(xù)蔓延，全國23個(gè)府發(fā)生洪澇災(zāi)害。泰國南部包括宋卡在內(nèi)的12個(gè)府受災(zāi)嚴(yán)重，道路交通損毀，農(nóng)田大面積淹沒，橡膠產(chǎn)業(yè)遭受的損失有待進(jìn)一步評(píng)估。

　　國際橡膠聯(lián)盟IRCo預(yù)測(cè)，拉尼娜現(xiàn)象將會(huì)引發(fā)極端惡劣天氣，在2017年11月—2018年1月期間帶來強(qiáng)降雨，造成天然橡膠大幅減產(chǎn)。自然條件是泰國洪澇災(zāi)害多發(fā)易發(fā)的主要成因。泰國屬于熱帶季風(fēng)氣候，降水量較大，且多集中在夏秋季。全國地勢(shì)北高南低，湄公河流域水網(wǎng)縱橫交錯(cuò)，低洼地區(qū)河道排水緩慢。泰國氣象部門預(yù)測(cè)，未來泰國南部還將迎來持續(xù)強(qiáng)降雨，將進(jìn)一步加重災(zāi)情。

　　10月國內(nèi)天膠產(chǎn)量10.73萬噸，同比增加7.73%，環(huán)比下調(diào)4.54%；1—10月天膠產(chǎn)量總計(jì)65.7萬噸，比去年同期增長6.55%。雖然中國天然橡膠產(chǎn)量僅占ANRPC成員國總產(chǎn)量的7.2%，但年底云南、海南產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入停割季，疊加泰國天氣因素的發(fā)酵，未來或?qū)⒅噩F(xiàn)2016—2017歲末年初的洪澇災(zāi)害，演變成多頭炒作題材。值得注意的是，2000—2016年橡膠在多數(shù)年份的12月都是上漲的，較少出現(xiàn)下跌的情況。

　　2.2 進(jìn)出口

　　出口方面，10月ANRPC成員國天然橡膠出口量81.6萬噸，同環(huán)比基本持平；1—10月出口天膠總量798.8萬噸，比去年同期大幅增長8.25%。泰國仍為最大的天然橡膠出口國，10月天膠出口量30.8萬噸，同比減少3.84%，環(huán)比增長2.67%；1—10月出口天膠總計(jì)315.91萬噸，較去年同期基本持平。其他主產(chǎn)國天膠出口簡況：印尼保持穩(wěn)定，馬來西亞逐年穩(wěn)中有降，越南近年來出口大幅增長。

　　進(jìn)口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月中國進(jìn)口天然橡膠及合成橡膠共計(jì)53.32萬噸，同比增加19.12%，環(huán)比降低19.35%；1—10月橡膠進(jìn)口總量564.5萬噸，比去年同期增長24.94%。10月中國進(jìn)口天然橡膠總計(jì)42.51萬噸，同比增加21.88%，環(huán)比減少22.43%；其中混合膠進(jìn)口量23.14萬噸，同比大增49.29%，環(huán)比降低25.04%。其他品種，10月進(jìn)口標(biāo)膠10.40萬噸，乳膠4.75萬噸，煙片膠3.33萬噸，復(fù)合膠0.89萬噸。

　　2017年各月份橡膠進(jìn)口量均高于去年同期水平，1—10月增速在10%—30%之間。混合膠進(jìn)口量整體較去年同期大幅增長，前9個(gè)月進(jìn)口總量已超過去年全年水平。除工業(yè)需求外，非標(biāo)套利和貿(mào)易避稅是拉動(dòng)混合膠進(jìn)口增長的兩大主要原因。從季節(jié)性規(guī)律上看，通常11、12月是中國全年橡膠進(jìn)口高峰期，考慮到10月進(jìn)口低迷，后期進(jìn)口量大概率環(huán)比增加。

