總的來(lái)看，2020年依舊是供需寬松的格局。雖然開割面積增速迎來(lái)拐點(diǎn)，但基于明年風(fēng)調(diào)雨順、單產(chǎn)高的背景下，產(chǎn)量高峰尚未遠(yuǎn)去，我們預(yù)測(cè)明年的天膠總產(chǎn)量將高于今年。需求方面，需求改善的可能性較大，先前國(guó)三國(guó)四銷量高峰時(shí)期的重卡新車更換需求將拉動(dòng)明年銷量的增長(zhǎng)，另外專項(xiàng)債對(duì)基建的投入力度加大，運(yùn)力的增加也將提高重卡輪胎的替換需求。今年10月房地產(chǎn)新開工和竣工面積都以同比20%的速度增長(zhǎng)(年內(nèi)最高增速)，房地產(chǎn)行業(yè)的韌性再次超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

　　在2019年天膠總量減產(chǎn)、2020年一季度停割的背景下，我們預(yù)計(jì)一季度橡膠價(jià)格表現(xiàn)會(huì)比較強(qiáng)勢(shì)，但隨著后期各主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入增產(chǎn)周期，橡膠價(jià)格將失去供應(yīng)端減量的支撐。鑒于明年需求轉(zhuǎn)好的預(yù)期，預(yù)計(jì)全年的價(jià)格重心將上移，主力合約整體在12000-15000之間震蕩，高點(diǎn)可能會(huì)突破16000元。以下為我們推薦的策略：

　　單邊策略

　　眾所周知，橡膠價(jià)格已經(jīng)長(zhǎng)期處于大周期的底部，基本面寬松的格局暫時(shí)難以反轉(zhuǎn)，而市場(chǎng)上做多氛圍濃厚，人心思漲，任何一點(diǎn)確定性不足的利多消息都會(huì)引發(fā)多頭入場(chǎng)。鑒于一季度東南亞主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入減產(chǎn)周期，國(guó)內(nèi)停割，我們預(yù)計(jì)05合約可能會(huì)走到新的高點(diǎn)，近期恰逢價(jià)格回調(diào)，建議一季度逢低做多2005合約。

　　跨品種套利

　　自20號(hào)膠期貨上市以來(lái)，RU和NR的主力合約價(jià)差一直在1700-2100元之間波動(dòng)，明年1-2月國(guó)內(nèi)停割，同時(shí)恰逢節(jié)假日，全乳減產(chǎn)，東南亞正處原料減產(chǎn)前的成品產(chǎn)出旺季，建議兩者價(jià)差在低點(diǎn)時(shí)可以做買RU拋NR的套利策略。

