27日美國(guó)2年期與10年期國(guó)債收益率再現(xiàn)倒掛，且倒掛程度創(chuàng)下金融危機(jī)之后新高。當(dāng)前形勢(shì)下，扭曲可能還將存在甚至加重。事實(shí)上，當(dāng)前全球債市收益率已回到歷史低位，部分創(chuàng)出新低，人民幣資產(chǎn)估值優(yōu)勢(shì)不斷凸顯，在人民幣貶值預(yù)期平穩(wěn)的背景下，吸金能力正得以展現(xiàn)?！　?/p>

　　“關(guān)鍵性”倒掛再次發(fā)生　　

　　27日美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率再度發(fā)生倒掛，且倒掛幅度創(chuàng)下全球金融危機(jī)以來(lái)新高。與本月早些時(shí)候出現(xiàn)盤(pán)中倒掛不同的是，截至27日紐約尾盤(pán)，美國(guó)2年期與10年期國(guó)債收益率仍倒掛達(dá)4bp，為2007年6月以來(lái)最大。　　

　　收益率之所以發(fā)生倒掛是因?yàn)?0年期美國(guó)國(guó)債收益率下行較快，而2年期美國(guó)國(guó)債收益率下行不足。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前政策利率已成為制約包括2年期在內(nèi)的短期限美債收益率下行的一項(xiàng)重要因素，相比之下，長(zhǎng)期限美債收益率則因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂加重和對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策的預(yù)期增強(qiáng)率先大幅走低。因此，收益率倒掛很大程度上折射出美國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策的現(xiàn)狀與市場(chǎng)預(yù)期之間的偏差。　　

　　近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的跡象增多。Wind數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)密歇根大型消費(fèi)者信心指數(shù)8月跌至92.10，創(chuàng)下今年2月以來(lái)新低。此前，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布的7月制造業(yè)PMI指數(shù)為51.2，已連續(xù)4個(gè)月下降，并創(chuàng)下2016年9月以來(lái)新低。此外，持續(xù)的溫和通脹也讓投資者青睞于長(zhǎng)期限利率債。而芝加哥商品交易所的FedWatch工具顯示，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp的概率近100%?！　?/p>

　　8月14日，美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率曾于盤(pán)中發(fā)生倒掛，為全球金融危機(jī)以后的首次，但隨后得到修復(fù)。當(dāng)日，美股遭遇恐慌性下挫。有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，這次美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率的倒掛可能不像之前那次一樣是盤(pán)中出現(xiàn)的短暫現(xiàn)象。分析人士指出，倒掛幅度持續(xù)擴(kuò)大，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)發(fā)生衰退的預(yù)期?！　?/p>

　　此外，近期美國(guó)超長(zhǎng)期限的30年國(guó)債收益率也在快速走低。英為財(cái)情數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間28日19:16，美國(guó)30年期國(guó)債收益率盤(pán)中最低至1.911%，再創(chuàng)歷史新低，比盤(pán)中最高點(diǎn)跌5.5bp。美國(guó)2年期與10年期國(guó)債收益率倒掛幅度也擴(kuò)大至接近5bp。

　　全球債市利率走低　　

　　從全球范圍來(lái)看，美國(guó)收益率下行幅度并不是最大的。事實(shí)上，當(dāng)前全球債市收益率基本已回到2016年7月低點(diǎn)，有的已經(jīng)創(chuàng)出新低，極端的已經(jīng)陷入負(fù)利率境地?！　?/p>

　　負(fù)收益率國(guó)債已“席卷”歐洲。8月中旬瑞典20年期國(guó)債收益率首次跌為負(fù)值，瑞典整條國(guó)債收益率曲線一度全部“沉沒(méi)”到零水平下方。丹麥、荷蘭的所有期限國(guó)債收益率都為負(fù)，芬蘭、比利時(shí)、法國(guó)、愛(ài)爾蘭等國(guó)大部分期限的國(guó)債收益率為負(fù)。作為歐洲經(jīng)濟(jì)的火車頭，目前德國(guó)整條國(guó)債收益率也都處于負(fù)值狀態(tài)。8月21日，德國(guó)創(chuàng)紀(jì)錄地以零票息發(fā)行30年期國(guó)債，當(dāng)時(shí)德國(guó)同期限國(guó)債收益率已跌至-0.1%下方?！　?/p>