　　2.3 期現(xiàn)庫存

　　年初泰國洪水引發(fā)市場(chǎng)對(duì)天膠供應(yīng)削減的預(yù)期，隨著膠價(jià)一路飆漲，進(jìn)口量同比大幅增加，造成青島保稅區(qū)橡膠庫存持續(xù)高速累積，年中達(dá)到27.88萬噸高點(diǎn)。事實(shí)證明，泰國減產(chǎn)不及預(yù)期的一半，隨后又連續(xù)拋儲(chǔ)，膠價(jià)進(jìn)入下降通道。由于船期通常在一個(gè)月左右，天膠有時(shí)未到貨已跌逾千點(diǎn)，貿(mào)易商損失較重，后期到港縮量，保稅區(qū)進(jìn)入去庫存階段。

　　四季度膠價(jià)止跌企穩(wěn)，加之季節(jié)性因素，青島保稅區(qū)橡膠總庫存開始回升。初期的一段時(shí)間內(nèi)，天膠庫存與保稅區(qū)累庫周期呈反向變動(dòng)，主要原因是貿(mào)易商多進(jìn)口混合膠，造成標(biāo)膠進(jìn)口到港縮量。截至12月初，青島保稅區(qū)橡膠總庫存繼續(xù)增加至21.28萬噸，其中天然橡膠庫存11.82萬噸，為5個(gè)月以來首次回升。供應(yīng)增速遠(yuǎn)高于需求增速的情況下，高位庫存將對(duì)盤面持續(xù)施加壓力。

　　上期所2016—2017年度新批復(fù)三家可交割全乳膠工廠，分別為廣墾、寶島和曼列橡膠品牌，目前有5家公司8個(gè)品牌的全乳膠可注冊(cè)天然橡膠倉單，包含國營及民營橡膠企業(yè)。今年全面開割后流入期貨市場(chǎng)的倉單明顯多于往年，一度達(dá)到42.8萬噸，刷新歷史最高記錄。上期所規(guī)定，國產(chǎn)天然橡膠在庫交割的有效期限為生產(chǎn)年份的第二年的最后一個(gè)交割月份，超過期限的轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨。當(dāng)年生產(chǎn)的國產(chǎn)天然橡膠如要用于實(shí)物交割，最遲應(yīng)當(dāng)在第二年的六月份以前入庫完畢，超過期限不得用于交割。隨著1711合約交割完畢，約有21萬噸老膠倉單強(qiáng)制注銷，表觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)斷崖式下跌。雖然期貨盤面壓力有所減輕，但倉單轉(zhuǎn)現(xiàn)后，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成重壓。交易所出老膠囤新膠，新一輪期貨庫存快速回升，目前上期所注冊(cè)倉單27.56萬噸，橡膠去庫存困難重重。

　　2.4 需求端

　　天然橡膠廣泛用于交通運(yùn)輸，醫(yī)療器材，科學(xué)實(shí)驗(yàn)，工業(yè)生產(chǎn)，國防軍事和航空航天等領(lǐng)域，其中需求最大的是輪胎制造業(yè)，約占天然橡膠消費(fèi)總量的65%，而輪胎用于配套汽車和重卡，以及替換廢舊輪胎。因此，橡膠短期需求受輪胎開工率影響最大，汽車和重卡銷量則是中長期需求的重要指標(biāo)。

　　橡膠下游直接產(chǎn)品中最重要的是充氣橡膠輪胎。12月輪胎開工率環(huán)比回落，全鋼胎67.98%，半鋼胎67.64%，低于往年同期一般水平。今年陸續(xù)出臺(tái)一系列政策，夏季用電高峰期對(duì)工廠限電，山東地區(qū)環(huán)保督查，供暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)，在各個(gè)時(shí)期壓制輪胎生產(chǎn)，造成全年開工率整體呈下滑趨勢(shì)。終端需求轉(zhuǎn)弱，輪胎價(jià)格上漲乏力，業(yè)者對(duì)后市看空情緒加重，使得輪胎開工難有起色。