　　一、2019年天膠行情回顧

　　2019年滬膠走勢(shì)以底部震蕩為主，整體在10500元/噸-13000元/噸區(qū)間波動(dòng)。2月份因春節(jié)后國(guó)內(nèi)資金寬松，在對(duì)后期市場(chǎng)的積極預(yù)期下，橡膠價(jià)格出現(xiàn)小幅抬升，且國(guó)內(nèi)計(jì)劃下調(diào)增值稅的消息也刺激貿(mào)易商及橡膠下游企業(yè)積極購(gòu)買。但由于下游需求數(shù)據(jù)不佳，汽車產(chǎn)銷量持續(xù)下滑，導(dǎo)致主力合約在突破13000元之后遇阻回落。5月份以后，由于海關(guān)嚴(yán)查混合膠政策，進(jìn)口量大幅減少推動(dòng)橡膠價(jià)格重新走高，此時(shí)云南地區(qū)剛進(jìn)入開割季，干旱天氣影響割膠進(jìn)度同樣推動(dòng)價(jià)格上漲，但進(jìn)入6月，隨之而來(lái)的東南亞主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量恢復(fù)，嚴(yán)查混合膠政策放松，汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)下滑，滬膠價(jià)格在短暫的沖高后繼續(xù)回落，重新跌回谷底。7-8月橡膠價(jià)格一直在底部震蕩，主產(chǎn)國(guó)逐漸進(jìn)入旺產(chǎn)季，在多重利空因素打壓下橡膠價(jià)格還是堅(jiān)守住了萬(wàn)元的成本底線，在底部震蕩的過(guò)程里利空因素也大體出盡。9月初因泰國(guó)印尼炒作干旱病害，價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲，但市場(chǎng)對(duì)主產(chǎn)國(guó)的此類炒作利多的題材已經(jīng)不再敏感，隨后國(guó)內(nèi)某大型貿(mào)易商出現(xiàn)資金鏈斷裂，市場(chǎng)一度恐慌，帶動(dòng)期貨價(jià)格下行。十一以后，進(jìn)入橡膠傳統(tǒng)的強(qiáng)勢(shì)季度，下游需求轉(zhuǎn)好，汽車進(jìn)入“金九銀十”消費(fèi)旺季，重卡數(shù)據(jù)也頻頻給出驚喜，滬膠價(jià)格重心不斷上移，在此期間借助東南亞確定減產(chǎn)，滬膠兩次大幅度沖高，價(jià)格重回13000點(diǎn)位附近。整體來(lái)看，受供大于求的基本面制約，橡膠整年價(jià)格在萬(wàn)元以上徘徊，整年的波動(dòng)率明顯低于往年，但無(wú)數(shù)次的探底也沒有突破萬(wàn)元大關(guān)，如今供需形勢(shì)有望好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)情緒向好，橡膠價(jià)格脫離底部逐步走強(qiáng)。

　　二、2020年全球供應(yīng)幅度或3%

　　2019年泰國(guó)、印尼等主產(chǎn)國(guó)因?yàn)樘鞖?、病害等原因出現(xiàn)了不同程度的減產(chǎn)。泰國(guó)減產(chǎn)主要因?yàn)殚_割初期天氣干旱導(dǎo)致實(shí)際開割期推遲近1個(gè)月左右，以及工廠因加工虧損導(dǎo)致加工積極性不高，開工率在開割初期較低，加工利潤(rùn)從7月起開始回升，隨之迎來(lái)旺產(chǎn)季橡膠產(chǎn)量回升，但全年來(lái)看依然減產(chǎn)。印尼今年同樣受干旱困擾，而且爆發(fā)真菌病害導(dǎo)致減產(chǎn)較為嚴(yán)重，政府稱今年減產(chǎn)在15%左右，但實(shí)際減產(chǎn)量估計(jì)不超8%。越南地區(qū)今年的產(chǎn)量同樣遭受異常天氣影響，不過(guò)由于越南近年來(lái)一直保持較高的產(chǎn)量增長(zhǎng)，近4年除2016年遭遇厄爾尼諾天氣外，每年皆保持5%以上的產(chǎn)量增幅，所以預(yù)計(jì)今年的產(chǎn)量增幅會(huì)有所放緩。中國(guó)今年在5月云南產(chǎn)區(qū)開割初期同樣受干旱天氣影響導(dǎo)致減產(chǎn)，但由于下半年風(fēng)調(diào)雨順，年底原料充足多數(shù)工廠可能適量彌補(bǔ)上半年產(chǎn)量損失，所以預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)今年會(huì)少量減產(chǎn)或持平去年。對(duì)于2020年供應(yīng)量的預(yù)測(cè)主要從開割面積、原料單產(chǎn)、加工利潤(rùn)以及天氣等方面來(lái)考慮，我們預(yù)計(jì)增3%的可能性很大。

　　開割面積：增速拐點(diǎn)到來(lái)