　　在亞洲，日本15年期及以下期限的國(guó)債收益率均為負(fù)值。8月28日，日本10年期國(guó)債收益率盤(pán)中一度跌至-0.284%，與2016年7月27日盤(pán)中創(chuàng)下的低點(diǎn)-0.291%僅有不到1bp的差距?！　?/p>

　　全球債券市場(chǎng)歷史低點(diǎn)是在2016年7-8月創(chuàng)下。德意志銀行數(shù)據(jù)顯示，目前全球負(fù)收益率債券規(guī)模已突破15萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超2016年高位。從基本面來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期相比2016年似乎更強(qiáng)。2018年12月至今年7月，摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)已持續(xù)下跌8個(gè)月，且跌破了2016年最低值?！　?/p>

　　8月26日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率盤(pán)中一度跌至1.443%，離2016年7月創(chuàng)下的歷史低點(diǎn)1.321%還有12bp的距離，這也促使大量資金繼續(xù)買(mǎi)入美債，壓低美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率。

　　人民幣資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)凸顯　　

　　主要經(jīng)濟(jì)體中，目前基本上只有中國(guó)和美國(guó)的國(guó)債收益率水平還高于2017年低點(diǎn)。相比之下，中國(guó)債市收益率還要高一些，最近中美利差不斷走闊，使得人民幣資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)?！　?/p>

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月27日，中美10年期國(guó)債利差已達(dá)到156bp，處于歷史高位水平。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，近一月北向資金凈流入81.14億元，其中滬股通流出99.96億元，深股通則流入181.10億元。近期，三大指數(shù)對(duì)于A股的納入或擴(kuò)容，將進(jìn)一步促進(jìn)外資流入。8月24日，富時(shí)羅素指數(shù)宣布擴(kuò)容，A股納入因子將由5%提升到15%；MSCI將A股納入因子由10%提升至15%，已于8月27日生效；標(biāo)普道瓊斯納入A股將在9月23日生效。分析人士預(yù)計(jì)，三大指數(shù)合計(jì)可帶來(lái)360億美元左右增量資金?！　?/p>

　　債券市場(chǎng)方面，據(jù)中央結(jié)算公司公布數(shù)據(jù)，截至2019年7月末，境外機(jī)構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模達(dá)到16986.20億元，較6月末增加533.82億元，為連續(xù)第8個(gè)月增持中國(guó)債券。天風(fēng)證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)周期下行的背景下，外圍因素將持續(xù)利好債市，并表示在中國(guó)國(guó)債收益率跌破3%后仍然看多利率?！　?/p>

　　中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰曾表示，中國(guó)有望成為全球資金的“洼地”。“在目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋?，中?guó)是主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國(guó)家，人民幣資產(chǎn)的估值仍然偏低，穩(wěn)定性更強(qiáng)，中國(guó)有望成為全球資金的‘洼地’。”　　

　　人民幣兌美元匯率近期有所貶值，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)外資流動(dòng)的擔(dān)憂，但需要指出的，影響外資流入意愿的主要是貶值預(yù)期，而不是貶值本身。從人民幣在岸、離岸價(jià)差和即期市場(chǎng)交易量等市場(chǎng)指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)期較穩(wěn)定，貶值預(yù)期不強(qiáng)?！　?/p>

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著全球債市收益率繼續(xù)下行，人民幣資產(chǎn)的絕對(duì)收益優(yōu)勢(shì)和相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)均得到進(jìn)一步鞏固，外資流入的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化，人民幣資產(chǎn)的需求支撐將越發(fā)牢固。