　　10月山東省輪胎產(chǎn)量3811.3萬條，同比增加4.50%；1—10月輪胎累計(jì)產(chǎn)量39122.26萬條，比去年同期增長5.9%，占全國輪胎總產(chǎn)量的48.8%。其中子午線輪胎3129.9萬條，同比增加7.90%；前10個(gè)月子午線輪胎累計(jì)產(chǎn)量32387.9萬條，比去年同期增長6.8%，占全國子午線輪胎產(chǎn)量的55.2%。

　　根據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)查結(jié)果，60家輪胎經(jīng)銷商中，10月全鋼胎銷量環(huán)比下滑占78%，其余基本持平，僅有個(gè)別樣本略微增加，同上月相比銷量整體走低。供暖季工業(yè)停產(chǎn)限產(chǎn)，對(duì)鋼鐵水泥運(yùn)輸造成嚴(yán)重影響，輪胎內(nèi)銷市場(chǎng)出貨量走低，重心向出口市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。金九銀十是中國特有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，隨著時(shí)間流逝消費(fèi)需求轉(zhuǎn)淡。輪胎行業(yè)進(jìn)入銷售淡季，產(chǎn)品庫存有所增加，上調(diào)價(jià)格難度較大。對(duì)于四季度輪胎市場(chǎng)走勢(shì)，大部分企業(yè)和經(jīng)銷商認(rèn)為會(huì)較為平穩(wěn)。

　　海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月中國出口新的充氣橡膠輪胎3894萬條，同比增幅達(dá)18%，環(huán)比增長8.62%；1—10月輪胎出口總量39773萬條，較去年同期增加2.44%。10月山東省出口輪胎2029萬條，同比大幅增長22%；其中卡客車輪胎485.3萬條，同比增加16.7%；1—10月累計(jì)出口輪胎1.9億條，比去年同期增長3.6%。出口均價(jià)為每條241.5元，同比上漲10.5%。

　　傳統(tǒng)歐美市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，對(duì)拉動(dòng)輪胎出口貢獻(xiàn)最大。10月山東省對(duì)歐盟出口輪胎398.1萬條，同比大增33%；對(duì)美國出口輪胎188.8萬條，同比增長13.1%。尼日利亞、巴西等新興市場(chǎng)得到拓展，輪胎出口量明顯攀升。三季度環(huán)保督查下，中小輪胎廠關(guān)停倒閉，大型輪胎企業(yè)整改達(dá)標(biāo)后恢復(fù)正常生產(chǎn)，停產(chǎn)期間訂單積壓，是10月外貿(mào)出貨量增加的原因。

　　除主要原料橡膠外，輔料炭黑是影響輪胎生產(chǎn)的重要因素。京津冀秋冬大氣綜合治理，各城市出臺(tái)供暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)政策。作為重污染行業(yè)，炭黑平均開工率壓制在6成左右，炭黑企業(yè)為保銷售額不受重創(chuàng)，只能調(diào)高價(jià)格，擇優(yōu)選擇客戶。炭黑報(bào)盤高企，11月炭黑N330主流報(bào)價(jià)7300—7500元/噸，輪胎企業(yè)對(duì)抬價(jià)抵觸情緒強(qiáng)烈。

　　炭黑原料成本端，受供暖季空氣污染治理影響，11月煤焦油主流價(jià)格3300元/噸，環(huán)比上漲10%。按煤焦油在炭黑中的使用比例計(jì)算，預(yù)測(cè)12月炭黑N330生產(chǎn)成本推高約450元/噸。輪胎企業(yè)對(duì)炭黑繼續(xù)漲價(jià)的承受能力有限，采購意愿低迷，隨用隨拿為主，幾無原料庫存，鮮有備貨計(jì)劃。炭黑后市將呈供需兩弱格局，價(jià)格高位震蕩，下調(diào)可能和空間都不大，原料成本壓力是決定報(bào)價(jià)的關(guān)鍵因素，輪胎企業(yè)利潤難以改善。