　　首先，開割面積增速的拐點(diǎn)到來(lái)。橡膠樹種下后7年開割，那么2020年的新增開割面積=2013新增種植面積-2019年重新翻種面積，由此可以得出結(jié)論，2020年新增開割面積大概在30萬(wàn)公頃左右。近年來(lái)橡膠新增種植面積有兩次高峰，第一次出現(xiàn)在2007-2008年，第二次出現(xiàn)在2010-2012年，以7年一個(gè)種植周期來(lái)看，2010-2012年種植的樹也已經(jīng)在2017-2019年開始割膠，2013年以來(lái)新增種植面積開始大幅減少，所以2020年屬于開割面積增速的拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年新增開割面積將以每年10公頃的速度遞減。但需要注意的是，新增開割面積雖然在遞減，實(shí)際開割面積還是在增加的。此外，在近期公布的20年計(jì)劃中，泰國(guó)政府計(jì)劃將國(guó)內(nèi)橡膠樹種植面積削減21%，自2016年的2330萬(wàn)萊(373萬(wàn)公頃)削減至1840萬(wàn)萊(約294.56萬(wàn)公頃)。但這個(gè)計(jì)劃實(shí)行周期20年，粗略計(jì)算每年削減1%，按照2019年泰國(guó)天然橡膠單產(chǎn)進(jìn)行估算，每年將減少天然橡膠產(chǎn)量約5.1萬(wàn)噸。顯然與泰國(guó)目前近500萬(wàn)噸的年產(chǎn)量相比，5.1萬(wàn)噸的減產(chǎn)量較為有限。

　　單產(chǎn)：疏于維護(hù)影響單產(chǎn)，但高產(chǎn)樹齡比重還在增加

　　從單產(chǎn)來(lái)看，2020年處于旺產(chǎn)周期樹齡的樹較多。2007-2008年新增種植高峰的樹當(dāng)前已經(jīng)處于最大旺產(chǎn)周期，2010-2012年左右種下的樹預(yù)計(jì)會(huì)在2022年左右迎來(lái)單產(chǎn)高峰，所以當(dāng)下高產(chǎn)樹的比重還在不斷增加。不過(guò)，由于橡膠價(jià)格的持續(xù)低迷，膠農(nóng)收入得不到保障，用于維護(hù)膠園的經(jīng)費(fèi)有限，膠園長(zhǎng)期疏于管理，會(huì)導(dǎo)致膠樹產(chǎn)出較低。而且疏于管理導(dǎo)致今年泰國(guó)、印尼地區(qū)爆發(fā)真菌病害，影響到單產(chǎn)。

　　天氣：明年大概率風(fēng)調(diào)雨順

　　天氣方面，目前沒有權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布明確的關(guān)于明年天氣異常的報(bào)導(dǎo)。在當(dāng)前的供需結(jié)構(gòu)中，需求每年較為平穩(wěn)，影響價(jià)格更多的是供應(yīng)，而天氣是最直接影響產(chǎn)量的因素。

　　加工利潤(rùn)：高加工利潤(rùn)刺激產(chǎn)能釋放

　　加工利潤(rùn)也是決定產(chǎn)量的重要因素，今年主產(chǎn)國(guó)開割初期，加工處于虧損狀態(tài)，進(jìn)而影響到橡膠產(chǎn)量，從今年三季度開始加工利潤(rùn)持續(xù)走高，如今處于東南亞主產(chǎn)國(guó)的旺產(chǎn)季，良好的加工利潤(rùn)將刺激產(chǎn)能在四季度直至明年幾大主產(chǎn)國(guó)停割期到來(lái)之前大量釋放。

　　總的來(lái)看，因2019年減產(chǎn)以及2020年一季度東南亞面臨停割，當(dāng)前橡膠價(jià)格較為強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)會(huì)刺激接下來(lái)橡膠成品產(chǎn)量增加，價(jià)格得到支撐也會(huì)讓農(nóng)戶更精心維護(hù)膠園，進(jìn)而提高單產(chǎn)。所以在明年沒有異常天氣干擾的前提下，結(jié)合開割面積、單產(chǎn)、樹齡等情況進(jìn)行推測(cè)，排除極端天氣、蟲害等不確定性因素，我們預(yù)估2020年的天膠總產(chǎn)量會(huì)高于減產(chǎn)的2019年，總產(chǎn)量相較2019年增產(chǎn)3%左右，增產(chǎn)大概30萬(wàn)噸。

　　三、需求平穩(wěn)中略增

　　橡膠的下游需求主要分為配套需求、替換需求以及出口，配套需求取決于汽車市場(chǎng)景氣程度，其中包含乘用車、商用車以及重卡；而替換需求掛鉤基建，取決于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)；出口則看國(guó)外需求以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

　　汽車：整體依舊低迷，消費(fèi)潛力還很大

　　2019年汽車市場(chǎng)持續(xù)低迷，今年汽車整車板塊主要影響因素，一為國(guó)五和國(guó)六的切換，二為新能源汽車補(bǔ)貼的退坡。很多廠商為了消化國(guó)五庫(kù)存，采取了降價(jià)措施，最近幾個(gè)月國(guó)五車的銷量還是不錯(cuò)的。1-11月我國(guó)累積產(chǎn)量2301.59萬(wàn)輛，同比2019年減少8.97%，今年1-10月每月的產(chǎn)量同比去年都是減少的，11月產(chǎn)量終于超過(guò)2018年，達(dá)259.3萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)12.96%，同比增長(zhǎng)3.78%。從今年4月開始汽車產(chǎn)量同比2018年大幅下降，4-7月產(chǎn)量同比2018年的4-7月下降了16.3%，所以自8月以來(lái)，雖然同比依舊低于去年但環(huán)比增速一直在提升。1-11月汽車?yán)鄯e銷量2309.26萬(wàn)輛，同比下滑8.99%。綜上所述，汽車月銷有所回升但整體低迷，經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)雖高但同比壓力降低，臨近年底，12月份的銷量偏樂觀。

　　未來(lái)行業(yè)的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向新能源化，12月3日，工信部發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》(征求意見稿)，到2025年，新能源汽車新車銷量占比達(dá)到25%左右，分析人士指出，若以2025年新車銷量3000萬(wàn)輛計(jì)算，《規(guī)劃》發(fā)展愿景中新能源汽車新車銷量或?qū)⑦_(dá)到750萬(wàn)輛左右。新能源車或又成為一新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　盡管自2018年下半年開始，中國(guó)車市就處于下滑態(tài)勢(shì)，但業(yè)內(nèi)不少專家學(xué)者對(duì)車市前景依然抱有積極態(tài)度，從世界銀行公布的2019年全球20個(gè)主要國(guó)家千人汽車保有量數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)每1000人擁有汽車173輛，位列榜單第17名，第一名美國(guó)每1000人擁有汽車837量，是中國(guó)的5倍。所以從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看中國(guó)車市依舊有很大增長(zhǎng)空間。

　　重卡：處于景氣周期，看好明年銷量

　　今年初到目前為止，重卡市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了七個(gè)月增長(zhǎng)和四個(gè)月下滑，尤其是下半年以來(lái)，重卡行業(yè)更是完成了“五連漲”，漲幅自8月以來(lái)逐月擴(kuò)大。1-11月，我國(guó)重卡累積銷量108.18萬(wàn)輛，重卡數(shù)據(jù)亮眼主要有以下幾方面原因：1.江蘇無(wú)錫10月初的高架事故后，國(guó)內(nèi)開始了新一輪更加嚴(yán)格的公路超載治理，這將帶來(lái)對(duì)重卡的新增需求。在嚴(yán)控超載的要求下，重卡相比原本超載時(shí)的單車載重下降了3倍左右，所以需要購(gòu)入新車彌補(bǔ)運(yùn)輸缺口；2.2009-2011年，正處于重卡的國(guó)三、國(guó)四政策實(shí)施時(shí)期，這一時(shí)期重卡的需求增速非常明顯，而這一批重卡如今也到了更新替換的階段，所以新車替換需求也貢獻(xiàn)了一大部分需求增量。2020年房地產(chǎn)下行，不過(guò)2020年首批專項(xiàng)債將趕早1月2日發(fā)行，專項(xiàng)債主要在補(bǔ)齊民生基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)項(xiàng)目的短板上發(fā)力，此舉在基建領(lǐng)域的發(fā)力也將提振重卡市場(chǎng)的需求。