　　輪胎行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)顯示，今年?duì)I業(yè)收入普遍高速增長，凈利潤卻相對(duì)微乎其微，甚至同比大幅減少，出現(xiàn)價(jià)高利薄的局面。原料天然橡膠價(jià)格暴漲暴跌，生產(chǎn)成本極不穩(wěn)定，傷害了輪胎廠商采購積極性，四季度下游季節(jié)性補(bǔ)庫力度料將遠(yuǎn)遜于去年。中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長表示，受炭黑、橡膠助劑等輪胎輔料價(jià)格劇烈上漲影響，輪胎行業(yè)增產(chǎn)增收不增利現(xiàn)象突出。目前中國輪胎行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型、資金密集型和資源密集型產(chǎn)業(yè)，品牌集中度低、產(chǎn)品附加值低、制造水平低，技術(shù)、管理和服務(wù)有待提升。

　　橡膠最主要的終端需求是重卡和乘用車，相較乘用車而言，重卡銷量對(duì)輪胎需求影響更大。制造重卡配備的全鋼胎需要耗用橡膠20公斤以上，而轎車配備的半鋼胎僅需耗用橡膠3.5公斤左右。重卡車輪數(shù)量較多，通常有10—12個(gè)，而乘用車一般為四輪。由于路況復(fù)雜及工作強(qiáng)度高，重卡輪胎更換較為頻繁，治超新政后也僅可延長至半年左右，最長一年內(nèi)就需要更換，而乘用車輪胎壽命較長，一般可達(dá)三年。

　　11月全國重卡市場(chǎng)共銷售各類車型8.35萬輛，同比降低9%，環(huán)比減少10%；1—11月重卡累計(jì)銷量104.69萬輛，比去年同期增長59%。自去年10月起，重卡市場(chǎng)首次出現(xiàn)同比下滑，結(jié)束了連續(xù)13個(gè)月的高速增長。11月中旬京津冀2+26城市進(jìn)入供暖季，工業(yè)企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)，重污染行業(yè)停產(chǎn)限產(chǎn)，打壓公路運(yùn)輸需求。

　　考慮到去年同期的高基數(shù)，預(yù)計(jì)12月重卡市場(chǎng)將繼續(xù)承壓。值得注意的是，重卡銷量并沒有出現(xiàn)斷崖式下跌，而是相對(duì)平穩(wěn)地回歸正常發(fā)展態(tài)勢(shì)。2017年全年重卡銷量大概率突破110萬輛，打破2010年四萬億刺激下101.7萬輛的記錄。本輪重卡行業(yè)景氣周期有望延續(xù)，預(yù)計(jì)2018年重卡銷量增速在5%左右。

　　10月全國汽車產(chǎn)量260.4萬輛，同比略有增長，環(huán)比減少2.5%；1—10月總產(chǎn)量2295.2萬輛，比去年同期上升4.64%。10月國內(nèi)汽車銷量270.4萬輛，同比增加2%，環(huán)比微幅下降；1—10月銷量累計(jì)2292.4萬輛，較去年同期增長4.47%。汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)回升至49.9，再次逼近警戒線位置。1.6升及以下小排量汽車在乘用車消費(fèi)中占比最高，但由于今年購置稅優(yōu)惠減半，整體銷量不及去年。10月小排量汽車銷量163.68萬輛，占乘用車總銷量的69.58%，同比減少3.08%；1—10月小排量汽車共銷售1333.61萬輛，占乘用車總銷量的68.38%，比去年同期下降2.88%。

　　2018年起，小排量乘用車購置稅將從目前的7.5%恢復(fù)為按10%的法定稅率征收。隨著政策優(yōu)惠退出，小排量汽車年底或發(fā)生集中購置現(xiàn)象。2009年稅收優(yōu)惠刺激下，小排量汽車銷售火爆，2011年政策退出后，國內(nèi)汽車銷量增速從2010年的38%跌至9%。這種情況明年將難以重現(xiàn)。消費(fèi)者搭乘減稅末班車，小排量在乘用車中的比重進(jìn)一步下降；新能源汽車仍然享受免征購置稅，搶占市場(chǎng)份額；消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，去小型化成為趨勢(shì)。2018年中國車市整體將保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)乘用車銷量增速在3%左右。

　　10月國內(nèi)天然橡膠表觀消費(fèi)量40萬噸，同比增加2.83%，環(huán)比降低5.21%；1—10月表觀消費(fèi)量總計(jì)409.7萬噸，與去年同期基本持平，年底前料將難有提振。ANRPC數(shù)據(jù)顯示，1—10月全球天然橡膠消費(fèi)量1073萬噸，同比增幅1.1%，需求增速遠(yuǎn)低于供應(yīng)增速。國際橡膠研究組織IRSG預(yù)測(cè)，2017年全球天然橡膠需求總量約為1280萬噸，較去年增長2%，多數(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為該預(yù)期偏樂觀，全球天膠市場(chǎng)難改供過于求的格局。

　　2.5 替代品

　　合成橡膠企業(yè)先前建設(shè)了太多產(chǎn)能，但需求增長不及過度樂觀的市場(chǎng)預(yù)期。國際合成橡膠生產(chǎn)商協(xié)會(huì)IISRP數(shù)據(jù)顯示，2016年全球丁苯橡膠產(chǎn)量426萬噸，總產(chǎn)能達(dá)到685萬噸/年，主要集中在亞太和北美地區(qū)。產(chǎn)能過剩的狀況以丁苯橡膠和順丁橡膠最為明顯，二者占全球合成橡膠總量的58%，開工率約為65%—67%，合成膠整體開工率低于70%。此外丁二烯原料成本大幅波動(dòng)，給企業(yè)盈利雪上加霜。出于各種原因，去年三季度開始，丁二烯價(jià)格（CFR中國）由1000美元/噸飆升至今年初的3000美元/噸，爾后又暴跌回目前的1000美元/噸，全球合成橡膠產(chǎn)業(yè)處境艱難。

　　截至三季度，中國進(jìn)口丁二烯累計(jì)約24.35萬噸，比去年同期增加11%。一季度丁二烯進(jìn)口增加明顯，隨后出現(xiàn)一定回落，6—8月由于國內(nèi)部分裝置停車檢修，進(jìn)口量仍維持在相對(duì)高位，9月船期推遲造成到港減少。整體來看，前三季度丁二烯進(jìn)口量相當(dāng)可觀。進(jìn)口來源仍以韓國為主，歐美貨源有所增加，中東地區(qū)進(jìn)口明顯縮減。四季度隨著新裝置陸續(xù)運(yùn)行投產(chǎn)，國內(nèi)貨源供應(yīng)相對(duì)充裕，11—12月丁二烯進(jìn)口量或出現(xiàn)下滑，全年進(jìn)口總量較去年變化不大。

　　10月丁苯橡膠產(chǎn)量8.56萬噸，同比增加6.87%，環(huán)比減少8.74%；1—10月總產(chǎn)量在81萬噸左右，比去年同期增加約10個(gè)百分點(diǎn)。齊魯石化兩套23萬噸/年丁苯橡膠裝置10月下旬起降負(fù)生產(chǎn)，當(dāng)月減產(chǎn)3000噸左右，11月預(yù)計(jì)減產(chǎn)1.4—1.6萬噸。齊魯石化丁苯橡膠產(chǎn)量占比接近30%，利好突發(fā)刺激下，丁苯橡膠迅速拉漲，生產(chǎn)利潤得到一定修復(fù)，邊際效益尚可，部分企業(yè)自10月底陸續(xù)提高排產(chǎn)負(fù)荷。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，11月全國丁苯橡膠計(jì)劃產(chǎn)量約8萬噸，環(huán)比下降6.54%，實(shí)際產(chǎn)量缺口小于市場(chǎng)預(yù)期。