　　輪胎：出口格局發(fā)生較大變化

　　2019年輪胎的表現(xiàn)稍微差強(qiáng)人意，1-10月累積產(chǎn)量5.8167億條，同比去年下降4.37%，1-10月出口4.1629億條，出口同比增長(zhǎng)3.70%。出口能得到增長(zhǎng)得益于我國(guó)輪胎企業(yè)對(duì)新興市場(chǎng)的開拓，各大輪胎廠在海外建廠，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，出口美國(guó)的輪胎大部分來(lái)自于東南亞工廠。2019年我國(guó)輪胎出口美國(guó)同比減少40%，但在非洲以及中東的新興替換市場(chǎng)卻取得了不俗的成績(jī)，例如：1-9月出口哥倫比亞增長(zhǎng)171%，出口伊朗增長(zhǎng)79%，出口委內(nèi)瑞拉207%，出口馬來(lái)西亞74%，所以彌補(bǔ)了出口美國(guó)的缺口，提高了整體的出口數(shù)據(jù)。后期還需要進(jìn)一步關(guān)注輪胎廠海外轉(zhuǎn)移的情況。

　　2020年，雖然我們對(duì)配套需求的看法并不樂觀，但替換需求可能會(huì)帶動(dòng)輪胎需求增長(zhǎng)，1-10月公路貨運(yùn)量同比去年增5.24%，增幅放緩，但明年有專項(xiàng)債基建投資的支撐，再加寬松的貨幣政策刺激消費(fèi)，我們預(yù)計(jì)公路貨運(yùn)量增速會(huì)好于2020年。另外2017年重卡銷量同比增幅巨大，這一批重卡到2020年也到了輪胎替換周期，將帶來(lái)輪胎替換市場(chǎng)需求的改善。

　　四、國(guó)內(nèi)供需平衡預(yù)測(cè)

　　消費(fèi)每年都比較平穩(wěn)，所以橡膠的供需格局更多是由供應(yīng)端來(lái)決定，我國(guó)供應(yīng)主要由進(jìn)口和國(guó)內(nèi)產(chǎn)量?jī)刹糠譀Q定。

　　進(jìn)口：套利需求弱，進(jìn)口驅(qū)動(dòng)力不足

　　2019年的進(jìn)口量明顯低于2018年，主要因?yàn)楹ｊP(guān)嚴(yán)查混合膠政策的實(shí)施，以及非標(biāo)套利需求的減少。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1-10月天然及合成橡膠(包括膠乳)進(jìn)口總量為519.8萬(wàn)噸，較去年同期的568.3萬(wàn)噸下滑8.52%。今年5月起，海關(guān)嚴(yán)格要求了混合膠的通關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，即每一個(gè)切面都需同時(shí)含有天然橡膠和丁苯膠，導(dǎo)致混合膠通關(guān)受阻，5月6月的進(jìn)口量環(huán)比下降明顯，同比也大幅低于往年水平。6月以后通關(guān)率逐漸恢復(fù)，進(jìn)口量也隨之回升，雖然有所回升但一直不及去年。另外非標(biāo)套利需求減少也是影響進(jìn)口量的另一重要原因，今年基差走強(qiáng)，全年最低值也不過(guò)-1350元，相比2017年-3000多元左右的基差，2018年已經(jīng)走強(qiáng)了很多，2019年在2018年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步走強(qiáng)。全乳期貨主力和混合膠的基差同理，當(dāng)前基差處于今年最低點(diǎn)-1300左右，9月合約迫于交割壓力在今年7-8月甚至出現(xiàn)貼水混合膠的情況，非標(biāo)套利機(jī)會(huì)完全被限制，也是造成今年進(jìn)口量縮減的重要原因。2020年預(yù)計(jì)基差依舊少有套利機(jī)會(huì)，遠(yuǎn)月合約大升水的概率也不大，預(yù)計(jì)在明年產(chǎn)量增量的大背景下，進(jìn)口量較今年會(huì)有所增加，但增幅不會(huì)太大。

　　國(guó)內(nèi)產(chǎn)量：生產(chǎn)格局有變，全乳減產(chǎn)