　　2017年全國丁苯橡膠產(chǎn)能170萬噸，預(yù)計(jì)產(chǎn)量105萬噸，同比基本持平；順丁橡膠產(chǎn)能160.2萬噸，預(yù)計(jì)產(chǎn)量90萬噸，同比增長7.16%。今年原料丁二烯的暴漲急跌，是合成橡膠價(jià)格波動(dòng)劇烈的主要原因。在成本大幅抬高及裝置停車檢修影響下，2017年合成橡膠價(jià)格升水天然橡膠的周期和幅度均有擴(kuò)大，一、三季度尤為明顯。2018—2020年國內(nèi)丁二烯裝置將集中投產(chǎn)，新上項(xiàng)目多為乙烯配套裝置，制備成本較低，未來原料供應(yīng)日趨寬松。明年國內(nèi)合成橡膠供應(yīng)端增幅放緩，需求端接受能力有限，預(yù)計(jì)將延續(xù)區(qū)間震蕩行情。

   　3. 政策解讀

　　3.1 出口噸位計(jì)劃

　　國際三方橡膠理事會(huì)ITRC在泰國清邁舉行會(huì)議，泰國、印尼和馬來西亞的高級(jí)官員出席了會(huì)議。會(huì)上一致同意，必須立即執(zhí)行若干措施，包括出口噸位計(jì)劃（AETS）。根據(jù)這一計(jì)劃，ITRC將于2017年12月限制天然橡膠的出口，三大主產(chǎn)國限制出口總量34.9萬噸：泰國23.4萬噸，印尼9.5萬噸，馬來西亞2萬噸，計(jì)劃執(zhí)行時(shí)間預(yù)計(jì)為3個(gè)月。產(chǎn)膠國限制出口消息一出，極大刺激投資者看多情緒，但供需主要矛盾仍未解決，應(yīng)理性看待市場(chǎng)炒作行為。

　　分析主要產(chǎn)膠國各自情況，不難看出聯(lián)合保價(jià)實(shí)屬權(quán)宜之計(jì)。泰國橡膠局削減供應(yīng)的呼聲向來最高，然而年初趁洪水炒作大量拋儲(chǔ)，言行的矛盾性正是利益使然。印尼位于低緯度地理位置，較其他產(chǎn)膠國更早進(jìn)入停割季，自然進(jìn)入減產(chǎn)周期，討論人為限產(chǎn)意義不大。馬來西亞走上工業(yè)化進(jìn)程，以橡膠加工業(yè)取代橡膠種植業(yè)，出口附加值更高的橡膠制品，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正逐漸改變其利益本質(zhì)。

　　歷次產(chǎn)膠國聯(lián)合保價(jià)，短期均對(duì)橡膠行情產(chǎn)生一定提振，漲幅在1000—3000點(diǎn)不等。然而這只是嚴(yán)峻形勢(shì)下的抱團(tuán)取暖，產(chǎn)膠國經(jīng)濟(jì)利益本質(zhì)決定其削減供應(yīng)的意愿不強(qiáng)，膠價(jià)反彈后往往難以嚴(yán)格遵守約定。值得注意的是，限制出口使原料被囤積起來待價(jià)而沽，本質(zhì)是以時(shí)間換空間，將當(dāng)下的供需矛盾向后轉(zhuǎn)移?；久鏇]有改善的前提下，此類措施干預(yù)市場(chǎng)的效果有限。

　　3.2 ANRPC橡膠政策

　　泰國是全球最大的產(chǎn)膠國和出口國，容易受到國際橡膠價(jià)格波動(dòng)影響。為穩(wěn)定橡膠價(jià)格，緩解供應(yīng)過剩，今年泰國政府積極出臺(tái)一系列政策，總結(jié)如下：

　　泰國農(nóng)業(yè)與合作社擬啟動(dòng)186億泰銖的國內(nèi)橡膠保價(jià)預(yù)算案，并將通過3項(xiàng)措施展開，具體做法分為橡膠收購、低息貸款和減產(chǎn)計(jì)劃：