　　預(yù)計(jì)2019國(guó)內(nèi)天膠總產(chǎn)量和去年基本持平，全乳產(chǎn)量縮減，濃乳和標(biāo)膠產(chǎn)量占比增多。云南產(chǎn)區(qū)在開割初期遭遇干旱天氣割膠受阻，導(dǎo)致5月產(chǎn)量明顯低于去年同期，不過(guò)后期天氣風(fēng)調(diào)雨順，下半年產(chǎn)出恢復(fù)正常，原料充足，工廠有加大開工率彌補(bǔ)開割初期減產(chǎn)的意愿，所以預(yù)計(jì)今年總產(chǎn)量不會(huì)低于去年。此外，今年由于全乳加工利潤(rùn)不及濃縮乳膠，兩者加工成本基本無(wú)差，但由于濃乳下游成品消費(fèi)熱度較高，利潤(rùn)相差1000元左右，所以工廠普遍偏向生產(chǎn)濃乳導(dǎo)致今年全乳減產(chǎn)，新倉(cāng)單注冊(cè)量減少。2020年如果濃乳利潤(rùn)高于全乳過(guò)多的格局不改，全乳的生產(chǎn)產(chǎn)能還會(huì)被擠占，全乳減產(chǎn)一定程度上也會(huì)利多滬膠價(jià)格。

　　庫(kù)存：倉(cāng)單量減少，整體處于去庫(kù)過(guò)程

　　從今年5月起，青島保稅區(qū)庫(kù)存就處于去庫(kù)過(guò)程中，5月初的保稅庫(kù)存和一般貿(mào)易庫(kù)存總量接近70萬(wàn)噸，截至到12月初的庫(kù)存總量為52萬(wàn)噸，以每半月降幅3%的速度去庫(kù)存，相較5月的庫(kù)存高點(diǎn)共去庫(kù)26%，混合膠嚴(yán)查政策和非標(biāo)套利需求降低都是導(dǎo)致庫(kù)存減少的主要原因。2020年初，原料供應(yīng)充足，東南亞各主產(chǎn)國(guó)加工利潤(rùn)良好，產(chǎn)能大量釋放，預(yù)計(jì)到時(shí)國(guó)內(nèi)到港量會(huì)有所增加。如果明年期現(xiàn)價(jià)差拉大，套利窗口打開也會(huì)帶來(lái)進(jìn)口的增量。

　　庫(kù)存除了保稅區(qū)庫(kù)存外，還包含交易所庫(kù)存，目前新倉(cāng)單注冊(cè)量同比增速較快，因前期滬膠走勢(shì)較好，基差拉大，提高了倉(cāng)單注冊(cè)積極性。但自2018年老膠集體注銷后，新膠總量較去年相比仍有很大差距。交易所倉(cāng)單量更多取決于國(guó)內(nèi)的全乳產(chǎn)量，如果明年全乳產(chǎn)能繼續(xù)受到擠壓，那么倉(cāng)單注冊(cè)量估計(jì)還會(huì)較少，如果全乳下游需求較好從而價(jià)格得到支撐，也會(huì)刺激工廠轉(zhuǎn)向生產(chǎn)更多的全乳進(jìn)而增加倉(cāng)單注冊(cè)量。

　　總的來(lái)看，2020年3月以前庫(kù)存會(huì)因東南亞天膠成品供應(yīng)增多而回升，后續(xù)的庫(kù)存更多取決于期限價(jià)差的走勢(shì)是否能將套利窗口打開，不過(guò)隨著20號(hào)膠對(duì)全乳月間價(jià)差的修正作用也會(huì)限制非標(biāo)套利窗口的出現(xiàn)。標(biāo)膠的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和交割費(fèi)用比全乳膠高，而且當(dāng)前交割過(guò)程中頻出問題，所以標(biāo)膠現(xiàn)貨和20號(hào)膠期貨直接期現(xiàn)套利暫時(shí)還沒有太大機(jī)會(huì)，非標(biāo)套利還是期現(xiàn)套的主流。那么進(jìn)而得出結(jié)論，明年由套利機(jī)會(huì)帶來(lái)的進(jìn)口量增多的可能性不大，預(yù)計(jì)明年依舊還是處于去庫(kù)過(guò)程和低庫(kù)存格局。