　　1. 泰國政府計(jì)劃從膠農(nóng)手中收購橡膠，包括96484噸膠片和107431噸乳膠，總預(yù)算不超過120億泰銖，執(zhí)行時(shí)間為2017年12月—2018年4月。

　　2. 為收購膠片和乳膠的橡膠加工企業(yè)提供低息貸款，總授信額度為200億泰銖，政府財(cái)政承諾貼息3%，預(yù)計(jì)可稀釋35萬噸的膠片供給量。

　　3. 從供給側(cè)入手，推行橡膠替代種植、混合種植和降低種植面積，緩解供應(yīng)過剩造成的下行壓力，目標(biāo)是每年減產(chǎn)10萬噸。

　　泰國橡膠保價(jià)政策目的是，期望將膠價(jià)維持在64泰銖/公斤的水平，約合人民幣13元/公斤左右。

　　泰國總理巴育下令，要求將國內(nèi)橡膠使用率提高50%，內(nèi)閣批準(zhǔn)向農(nóng)合社部、國防部及旅游和體育部提供總計(jì)18億泰銖的預(yù)算，以支持其增大對(duì)橡膠的使用量。為減輕出口依賴度，推動(dòng)國內(nèi)橡膠產(chǎn)業(yè)發(fā)展，泰國政府希望各部門增加橡膠使用量，尤其是高附加值橡膠深加工產(chǎn)業(yè)。一個(gè)辦法是推廣橡膠瀝青公路。橡膠公路彈性好，抗形變能力強(qiáng)，具備較高的防水性能，路面使用壽命可提高1—3倍，缺點(diǎn)是鋪設(shè)成本高于普通的柏油公路。

　　泰國橡膠管理局設(shè)立專門基金，用于現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)交易以穩(wěn)定橡膠價(jià)格，但12億泰銖的資金總量作用較為有限。泰國商業(yè)部負(fù)責(zé)聯(lián)系海外商家，組織國內(nèi)生產(chǎn)商和貿(mào)易商進(jìn)行商務(wù)接洽，主要目標(biāo)市場(chǎng)包括中國、孟加拉、伊朗和拉丁美洲等國家，以期讓國內(nèi)橡膠獲得更多銷售渠道。泰國商業(yè)部舉辦的橡膠貿(mào)易活動(dòng)中，來自27個(gè)國家的貿(mào)易商共成交天然橡膠及橡膠制品訂單44.27萬噸，總價(jià)值265億泰銖。

　　其他產(chǎn)膠國方面，馬來西亞政府批準(zhǔn)總額2億令吉的撥款，在2017年11月—2018年1月期間向全國50余萬名膠農(nóng)和割膠工人發(fā)放補(bǔ)貼。此外還引入高產(chǎn)橡膠樹種，采取現(xiàn)代化割膠方式，以提高橡膠產(chǎn)量。越南政府與貴州輪胎簽訂合作協(xié)議，計(jì)劃在前江省龍江工業(yè)園區(qū)建立輪胎工廠，為本國天然橡膠新增市場(chǎng)需求。柬埔寨試圖通過提振橡膠產(chǎn)業(yè)來擴(kuò)大就業(yè)，目前該國天膠出口到中國主要通過越南來實(shí)現(xiàn)。

　　縱觀上述ANRPC成員國橡膠政策，足見其出臺(tái)密集，花樣繁多，試圖從各個(gè)方面提振膠價(jià)，然而到目前為止收效甚微。泰國膠農(nóng)此前曾聲稱，若政府繼續(xù)對(duì)膠價(jià)低迷置之不理，他們將在曼谷舉行抗議活動(dòng)，但隨后該計(jì)劃被取消。泰國膠農(nóng)的意見頗具影響力，據(jù)悉本次抗議是為了向泰國橡膠管理局施壓，因其與主要橡膠企業(yè)合作，對(duì)小農(nóng)經(jīng)濟(jì)造成損害，原則上本應(yīng)幫助膠農(nóng)，實(shí)際受益的卻是大型投資者。

　　由于橡膠樹種植周期長，泰國膠農(nóng)轉(zhuǎn)行困難等原因，天然橡膠供給的價(jià)格彈性較小，未來大概率保持剛性增長。東南亞國家本身并非傳統(tǒng)工業(yè)國，采取出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的做法，新增橡膠需求極其有限。產(chǎn)膠國政策的核心實(shí)質(zhì)上是扶助膠農(nóng)，提高產(chǎn)量，擴(kuò)大出口，使天膠供應(yīng)壓力有增無減。

　　3.3 國內(nèi)環(huán)保政策

　　2017年中國出臺(tái)史上最嚴(yán)格的環(huán)保政策，環(huán)保引發(fā)的供給側(cè)改革成為時(shí)下工業(yè)品的主導(dǎo)因素。天然橡膠主產(chǎn)區(qū)位于東南亞，供給側(cè)改革未能惠及；山東省輪胎制造業(yè)發(fā)達(dá)，環(huán)保檢查中首當(dāng)其沖。上游供應(yīng)端受影響不大，下游輪胎生產(chǎn)遭到壓制，環(huán)保對(duì)天然橡膠全產(chǎn)業(yè)鏈的作用具有較大不對(duì)稱性。

　　環(huán)保督查組進(jìn)駐海南時(shí)，民營橡膠加工廠停產(chǎn)整頓，局部地區(qū)膠水需求驟減價(jià)格大跌。但交割品全乳膠的生產(chǎn)受影響不大，原因是國產(chǎn)全乳膠實(shí)行品牌交割制度，海南地區(qū)只有海膠集團(tuán)可以提供交割品，而該企業(yè)基本符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，由于眾多橡膠工廠的關(guān)停，膠水采購量驟減，市場(chǎng)供給遠(yuǎn)大于需求，海膠集團(tuán)得以按非常低廉的價(jià)格收購原料，利潤刺激下反而提高了橡膠產(chǎn)量。第四輪環(huán)保督查結(jié)束，天膠產(chǎn)量不降反升，且同比增速較快，高于世界產(chǎn)膠國平均水平。

　　輪胎行業(yè)方面，山東省環(huán)保督察組出具反饋意見，特別指出東營市輪胎、石化、冶金產(chǎn)業(yè)布局集中，發(fā)展模式粗放，空氣和水污染問題嚴(yán)重，防治難度較大。東營具備一定規(guī)模的輪胎企業(yè)多達(dá)百余家，占全國60%左右，每年生產(chǎn)輪胎約3.5億條，是中國最大的輪胎生產(chǎn)基地。嚴(yán)格的環(huán)保政策將促使當(dāng)?shù)仄髽I(yè)大規(guī)模整改，引發(fā)輪胎開工率滑坡。

　　12月山東省政府明確提出控制輪胎過剩產(chǎn)能，規(guī)定相關(guān)部門不得為違規(guī)新增產(chǎn)能項(xiàng)目辦理土地供應(yīng)、環(huán)評(píng)和授信等業(yè)務(wù)，對(duì)符合政策要求的先進(jìn)工藝改造提升項(xiàng)目，實(shí)行等量或減量置換。

　　環(huán)保政策不僅直接壓制輪胎開工，還間接影響輪胎輔料的生產(chǎn)。山東地區(qū)防老劑、促進(jìn)劑等化學(xué)助劑以及炭黑、鋼簾等輪胎小料供應(yīng)緊張，廠商庫存遠(yuǎn)低于正常水平，輔料不足導(dǎo)致輪胎開工率難有起色。9月盡管主料橡膠價(jià)格大跌，但輔料短缺抬價(jià)，迫使輪胎廠上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，市場(chǎng)情緒抵觸導(dǎo)致銷量受挫。